公司信息更新报告：高端化效果显著，吨价提升趋势有望延续

食品饮料/饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 青岛啤酒（600600.SH） 2022年03月30日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/3/30 当前股价(元) 79.58 一年最高最低(元) 118.11/76.05 总市值(亿元) 1,042.37 流通市值(亿元) 531.68 总股本(亿股) 13.64 流通股本(亿股) 6.96 近3个月换手率(%) 49.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-纵享升级红利，高端化成为主旋律》-2022.3.22 高端化效果显著，吨价提升趋势有望延续 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 ⚫ 2021年业绩符合预期 公司2021年营收301.67亿元、同比增8.7%，扣非前后归母净利31.55、22.07亿元,同比增43.3%、增21.5%。2021Q4单季营收33.95亿元、同比增1.7%，扣非前后归母净利润亏损4.55、亏损10.09亿元。维持2022-2023年归母净利润36.26、44.59元预测，预计2024年净利润51.92亿元，2022-2024年净利润同比增14.9%、23.0%、16.4%，当前股价对应28.7、23.4、20.1倍PE，虽然短期疫情影响、叠加成本压力，但高端化趋势明显，估值已在合理区间，维持“增持”评级。 ⚫ 高端化持续推进，吨价明显提升 啤酒销量同比增1.4%、吨价增7.0%，致毛利率升1.28pct，主因高端化、副品牌产品向主品牌升级所致。分品牌来看，青岛主品牌营收同比增14.8%，其中吨价同比增2.8%（吨价4573元）、销量同比增11.6%；崂山副品牌营收同比降2.1%，其中吨价同比增7.2%（吨价2743元）、销量同比降8.6%，低吨价副品牌向上主品牌升级明显。分区域看，基地市场山东、华北区域增9.6%、12.1%，呈现加速趋势，东南、华南、华东等沿海市场稳中有升。 ⚫ 高端化下盈利能力明显改善 2021年净利率同比升2.41pct，其中新会计准则下啤酒业务毛利率同比升1.28pct，主因高端化、产品结构升级；销售费用率同比升0.71pct，主因营销广告投入明显增长；理费用率同比降0.4pct，主因职工薪酬费用率下降；除此之外5.7亿土地处置收益贡献明显。 ⚫ 激励持续改善，疫情影响不改高端化趋势 一线销售员工薪酬继续提升，激励持续改善。疫情对餐饮渠道销量影响偏短期，啤酒高端化需求趋势不改。高端化下产品结构升级叠加直接提价，预计2022年吨价保持高个位数增长，大麦及包材价格上涨下预计综合成本个位数增长，盈利能力虽有压力、仍有望继续改善。 ⚫ 风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,760 30,167 32,666 34,566 36,308 YOY(%) -0.8 8.7 8.3 5.8 5.0 归母净利润(百万元) 2,201 3,155 3,626 4,459 5,192 YOY(%) 18.9 43.3 14.9 23.0 16.4 毛利率(%) 40.4 36.7 37.5 39.3 40.7 净利率(%) 7.9 10.5 11.1 12.9 14.3 ROE(%) 10.9 13.7 14.5 15.6 15.8 EPS(摊薄/元) 1.61 2.31 2.66 3.27 3.81 P/E(倍) 47.4 33.0 28.7 23.4 20.1 P/B(倍) 5.1 4.5 4.1 3.6 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-032021-072021-112022-03青岛啤酒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24628 28959 30937 35725 40567 营业收入 27760 30167 32666 34566 36308 现金 18467 14598 19157 23014 27969 营业成本 16541 19091 20413 20990 21545 应收票据及应收账款 125 125 181 129 201 营业税金及附加 2219 2319 2389 2441 2492 其他应收款 74 675 0 495 0 营业费用 4985 4097 4186 4430 4756 预付账款 240 228 246 267 268 管理费用 1678 1693 1662 1759 1664 存货 3281 3493 3979 3624 4207 研发费用 21 31 29 31 34 其他流动资产 2441 9840 7374 8196 7922 财务费用 -471 -243 -487 -610 -743 非流动资产 16886 17604 17187 16683 15998 资产减值损失 -131 -189 -188 -205 -213 长期投资 374 366 379 392 404 其他收益 517 556 536 546 541 固定资产 10304 10150 10408 10299 10011 公允价值变动收益 55 253 105 118 133 无形资产 2504 2481 2188 