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公司信息更新报告：2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期

2025-04-26 吕明,周嘉乐,张霜凝开源证券 yuannauy

核心观点与关键数据

公司概况：开润股份2024年收入42.4亿元（同比增长36.56%），归母净利润3.8亿元（同比增长229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（同比增长110%）。非经常损益增加主要系上海嘉乐并表带来的一次性收益0.98亿元。
代工业务：
- 箱包代工：2024年收入23.7亿元（同比增长20.3%），预计2025年大客户订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。产能利用率91.16%（同比增长5pct），箱包净利率显著提升。2025-2026年印尼箱包产能扩张50-60%。
- 服装代工：2024年表观收入11.6亿元（同比增长146%），净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%。预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入有望实现25%+增长，净利率提至中单。2025-2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40-50%。
品牌业务：
- 小米：2024年推出十余款箱包新品并开设天猫小米箱包旗舰店，2025Q1收入增长30%+。
- 90分：国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻美亚平台，与菲律宾分销商建立线下门店。
盈利能力：2024年毛利率22.9%（同比下降1.5pct），期间费用率14.5%（同比下降1.4pct），归母净利率9%（同比增长5.3pct），扣非归母净利率6.9%（同比增长2.4pct）。
营运能力：截至2024年存货8.7亿元（同比增长76%），存货周转天数75天，应收账款周转天数69.7天，应付账款周转天数58.6天，经营现金流净额2.3亿元（同比下降47%）。

研究结论

开润股份代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升，预计箱包代工稳健增长、服装代工规模及盈利快速提升。
维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍。
维持“买入”评级。