公司信息更新报告：Q2扣非净利率维持高位，收购嘉乐致一次性收益增厚利润

2024H1公司营收18.31亿元（同比+17.6%），归母净利润2.48亿元（+230.15%），扣非归母净利润1.59亿元（+85%），主要系收购嘉乐带来的一次性收益9631万元。Q1/Q2营收分别为9.1亿元（+22.9%）/9.2亿元（+12.8%），扣非归母净利润分别为0.78亿元（+121%）/0.8亿元（+59.4%）。

核心观点：

1. B2B业务持续高增长： 2024H1B2B业务收入15.3亿元（+21.6%），占比83.5%，毛利率23.71%（+3.07pct）。箱包代工收入12.6亿元（+21.99%），服装代工收入2.7亿元（+19.9%）。上海嘉乐2024H1收入6.4亿元（+17.3%），净利润2105.9万元（+168%），净利率3.29%（+1.85pct）。
2. B2C业务略下滑： 2024H1B2C业务收入2.8亿元（-2.47%），占比15.4%，毛利率25.24%（-1.23pct）。收入下滑主要系国内消费需求疲软及基数影响。小米/90分营收分别为1.7亿元（+4%）/1.1亿元（同比持平）。
3. 盈利能力提升： 2024H1毛利率23.94%（+2.27pct），主要系代工毛利率改善。期间费用率14.2%（-0.5pct）。归母净利率13.55%（+8.7pct），扣非归母净利率8.66%（+3.2pct）。
4. 营运能力变化： 嘉乐并表致存货增长至7.2亿元（+82.8%），存货周转天数79天（+5天）。应收账款增长至9.8亿元（+59.9%）。
5. 现金流改善预期： 2024H1经营活动现金流净额606万元（-97.5%），预计2024Q3将显著改善。

研究结论： 考虑2024H1收购嘉乐的一次性利益及2024H2嘉乐并表，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.0/4.2/5.3亿元。当前股价对应PE为10.9/10.4/8.1倍。公司代工品类从箱包扩展到服装领域，箱包代工壁垒坚实，一体化服装代工锦上添花，上海嘉乐盈利能力提升空间充足，维持“买入”评级。

风险提示： 出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期。