医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新和成（002001.SZ） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 27.14 一年最高最低(元) 46.35/25.03 总市值(亿元) 699.78 流通市值(亿元) 691.55 总股本(亿股) 25.78 流通股本(亿股) 25.48 近3个月换手率(%) 65.27 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1业绩稳健增长，回购方案彰显公司信心》-2021.8.19 《公司信息更新报告-新项目投产带动收入高增，经营现金流大幅增加》-2021.4.29 《公司信息更新报告-2020年业绩高增65%，精细化工龙头成长动力充足》-2021.3.31 Q3业绩增长32%，在建项目丰富保障未来成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 2021Q3扣非归母净利润增长34%，符合预期，维持“买入”评级 10月28日，公司发布2021年三季报，实现营业收入105.16亿元，同比增长40.72%，归母净利润33.66亿元，同比增长14.67%，扣非归母净利润32.01亿元，同比增长14.29%；2021Q3单季度营收32.62亿元，同比增长50.31%，归母净利润9.58亿元，同比增长31.79%，扣非归母净利润9.22亿元，同比增长34.36%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元，对应EPS分别为1.64、1.94、2.14元/股，当前股价对应PE分别为16.5、14.0、12.7倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线、扩大规模，成长属性逐渐显现，维持“买入”评级。 ⚫ 维生素E价格中枢稳步上行，蛋氨酸同比增量显著 据Wind数据，2021Q3国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为283、79、18元/公斤，分别同比-31%、+21%、+1%，自2019年帝斯曼和能特科技整合，VE行业集中度进一步提升，价格中枢稳步上行，10月29日国产VE市场报价91.5元/公斤；公司同时公告，受疫情影响，15万吨蛋氨酸在建生产线延期至2023年6月投产，我们预计2022年行业新增产能仅安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸项目，蛋氨酸价格有望逐步走出底部。公司2021Q3单季度毛利率为43.65%，同比降低12.04 pct，主要系蛋氨酸二期10万吨装置2020年10月投产后产能释放带来收入结构的变化，以及原材料价格上涨、执行新收入准则等因素所致。 ⚫ 在建项目丰富保障未来成长，加码研发坚持创新驱动 目前公司主要在建项目包括黑龙江生物发酵项目二期、年产4万吨香精香料系列产品项目、上虞工业园PPS项目，截至2021年三季度末，公司在建工程较2020年末增加91.98%至25.45亿元，奠定公司未来成长基础。2021年前三季度公司研发费用同比增长48.96%至5.20亿元，共取得国内授权专利59项、国外授权专利14项，研发强度及创新效率同步提升。 ⚫ 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,621 10,314 13,721 16,644 18,579 YOY(%) -12.2 35.3 33.0 21.3 11.6 归母净利润(百万元) 2,169 3,564 4,236 5,004 5,516 YOY(%) -29.6 64.3 18.9 18.1 10.2 毛利率(%) 47.3 54.2 47.2 46.2 45.9 净利率(%) 28.5 34.6 30.9 30.1 29.7 ROE(%) 12.9 18.4 19.2 19.8 19.0 EPS(摊薄/元) 0.84 1.38 1.64 1.94 2.14 P/E(倍) 32.3 19.6 16.5 14.0 12.7 P/B(倍) 4.2 3.6 3.2 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-102021-022021-06新和成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12571 13528 16765 15504 17802 营业收入 7621 10314 13721 16644 18579 现金 3422 4928 8513 6877 9296 营业成本 4018 4727 7242 8948 10042 应收票据及应收账款 1853 2263 2150 2300 2350 营业税金及附加 97 115 153 185 207 其他应收款 196 179 200 220 240 营业费用 232 313 424 514 574 预付账款 53 116 49 169 75 管理费用 375 423 549 666 743 存货 2033 3117 2000 2200 2200 研发费用 434 546 686 832 929 其他流动资产 5013 2925 3854 3738 3641 财务费用 159 305 100 50 50 非流动资产 15931 17369 17946 19182 19577 资产减值损失 -17 -12 -16 -20 -22 长期投资 281 343 457 570 685 其他收益 91 121 121 121 121 固定资产 7769 13914 15025 15650 15704 公允价值变动收益 -1 9 9 9 9 无形资产 1314 1407 1558 1738 1929 投资净收益 177 160 160 160 160 其他非流动资产 6567 1705 905 1223 1259 资产处置收益 31 4 10 11 14 资产总计 28502 30897 34711 34685 37380 营业利润 2567 4164 4885 5770 6361 流动负债 6774 6383 8545 6884 6948 营业外收入 8 2 0 0 0 短期借款 3235 2364 2800 1500 200 营业外支出 6 56 0 0 0 应付票据及应付账款 2356 1961 4119 3731 5006 利润总额 2569 4110 4885 5770 6361 其他流动负债 1184 2058 1626 1653 1742 所得税 392 533 633 748 824 非流动负债 4827 5110 4124 2541 1441 净利润 2177 3577 4252 5022 5536 长期借款 3898 4137 3200 1600 500 少数股东损益 8 13 16 19 21 其他非流动负债 929 973 924 941 941 归母净利润 2169 3564 4236 5004 5516 负债合计 11601 11493 12669 9425 8389 EBITDA 3479 5244 6009 6933 7497 少数股东权益 52 68 83 102 123 EPS(元) 0.84 1.38 1.64 1.94 2.14 股本 2149 2149 2578 2578 2578 资本公积 4528 4561 4131 4131 4131 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10129 12590 15047 17950 21150 成长能力 归属母公司股东权益 16848 19336 21959 25158 28869 营业收入(%) -12.2 35.3 33.0 21.3 11.6 负债和股东权益 28502 30897 34711 34685 37380 营业利润(%) -29.3 62.2 17.3 18.1 10.2 归属于母公司净利润(%) -29.6 64.3 18.9 18.1 10.2 获利能力 毛利率(%) 47.3 54.2 47.2 46.2 45.9 净利率(%) 28.5 34.6 30.9 30.1 29.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.9 18.4 19.2 19.8 19.0 经营活动现金流 2102 3123 7638 5381 8128 ROIC(%) 9.7 13.6 14.5 16.6 17.2 净利润 2177 3577 4252 5022 5536 偿债能力 折旧摊销 560 866 1048 1184 1293 资产负债率(%) 40.7 37.2 36.5 27.2 22.4 财务费用 159 305 -9 50 50 净负债比率(%) 30.9 19.2 -3.7 -8.1 -23.6 投资损失 -177 -160 -160 -160 -160 流动比率 1.9 2.1 2.0 2.3 2.6 营运资金变动 -710 -1539 2547 -701 1432 速动比率 1.0 1.3 1.4 1.5 1.8 其他经营现金流 94 74 -39 -14 -23 营运能力 投资活动现金流 -4363 -194 -1485 -2310 -1463 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 4576 2353 363 1161 279 应收账款周转率 3.9 5.0 4.5 4.6 4.6 长期投资 -12 -17 -114 -114 -115 应付账款周转率 2.2 2.2 2.4 2.3 2.3 其他投资现金流 201 2142 -1236 -1264 -1299 每股指标(元) 筹资活动现金流 3058 -1376 -2568 -4706 -4246 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.38 1.64 1.94 2.14 短期借款 1342 -871 436 -1300 -1300 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.21 2.96 2.09 3.15 长期借款 3510 239 -937 -1600 -1100 每股净资产(最新摊薄) 6.53 7.50 8.56 9.80 11.24 普通股增加 0 0 430 0 0 估值比率 资本公积增加 0 33 -430 0 0 P/E 32.3 19.6 16.5 14.0 12.7 其他筹资现金流 -1794 -777 -2068 -1806 -1846 P/B 4.2 3.6 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 814 1456 3585 -1636 2419 EV/EBITDA 21.2 13.9 11.4 9.7 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2