公司信息更新报告：2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量

家用电器/家电零部件II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盾安环境（002011.SZ） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/24 当前股价(元) 11.76 一年最高最低(元) 18.31/11.31 总市值(亿元) 124.26 流通市值(亿元) 107.60 总股本(亿股) 10.57 流通股本(亿股) 9.15 近3个月换手率(%) 83.08 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长—公司信息更新报告》-2023.4.24 《2022Q4业绩稳健，长期关注热管理业务发展—公司信息更新报告》-2023.1.31 《2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2022.10.27 2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  2023Q2主业盈利稳步提升，静待汽车热管理放量，维持“买入”评级 2023H1实现营收55.73亿元（+13.95%），归母净利润3.29亿元（-44.15%），扣非归母净利润4.22亿元（+58.94%）。单季度来看2023Q2实现营收31.32亿元（+8.78%），归母净利润1.66亿元（-67.13%），扣非归母净利润2.47亿元（+28.24%），非经常性损益差异主要来自于0.73亿元营业外支出，以及同期担保损失冲回。考虑短期非经常性损益，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.18/8.89/10.31亿元（原值为7.89/9.03/10.31亿元），对应EPS为0.68/0.84/0.98元，当前股价对应PE为18.5/14.9/12.9倍，长期考虑到传统主业盈利能力有望稳步提升以及热管理具备成长性，维持“买入”评级。  2023Q2主业营收增长稳健，与格力关联交易订单规模环比提升 分业务来看，2023H1制冷配件实现营收42.98亿元（+9.72%），制冷设备实现营收6.85亿元（-0.95%），汽车热管理实现营收1.37亿元（+158.46%），其他业务实现营收4.53亿元（+98.1%）。分区域来看，2023H1国内市场实现营收45.61亿元（+17.26%），国外市场实现营收10.12亿元（+1.12%）。2023H1公司向格力及其下属公司销售产品收入10亿元，较2023Q1环比提升。  2023Q2受益结构优化+成本改善，传统主业盈利能力持续提升 2023H1公司毛利率19.19%（+2.78pct），其中制冷配件毛利率20.06%（+4.22pct），制冷设备毛利率25.25%（+1.7pct）；国内市场毛利率16.66%（+1.62pct），国外市场毛利率30.58%（+9.1pct）。单季度来看2023Q2毛利率18.95%（+2.04pct），延续改善趋势或主系原材料及海运成本回落+业务结构优化+汇率利好。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.95pct/+0.09pct/+0.23pct/-0.19pct，销售费用率提升主要系市场开拓力度加大，财务费用率下降主要系利率优化等所致。综合影响下2023H1公司净利率5.9%（-6.25pct），扣非净利率7.57%（+2.13pct）。2023Q2净利率5.31%（-12.46pct），扣非净利率7.88%（+1.16pct）。  风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,837 10,144 11,650 12,966 14,350 YOY(%) 33.3 3.1 14.8 11.3 10.7 归母净利润(百万元) 405 839 718 889 1,031 YOY(%) 140.5 107.0 -14.5 23.9 16.0 毛利率(%) 16.3 17.0 17.4 17.6 17.8 净利率(%) 4.1 8.3 6.2 6.9 7.2 ROE(%) 24.2 23.6 16.9 17.1 16.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.79 0.68 0.84 0.98 P/E(倍) 32.7 15.8 18.5 14.9 12.9 P/B(倍) 7.6 3.6 3.0 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-122023-04盾安环境沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6344 6355 6230 6606 7955 营业收入 9837 10144 11650 12966 14350 现金 1046 1568 1801 2644 2877 营业成本 8233 8419 9622 10683 11788 应收票据及应收账款 1154 1445 0 0 0 营业税金及附加 43 51 57 64 69 其他应收款 830 650 1049 842 1251 营业费用 258 279 332 376 416 预付账款 49 65 66 80 81 管理费用 306 287 320 344 366 存货 1476 1205 1860 1543 2212 研发费用 370 389 