1915 1661 投资净收益 25 186 64 75 88 其他非流动资产 3704 4608 4213 4077 3921 资产处置收益 -5 482 0 0 0 资产总计 41514 46563 48125 52407 56565 营业利润 3250 4455 5366 6469 7536 流动负债 15510 18259 17507 18160 17987 营业外收入 15 33 19 26 15 短期借款 703 246 398 347 364 营业外支出 25 9 13 13 15 应付票据及应付账款 2372 3298 2701 3489 2857 利润总额 3240 4479 5372 6482 7536 其他流动负债 12435 14715 14408 14323 14765 所得税 913 1223 1600 1856 2146 非流动负债 4636 4511 4553 4539 4543 净利润 2327 3256 3772 4626 5391 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 126 101 146 167 199 其他非流动负债 4636 4511 4553 4539 4543 归母净利润 2201 3155 3626 4459 5192 负债合计 20146 22769 22060 22698 22530 EBITDA 3851 5154 5964 7032 8020 少数股东权益 746 792 938 1104 1304 EPS(元) 1.61 2.31 2.66 3.27 3.81 股本 1364 1364 1364 1364 1364 资本公积 3675 3956 3956 3956 3956 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 15622 17719 19794 22338 25303 成长能力 归属母公司股东权益 20622 23002 25127 28604 32732 营业收入(%) -0.8 8.7 8.3 5.8 5.0 负债和股东权益 41514 46563 48125 52407 56565 营业利润(%) 20.5 37.1 20.5 20.6 16.5 归属于母公司净利润(%) 18.9 43.3 14.9 23.0 16.4 获利能力 毛利率(%) 40.4 36.7 37.5 39.3 40.7 净利率(%) 7.9 10.5 11.1 12.9 14.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.9 13.7 14.5 15.6 15.8 经营活动现金流 4953 6043 5760 4810 5558 ROIC(%) 7.7 10.7 11.5 12.6 13.0 净利润 2327 3256 3772 4626 5391 偿债能力 折旧摊销 222 189 1079 1160 1227 资产负债率(%) 48.5 48.9 45.8 43.3 39.8 财务费用 -471 -243 -487 -610 -743 净负债比率(%) -64.2 -42.0 -55.8 -62.0 -68.7 投资损失 -25 -186 -64 -75 -88 流动比率 1.6 1.6 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 2251 3181 1429 -128 -111 速动比率 1.3 1.0 1.2 1.4 1.7 其他经营现金流 650 -155 32 -163 -118 营运能力 投资活动现金流 -1488 -10250 -334 -516 -304 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1295 1635 -428 -518 -697 应收账款周转率 158.0 241.3 213.5 222.8 219.7 长期投资 -470 -9185 -13 -13 -13 应付账款周转率 6.9 6.7 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 -662 -17800 -774 -1047 -1014 每股指标(元) 筹资活动现金流 -356 -1614 -867 -438 -299 每股收益(最新摊薄) 1.61 2.31 2.66 3.27 3.81 短期借款 432 -457 152 -51 17 每股经营现金流(最新摊薄) 3.63 4.43 4.22 3.53 4.07 长期借款 -0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 15.11 16.86 18.42 20.97 23.99 普通股增加 13 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 231 281 0 0 0 P/E 47.4 33.0 28.7 23.4 20.1 其他筹资现金流 -1032 -1437 -1019 -387 -316 P/B 5.1 4.5 4.1 3.6 3.2 现金净增加额 3086 -5829 4560 3857 4955 EV/EBITDA 23.2 17.9 14.8 12.0 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便