公司信息更新报告：Q3产品高端化趋势延续，双11开门红表现亮眼

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 帅丰电器（605336.SH） 2022年11月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/1 当前股价(元) 15.30 一年最高最低(元) 37.50/14.25 总市值(亿元) 28.25 流通市值(亿元) 8.97 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 0.59 近3个月换手率(%) 178.62 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情扰动下Q2业绩承压，盈利能力环比提升—公司信息更新报告》-2022.8.26 《乘集成灶行业东风，品牌渠道变革成效可期—公司首次覆盖报告》-2022.6.13 Q3产品高端化趋势延续，双11开门红表现亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  Q3产品高端化趋势延续，双11开门红表现亮眼，维持“买入”评级 公司2022Q1-3实现营业收入7.1亿元（+3.3%），归母净利润1.5亿元（-17.4%），扣非净利润1.4亿元（-17.4%）。单Q3季度实现营业收入2.5亿元（-6.5%），归母净利润0.5亿元（-19.1%），扣非净利润0.4亿元（-24.5%）。疫情影响下Q3收入有所下滑，销售费用投放增加下业绩阶段性承压。我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.2/2.6/3.1亿元（2022-2024年原值为2.8/3.4/4.2亿元），对应EPS为1.2/1.4/1.7元（2022-2024年原值为1.5/1.9/2.3元），当前股价对应PE为13.1/10.7/9.2倍，公司研发优势强，维持“买入”评级不变。  产品高端化趋势延续，双11开门红表现亮眼 公司产品高端化趋势延续，Q3蒸烤独立+蒸烤一体集成灶份额达73%，同比+6pcts。公司双十一开门红表现亮眼，首发仅30秒破百万，10分钟破千万，截止23:30，京东、天猫双平台总销售额超7000万，同比增长230%，增速全网第一。帅丰T1/J2蒸烤一体集成灶首发拿下天猫/京东平台单品销冠王。预计在新品拉动下，公司有望在双十一大促延续热销。第二增长曲线稳步构建，预计集成水槽、橱柜等新品类有望在2023年占营收比例持续提升，占比达10%以上。  高端化战略、原材料跌价带动Q3毛利率同比提升 公司2022Q1-3毛利率45.8%（-0.8pcts），期间费用率为21.9%（+4.1pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/6.6%/5.2%/-3.2%，同比分别+1.6/+1.6/+1.6/-0.6pcts。综合影响下2022Q1-3净利率21.4%（-5.4pcts）。单Q3季度毛利率为46.6%（+3.5pcts），主系产品结构提升、原材料跌价影响，期间费用率为23.3%（+5.2pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/6.3%/3.4%/-3.1%，同比分别+4.5/+1.2/+0.1/-0.6pcts，销售费率有所增加主系品牌高端化推进下费用投放增加所致。综合影响下Q3净利率19.2%（-3.0pcts）。我们预计Q4双十一大促拉动下收入增速恢复较快增长，看好净利率迎来拐点。  风险提示：新品类开拓不及预期；原材料价格风险；疫情扰动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 714 978 1,029 1,235 1,420 YOY(%) 2.3 36.9 5.3 20.0 15.0 归母净利润(百万元) 194 247 216 264 306 YOY(%) 11.7 26.9 -12.5 22.3 15.9 毛利率(%) 49.2 46.2 46.1 46.2 46.3 净利率(%) 27.2 25.2 21.0 21.4 21.5 ROE(%) 11.4 13.0 11.3 13.8 15.5 EPS(摊薄/元) 1.05 1.34 1.17 1.43 1.65 P/E(倍) 14.5 11.5 13.1 10.7 9.2 P/B(倍) 1.7 1.5 1.5 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-07帅丰电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1058 1667 1662 1866 1939 营业收入 714 978 1029 1235 1420 现金 832 577 608 729 839 营业成本 363 526 555 665 763 应收票据及应收账款 0 5 0 0 0 营业税金及附加 8 10 11 13 15 其他应收款 3 5 3 6 5 营业费用 91 120 149 179 206 预付账款 8 14 9 19 13 管理费用 31 46 67 79 91 存货 91 128 103 174 144 研发费用 27 41 48 56 64 其他流动资产 124 939 939 939 939 财务费用 -15 -26 -33 -31 -34 非流动资产 940 582 572 621 660 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 13 16 25 32 固定资产 251 454 449 493 531 公允价值变动收益 -0 -1 -2 -2 -2 无形资产 59 57 54 52 49 投资净收益 5 13 4 8 9 其他非流动资产 631 71 69 76 80 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1998 2249 2234 2488 2599 营业利润 229 285 252 306 355 流动负债 287 342 309 555 618 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 189 401 478 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 181 210 0 0 0 利润总额 227 286 251 306 355 其他流动负债 106 132 119 154 140 所得税 33 39 35 42 49 非流动负债 12 15 15 15 15 净利润 194 247 216 264 306 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 15 15 15 15 归属母公司净利润 194 247 216 264 306 负债合计 299 357 323 570 632 EBITDA 219 291 277 345 403 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.05 1.34 1.17 1.43 1.65 股本 141 142 185 185 185 资本公积 1020 1039 997 997 997 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 538 727 770 822 883 成长能力 归属母公司股东权益 1699 1892 1910 1917 1966 营业收入(%) 2.3 36.9 5.3 20.0 15.0 负债和股东权益 1998 2249 2234 2488 2599 营业利润(%) 11.1 24.8 -11.8 21.7 16.1 归属于母公司净利润(%) 11.7 26.9 -12.5 22.3 15.9 获利能力 毛利率(%) 49.2 46.2 46.1 46.2 46.3 净利率(%) 27.2 25.2 21.0 21.4 21.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.4 13.0 11.3 13.8 15.5 经营活动现金流 174 178 22 209 320 ROIC(%) 105.0 29.9 22.6 25.9 29.9 净利润 194 247 216 264 306 偿债能力 折旧摊销 17 22 27 30 34 资产负债率(%) 15.0 15.9 14.5 22.9 24.3 财务费用 -15 -26 -33 -31 -34 净负债比率(%) -48.7 -30.3 -21.8 -17.0 -18.2 投资损失 -5 -13 -4 -8 -9 流动比率 3.7 4.9 5.4 3.4 3.1 营运资金变动 -27 -75 -186 -48 22 速动比率 3.3 3.2 3.6 2.2 2.2 其他经营现金流 10 22 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -240 -448 -16 -73 -66 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 246 85 18 79 73 应收账款周转率 9610.0 399.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 1 -380 0 0 0 应付账款周转率 3.5 4.5 9.2 0.0 0.0 其他投资现金流 6 16 2 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 789 -46 -165 -226 -222 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.34 1.17 1.43 1.65 短期借款 0 0 189 212 77 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.96 0.12 1.13 1.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.20 10.25 10.35 10.38 10.65 普通股增加 35 1 43 0 0 估值比率 资本公积增加 756 20 -43 0 0 P/E 14.5 11.5 13.1 10.7 9.2 其他筹资现金流 -2 -67 -354 -437 -299 P/B 1.7 1.5 1.5 1.5 1.4 现金净增加额 723 -317 -159 -90 32 EV/EBITDA 8.6 6.0 6.9 5.8 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限