公司信息更新报告：2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 海尔智家（600690.SH） 2022年04月1日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/31 当前股价(元) 23.10 一年最高最低(元) 33.90/20.40 总市值(亿元) 2,182.08 流通市值(亿元) 1,457.28 总股本(亿股) 94.46 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 33.34 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领》-2022.1.12 《公司信息更新报告-加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展》-2021.12.16 《公司信息更新报告-Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变》-2021.10.30 2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 陆帅坤（联系人） lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ Q4业绩超预期，高端化全球化净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2021年公司营收2275.6亿元（+8.5%），归母净利润130.7亿元（+47.1%）。其中Q4营收575.9亿元（+4.1%），归母净利润31.32亿元（+21.3%）。公司业绩超预期主系坚持高端创牌、全球资源协同、数字化变革赋能，在原材料、海运上涨压力下净利率提升持续兑现，三翼鸟模式进展顺利，成长空间有望打开。我们上调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为153.8/177.0/199.3亿元（2022-2023年原值为147.9/168.8亿元），对应EPS分别为1.63/1.87/2.11元，当前股价对应PE为14.2/12.3/10.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 卡萨帝国内高端市场持续引领，全球协同助力海外市场经营持续向好 （1）2021年中国智慧家庭业务收入1207.9亿(+22.2%)，经营利润74.56亿(+27.5%)，经营利润率6.2%(+0.26pct)。卡萨帝收入129亿元(+48.3%)，卡萨帝洗衣机及冰箱在中国1w+线下市场份额达73.9%、36.2%，卡萨帝空调在1.5w线下市场份额达到30.3%，高端市场持续引领。场景品牌三翼鸟已建成1317家场景门店，高端成套销量占比37%(+10.6pcts)。（2）2021年海外营收1137.3亿(+13.0%)，经营利润59.3亿(+48.1%)，经营利润率5.2%(+1.2pcts)，主要得益于海外高端产品占比提升、线上渠道占比提升、全球供应链资源整合带来的积极效应。 ⚫ 毛利率提升叠加数字化控费提效，驱动净利率改善逻辑持续兑现 2021年毛利率31.2%(+1.6pcts)，主系高端产品占比提升，供应链数字化下运营效率提升。剔除卡奥斯业务影响后，2021年销售/管理费用率分别-1.1/-0.5pct，主系数字化变革带动效率提升。净利率改善逻辑持续兑现，2021年净利率5.8%(+0.4pct)。此外，公司拟以自有资金不超过30亿元且不低于15亿元回购公司A股股票，用于股权激励/员工持股计划，充分彰显公司对未来业务发展信心。 ⚫ 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 209,726 227,556 250,823 275,215 300,651 YOY(%) 4.5 8.5 10.2 9.7 9.2 归母净利润(百万元) 8,877 13,067 15,375 17,696 19,933 YOY(%) 8.2 47.2 17.7 15.1 12.6 毛利率(%) 29.7 31.2 31.2 31.3 31.4 净利率(%) 4.2 5.7 6.1 6.4 6.6 ROE(%) 16.6 16.3 16.8 16.8 16.4 EPS(摊薄/元) 0.94 1.38 1.63 1.87 2.11 P/E(倍) 24.6 16.7 14.2 12.3 10.9 P/B(倍) 3.4 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-032021-072021-112022-03海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 ................................................................................... 3 2、 高端化带动毛利率逆势提升，海外市场经营向好 ............................................................................................................ 3 3、 卡萨帝高端市场持续引领，三翼鸟顺利推进打开成长空间 ............................................................................................. 8 4、 股票回购提振信心，发放分红回馈投资者 ...................................................................................................................... 10 5、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 10 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 10 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1： 2021年公司营收2275.6亿元，同比+8.5% ................................................................................................................... 3 图2： 2021年公司归母净利润130.7亿元，同比+47.1% ....................................................................................................... 3 图3： 2021年电冰箱营收占比保持最高且仍在提升 .............................................................................................................. 4 图4： 2021年国外+其他业务（地区）收入占营收比例50.6%，超越国内收入 ................................................................. 5 图5： 成本上升背景下2021年销售毛利率逆势提升 ............................................................................................................. 5 图6： 2021Q4公司销售毛利率34.3%，同比持平 .................................................................................................................. 5 图7： 2021年水家电毛利率明显高于其他品类，厨卫电器毛利率提升明显 ....................................................................... 6 图8： 2021年国内外业务毛利率均实现同比改善 .................................................................................................................. 6 图9： 公司的数字化运营是自下而上，围绕用户进行的变革 ................................................................................................ 7 图10： 2021年管理费用率下降0.2pct ..................................................................................................................................... 7 图11： 2021Q4销售、管理费用率分别同比下降0.4pct ......................................................................................................... 7 图12： 2021年公司销售净利率5.8%，同比提升0.4pct ........................................................................................................ 8 图13： 2021Q4公司销售净利率5.5%，环比提升0.1pct ....................................................................................................... 8 图14： 2021年公司经营性现金流量净额为231.3亿元，净利润现金含量达1.75 ............................................................