460 519 574 其他流动资产 1789 1422 1455 1497 1534 财务费用 121 98 105 110 115 非流动资产 1918 1799 1032 276 -272 资产减值损失 -10 -11 -12 -14 -15 长期投资 296 283 260 234 209 其他收益 57 69 50 50 50 固定资产 927 915 976 976 954 公允价值变动收益 -8 4 0 -1 1 无形资产 200 182 -610 -1315 -1803 投资净收益 26 -13 -5 -7 -6 其他非流动资产 494 419 406 381 368 资产处置收益 -2 -1 0 -1 -0 资产总计 8261 8154 7262 6882 7684 营业利润 500 561 927 1036 1189 流动负债 5839 4154 2849 1879 1846 营业外收入 26 432 30 30 30 短期借款 1738 825 1894 825 825 营业外支出 78 61 150 80 67 应付票据及应付账款 2543 2317 0 0 0 利润总额 448 932 807 986 1152 其他流动负债 1558 1012 955 1054 1021 所得税 52 96 89 105 125 非流动负债 786 458 152 -139 -331 净利润 395 836 719 881 1027 长期借款 501 250 -56 -347 -539 少数股东损益 -10 -3 1 -8 -4 其他非流动负债 285 208 208 208 208 归属母公司净利润 405 839 718 889 1031 负债合计 6626 4612 3001 1740 1515 EBITDA 735 1139 989 1173 1315 少数股东权益 -100 -104 -103 -111 -115 EPS(元) 0.38 0.79 0.68 0.84 0.98 股本 917 1057 1057 1057 1057 资本公积 2117 3013 3013 3013 3013 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 -1298 -454 265 1146 2173 成长能力 归属母公司股东权益 1735 3646 4364 5253 6284 营业收入(%) 33.3 3.1 14.8 11.3 10.7 负债和股东权益 8261 8154 7262 6882 7684 营业利润(%) 274.0 12.1 65.3 11.7 14.7 归属于母公司净利润(%) 140.5 107.0 -14.5 23.9 16.0 获利能力 毛利率(%) 16.3 17.0 17.4 17.6 17.8 净利率(%) 4.1 8.3 6.2 6.9 7.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 24.2 23.6 16.9 17.1 16.6 经营活动现金流 518 1270 -1005 1754 194 ROIC(%) 11.4 17.6 11.6 15.1 14.9 净利润 395 836 719 881 1027 偿债能力 折旧摊销 180 188 163 187 196 资产负债率(%) 80.2 56.6 41.3 25.3 19.7 财务费用 121 98 105 110 115 净负债比率(%) 92.0 -10.0 3.6 -39.8 -40.1 投资损失 -26 13 5 7 6 流动比率 1.1 1.5 2.2 3.5 4.3 营运资金变动 -270 -148 -1878 677 -1042 速动比率 0.8 1.2 1.5 2.6 3.0 其他经营现金流 117 284 -117 -108 -108 营运能力 投资活动现金流 244 -337 601 560 346 总资产周转率 1.2 1.2 1.5 1.8 2.0 资本支出 244 195 -582 -543 -327 应收账款周转率 8.8 7.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 23 26 24 应付账款周转率 4.5 4.5 10.7 0.0 0.0 其他投资现金流 488 -141 -4 -9 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1243 -373 -432 -401 -307 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.79 0.68 0.84 0.98 短期借款 375 -913 1069 -1069 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 1.20 -0.95 1.66 0.18 长期借款 367 -251 -306 -291 -192 每股净资产(最新摊薄) 1.64 3.45 4.13 4.97 5.95 普通股增加 0 139 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 897 0 0 0 P/E 32.7 15.8 18.5 14.9 12.9 其他筹资现金流 -1984 -246 -1195 959 -115 P/B 7.6 3.6 3.0 2.5 2.1 现金净增加额 -539 586 -836 1912 233 EV/EBITDA 20.0 11.2 13.4 9.5 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告