公司信息更新报告：2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 报喜鸟（002154.SZ） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 5.55 一年最高最低(元) 6.99/5.13 总市值(亿元) 80.99 流通市值(亿元) 65.32 总股本(亿股) 14.59 流通股本(亿股) 11.77 近3个月换手率(%) 94.56 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏 —公司信息更新报告》-2024.4.14 《2023年业绩超预期，多品牌发力下成长性显著—公司信息更新报告》-2024.1.26 《2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 —公司信息更新报告》-2023.10.27 2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  2024Q1扣非净利率稳健，毛利率进一步提升，维持“买入”评级 2024Q1营收13.5亿元（同比+4.8%，下同），归母净利润2.5亿元（-2.1%），扣非归母净利润2.35亿元（+6.9%），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），归母与扣非净利润差异主要系政府补助减少2756万元，2024Q1政府补助为1930万元（-59%），预计2024Q2政府补助补回。考虑消费信心尚未完全恢复，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元（原为8.1/9.3/10.4亿元），对应 EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE 10.2/8.9/7.9倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，继续维持“买入”评级。  收入驱动：预计2024Q1主要品牌均有增长，乐飞叶维持高增长势头 分品牌看，主要品牌2024Q1收入均实现增长，预计报喜鸟、哈吉斯收入增长0-5%，宝鸟增长15-20%。（1）报喜鸟：预计加盟发货高单增长、电商下降10-15%、直营持平略降，流水方面，预计报喜鸟1-2月流水低单增长，3月单位数下降。（2）哈吉斯：预计加盟好于直营、电商下降10-15%，流水方面，预计哈吉斯1-2月合计流水中单增长，3月持平略增且逐旬改善。（3）乐飞叶：流水方面，预计乐飞叶1-2月合计20-30%增长，预计3月30%增长。（4）恺米切：流水方面面，预计1-2月合计双位数增长，3月预计下降。  2024Q1扣非净利率稳健，费用率略有提升，营运能力保持良好 （1）盈利能力：2024Q1毛利率为67.8%（+1.7pct，环比2023Q4提升2.9pct），归母净利率18.5%（-1.3pct），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），主要系毛利率提升。(2)费用端：2024Q1期间费用率43.2%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.4/+0.1/-0.1/-0.7pct，销售费用率增加主要系收入增速放缓，财务费用下降系存款利息收入增加。(3)营运能力：2024Q1经营活动现金流净额为0.18亿元（-88%），下降主要系收入及销售回款增加但货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长。截至2024Q1末，存货为10.7亿元（-7%），存货周转天数为241天（+6天），应收规模为7亿元（+8.5%），应收周转天数45天（+2天）。  风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 5,948 6,659 7,366 YOY(%) -3.1 21.8 13.2 12.0 10.6 归母净利润(百万元) 459 698 796 910 1,019 YOY(%) -1.2 52.1 14.0 14.3 12.0 毛利率(%) 62.7 64.7 65.0 65.2 65.3 净利率(%) 10.6 13.3 13.4 13.7 13.8 ROE(%) 11.8 16.3 15.7 15.6 15.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.48 0.55 0.62 0.70 P/E(倍) 17.7 11.6 10.2 8.9 7.9 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2023-042023-082023-122024-04报喜鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3667 4559 5196 6480 7733 营业收入 4313 5254 5948 6659 7366 现金 1443 1891 2127 3515 4116 营业成本 1607 1854 2082 2317 2556 应收票据及应收账款 619 661 866 854 1007 营业税金及附加 37 47 53 60 66 其他应收款 66 72 97 89 113 营业费用 1711 2031 2296 2564 2828 预付账款 47 52 90 63 97 管理费用 279 370 404 446 486 存货 1179 1151 1630 1481 1869 研发费用 83 109 119 133 147 其他流动资产 314 732 386 477 532 财务费用 -33 -50 -8 -40 -58 非流动资产 2323 2496 2264 2052 1793 资产减值损失 -134 -117 -119 -146 -163 长期投资 237 234 249 262 273 其他收益 126 114 114 114 114 固定资产 418 466 522 542 536 公允价值变动收益 -19 -9 -9 -9 -9 无形资产 224 236 221 209 197 投资净收益 13 22 30 27 22 其他非流动资产 1444 1559 1273 1038 787 资产处置收益 1 -0 -0 -0 -0 资产总计 5990 7055 7460 8532 9526 营业利润 604 890 1016 1163 1304 流动负债 1832 2477 2055 2336 2350 营业外收入 14 15 15 15 15 短期借款 278 549 302 376 409 营业外支出 11 6 6 6 6 应付票据及应付账款 530 670 609 863 753 利润总额 607 899 1025 1172 1312 其他流动负债 1024 1257 1144 1097 1188 所得税 131 170 193 221 248 非流动负债 110 108 103 89 78 净利润 476 729 831 950 1065 长期借款 46 47 35 25 14 少数股东损益 17 31 35 40 45 其他非流动负债 64 61 68 64 64 归属母公司净利润 459 698 796 910 1019 负债合计 1942 2585 2158 2426 2428 EBITDA 733 1026 1148 1217 1343 少数股东权益 114 129 164 205 250 EPS(元) 0.31 0.48 0.55 0.62 0.70 股本 1459 1459 1459 1459 1459 资本公积 769 770 770 770 770 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1706 2112 2679 3478 4289 成长能力 归属母公司股东权益 3935 4341 5137 5901 6848 营业收入(%) -3.1 21.8 13.2 12.0 10.6 负债和股东权益 5990 7055 7460 8532 9526 营业利润(%) -3.5 47.4 14.2 14.5 12.1 归属于母公司净利润(%) -1.2 52.1 14.0 14.3 12.0 获利能力 毛利率(%) 62.7 64.7 65.0 65.2 65.3 净利率(%) 10.6 13.3 13.4 13.7 13.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 16.3 15.7 15.6 15.0 经营活动现金流 515 1154 197 1392 491 ROIC(%) 10.4 13.9 14.5 14.1 13.5 净利润 476 729 831 950 1065 偿债能力 折旧摊销 150 148 156 109 120 资产负债率(%) 32.4 36.6 28.9 28.4 25.5 财务费用 -33 -50 -8 -40 -58 净负债比率(%) -24.6 -24.8 -32.4 -49.9 -51.1 投资损失 -13 -22 -30 -27 -22 流动比率 2.0 1.8 2.5 2.8 3.3 营运资金变动 -335 105 -764 391 -623 速动比率 1.3 1.3 1.6 2.1 2.4 其他经营现金流 271 244 12 8 10 营运能力 投资活动现金流 -488 -665 403 41 102 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 199 383 -112 -31 -70 应收账款周转率 7.2 8.2 7.8 7.7 7.9 长期投资 -266 -398 -15 -11 -11 应付账款周转率 3.1 3.1 3.3 3.1 3.2 其他投资现金流 -556 -680 276 -1 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -532 -82 -365 -45 7 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.48 0.55 0.62 0.70 短期借款 198 272 -247 74 33 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.79 0.14 0.95 0.34 长期借款 46 2 -12 -10 -11 每股净资产(最新摊薄) 2.70 2.97 3.52 4.04 4.69 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 1 0 0 0 P/E 17.7 11.6 10.2 8.9 7.9 其他筹资现金流 -776 -356 -105 -109 -15 P/B 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 -503 408 236 1388 600 EV/EBITDA 9.6 6.4 5.5 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》