公司信息更新报告：2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 石头科技（688169.SH） 2023年02月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/27 当前股价(元) 361.35 一年最高最低(元) 725.88/220.00 总市值(亿元) 338.55 流通市值(亿元) 338.55 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.94 近3个月换手率(%) 54.73 股价走势图 数据来源：聚源 《推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升—公司信息更新报告》-2023.2.27 《新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现—公司信息更新报告》-2023.2.17 《海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升—公司信息更新报告》-2023.1.6 2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2022年预计实现营业总收入66.29亿（+13.56%），归母净利润11.93亿（-14.93%），扣非净利润12.0亿（+0.84%）。单2022Q4预计实现营业总收入22.36亿（+11.25%），归母净利润3.38亿（-12.53%），扣非净利润3.42亿（+15.18%）。考虑2022年受俄乌冲突、疫情扰动，2023年中高端需求有望恢复，我们下调2022年、上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润11.9/15.0/17.7亿元（2022-2024年原值为12.5/14.1/16.6亿元），对应EPS为12.7/16.0/18.9元，当前股价对应PE为28.4/22.5/19.1倍，维持“买入”评级。  2022Q4北美延续高增，看好2023年欧洲需求迎来拐点 分区域看，2022Q4国内/北美/欧洲/亚太收入占比约35%/20%/25%/20%。增速看，2022Q4国内增长超10%、北美收入增长超70%、欧洲降幅收窄至低双位数、亚太实现个位数增长。2023年在G10S基础上加量减价，推出更具性价比的全能基站产品G10S Pure，有利于覆盖更宽客群，支撑份额提升；公司推出创新品类分子筛洗烘一体机，在成熟的白电行业进行技术创新，再次验证了公司的创新基因，利好公司估值提升。海外需求企稳回升，2023年公司有望收回部分西欧、南欧国家自建经销渠道，叠加低端机型受冲击形成的低基数效应，2023年欧洲有望恢复15%以上增长，高端新品拉动下北美、亚太预计仍维持20%以上增长。  2022Q4扣非净利率逆势提升显示较强韧性，盈利能力有望保持稳定 2022年归母净利率18.0%（-6.0pcts），扣非净利率18.1%（-2.3pts）。其中2022Q4归母净利率15.1%（-4.1pcts），主系远期锁汇亏损影响，扣非净利率15.3%（+0.5pct），在低净利率的直营业务收入占比提升、国内市场降价和营销费用投放竞争激烈的背景下，公司盈利能力逆势提升、显示出较强韧性。2023年在国内行业以价换量的背景下，考虑原材料价格下降、商务降本、切换低价零部件、国内外产品结构优化、营销效率提升的支撑下，盈利能力有望保持稳定。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 6,628 7,996 9,574 YOY(%) 7.7 28.8 13.6 20.6 19.7 归母净利润(百万元) 1,369 1,402 1,193 1,503 1,771 YOY(%) 74.9 2.4 -14.9 26.0 17.8 毛利率(%) 50.0 48.1 49.0 47.5 47.0 净利率(%) 30.2 24.0 18.0 18.8 18.5 ROE(%) 19.2 16.5 12.5 13.9 14.2 EPS(摊薄/元) 14.62 14.97 12.73 16.05 18.90 P/E(倍) 24.7 24.1 28.4 22.5 19.1 P/B(倍) 4.8 4.0 3.5 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-022022-062022-10石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6033 6520 6749 8157 9790 营业收入 4530 5837 6628 7996 9574 现金 1424 1321 1886 2772 4586 营业成本 2266 3029 3379 4198 5074 应收票据及应收账款 148 129 0 0 0 营业税金及附加 30 26 40 48 57 其他应收款 22 147 45 186 91 营业费用 559 938 1326 1559 1857 预付账款 14 29 20 39 31 管理费用 83 119 159 160 191 存货 381 596 494 860 776 研发费用 263 441 524 520 622 其他流动资产 4043 4298 4304 4300 4305 财务费用 -32 -52 -197 -67 -108 非流动资产 1849 3287 3271 3234 3168 资产减值损失 -31 -30 -20 -30 -45 长期投资 12 12 12 12 11 其他收益 67 42 19 48 54 固定资产 61 102 289 387 409 公允价值变动收益 110 62 -20 61 62 无形资产 6 6 6 7 8 投资净收益 49 191 -24 54 66 其他非流动资产 1770 3168 2964 2828 2740 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7881 9807 10020 11391 12958 营业利润 1557 1598 1354 1712 2016 流动负债 735 1298 458 520 512 营业外收入 0 0 5 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 1 应付票据及应付账款 377 820 0 0 0 利润总额 1556 1598 1359 1712 2016 其他流动负债 358 478 458 520 512 所得税 187 196 166 209 245 非流动负债 32 17 17 17 17 净利润 1369 1402 1193 1503 1771 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 32 17 17 17 17 归属母公司净利润 1369 1402 1193 1503 1771 负债合计 767 1315 475 537 528 EBITDA 1555 1596 1376 1771 2093 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS(元) 14.62 14.97 12.73 16.05 18.90 股本 67 67 94 94 94 资本公积 4941 5058 5032 5032 5032 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2114 3380 4453 5806 7400 成长能力 归属母公司股东权益 7114 8492 9544 10853 12429 营业收入(%) 7.7 28.8 13.6 20.6 19.7 负债和股东权益 7881 9807 10020 11391 12958 营业利润(%) 68.3 2.7 -15.3 26.5 17.8 归属于母公司净利润(%) 74.9 2.4 -14.9 26.0 17.8 获利能力 毛利率(%) 50.0 48.1 49.0 47.5 47.0 净利率(%) 30.2 24.0 18.0 18.8 18.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.2 16.5 12.5 13.9 14.2 经营活动现金流 1518 1519 607 988 1892 ROIC(%) 257.5 69.6 47.1 50.3 63.7 净利润 1369 1402 1193 1503 1771 偿债能力 折旧摊销 41 37 63 127 185 资产负债率(%) 9.7 13.4 4.7 4.7 4.1 财务费用 -32 -52 -197 -67 -108 净负债比率(%) -19.8 -15.4 -19.7 -25.5 -36.9 投资损失 -49 -191 24 -54 -66 流动比率 8.2 5.0 14.7 15.7 19.1 营运资金变动 229 266 -496 -460 172 速动比率 7.4 4.4 13.1 13.5 17.1 其他经营现金流 -41 56 20 -61 -62 营运能力 投资活动现金流 -5543 -1461 -91 25 9 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 989 439 47 90 119 应收账款周转率 27.1 44.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -4608 -1252 0 0 0 应付账款周转率 6.9 5.1 8.2 0.0 0.0 其他投资现金流 54 230 -44 115 128 每股指标（元） 筹资活动现金流 4234 -155 49 -127 -87 每股收益(最新摊薄) 14.62 14.97 12.73 16.05 18.90 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 16.20 16.21 6.48 10.54 20.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 75.93 90.63 101.87 115.84 132.65 普通股增加 17 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 4388 118 -27 0 0 P/E 24.7 24.1 28.4 22.5 19.1 其他筹资现金流 -170 -272 49 -127 -87 P/B 4.8 4.0 3.5 3.1 2.7 现金净增加额 202 -103 565 886 1814 EV/EBITDA 18.4 17.8 20.3 15.2 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通