化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 滨化股份（601678.SH） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 8.40 一年最高最低(元) 14.20/4.58 总市值(亿元) 164.45 流通市值(亿元) 164.45 总股本(亿股) 19.58 流通股本(亿股) 19.58 近3个月换手率(%) 464.45 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q2盈利能力保持强劲，看好公司转型腾飞蓄势待发》-2021.8.26 《公司信息更新报告-中报业绩超预期，公司正在崛起之路上扬帆远航》-2021.7.22 《公司首次覆盖报告-清华工研院助力公司转型腾飞，“老滨化”重装崛起》-2021.7.5 Q3业绩环比下滑，碳三碳四项目将打开成长空间 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ Q3业绩环比下滑，碳三碳四项目将打开成长空间，维持“买入”评级 10月29日，公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收65.39亿元，同比+49.92%；实现归母净利润14.10亿元，同比+491.46%。其中，Q3实现归母净利润4.32亿元，同比+95.31%，环比-10.74%。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为18.02、20.75、25.91亿元，EPS分别为0.92、1.06、1.32元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.1、7.9、6.3倍，目前公司碳三碳四项目正在建设中，2022下半年投产后将打开公司成长空间，助力公司利润中枢抬升，维持“买入”评级。 ⚫ Q3主营产品价格稳中向好，原材料价格上涨压缩盈利空间 公司Q3实现营收22.20亿，同比+35.28%，环比基本持平；实现归母净利润4.32亿元，同比+95.31，环比-10.74%；实现扣非归母净利润4.23亿元，同比96.82%，环比-11.13%。根据经营数据，公司Q3环丙销量为5.61万吨，环比-2,600吨，Q3环丙均价为14,378元/吨，环比-365元/吨，使得环丙营收下滑5,800万元；烧碱销量为18.68万吨，环比+3.19万吨，均价为2,034元/吨，环比+45元/吨。烧碱营收增长7,200万元；其余三氯乙烯、氯丙烯、环氧氯丙烷等营收基本与Q2持平。成本端，原盐、原煤等价格上行明显，从营业成本/总营收上来看，由Q2的63.5%上升至65.2%，四费率为7.4%，环比持平。成本上升压缩公司利润空间，公司Q3毛利率/净利率为34.82%/19.42%，环比下滑1.65pcts/2.61pcts。 ⚫ 碳三碳四项目未来将助力公司利润中枢抬升、打开成长空间 据百川盈孚数据，截至10月29日，环丙价格为17,120元/吨，99%片碱市场均价为6,169元/吨，价格坚挺。公司碳三碳四综合利用项目正在建设中，PDH装置以及核心装置PO/TBA预计将于2022下半年投产。碳三碳四综合利用项目是“老滨化”作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步，将助力公司未来打开向下游继续延伸的成长空间。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,164 6,457 8,717 17,870 23,644 YOY(%) -8.7 4.8 35.0 105.0 32.3 归母净利润(百万元) 439 507 1,802 2,075 2,591 YOY(%) -37.5 15.7 255.4 15.1 24.9 毛利率(%) 25.5 24.2 37.5 25.1 25.1 净利率(%) 7.1 7.9 20.7 11.6 11.0 ROE(%) 7.0 6.8 20.1 19.2 19.5 EPS(摊薄/元) 0.22 0.26 0.92 1.06 1.32 P/E(倍) 37.5 32.4 9.1 7.9 6.3 P/B(倍) 2.6 2.3 1.9 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-112021-032021-07滨化股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2682 5136 6562 9758 10806 营业收入 6164 6457 8717 17870 23644 现金 1076 2684 4413 7127 7752 营业成本 4591 4894 5448 13386 17719 应收票据及应收账款 78 113 506 605 668 营业税金及附加 78 93 99 220 307 其他应收款 2 36 16 61 41 营业费用 311 10 25 322 497 预付账款 30 35 33 117 87 管理费用 309 361 200 536 946 存货 308 450 458 534 884 研发费用 21 11 13 71 147 其他流动资产 1187 1818 1136 1315 1374 财务费用 167 160 404 444 432 非流动资产 8392 9016 12101 14670 15927 资产减值损失 -105 -189 -35 -14 0 长期投资 542 659 732 800 884 其他收益 6 12 0 0 0 固定资产 5232 4719 5728 12028 13088 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 761 801 917 981 1067 投资净收益 22 17 28 23 23 其他非流动资产 1857 2837 4724 861 888 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 11074 14152 18662 24428 26733 营业利润 613 766 2521 2900 3619 流动负债 3336 3354 3632 6594 6512 营业外收入 5 4 6 5 5 短期借款 879 1319 1113 1102 1088 营业外支出 10 73 29 38 47 应付票据及应付账款 393 380 480 1729 1735 利润总额 608 697 2498 2867 3577 其他流动负债 2064 1654 2038 3763 3689 所得税 156 189 668 760 958 非流动负债 1325 3344 5598 6523 6497 净利润 452 508 1830 2107 2619 长期借款 1259 3262 5489 6437 6405 少数股东损益 13 1 27 32 28 其他非流动负债 66 82 109 86 92 归母净利润 439 507 1802 2075 2591 负债合计 4661 6698 9230 13117 13009 EBITDA 1171 1422 3072 3777 4851 少数股东权益 70 69 96 128 157 EPS(元) 0.22 0.26 0.92 1.06 1.32 股本 1544 1644 1958 1958 1958 资本公积 914 1302 1302 1302 1302 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3741 4097 5313 6710 8459 成长能力 归属母公司股东权益 6342 7385 9337 11183 13568 营业收入(%) -8.7 4.8 35.0 105.0 32.3 负债和股东权益 11074 14152 18662 24428 26733 营业利润(%) -37.2 24.9 229.1 15.0 24.8 归属于母公司净利润(%) -37.5 15.7 255.4 15.1 24.9 获利能力 毛利率(%) 25.5 24.2 37.5 25.1 25.1 净利率(%) 7.1 7.9 20.7 11.6 11.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.0 6.8 20.1 19.2 19.5 经营活动现金流 672 1030 2493 5341 3368 ROIC(%) 5.4 5.2 11.1 10.5 11.3 净利润 452 508 1830 2107 2619 偿债能力 折旧摊销 460 511 492 859 1261 资产负债率(%) 42.1 47.3 49.5 53.7 48.7 财务费用 167 160 404 444 432 净负债比率(%) 36.6 35.9 39.8 21.9 16.6 投资损失 -22 -17 -28 -23 -23 流动比率 0.8 1.5 1.8 1.5 1.7 营运资金变动 -519 -392 -203 1950 -921 速动比率 0.4 1.0 1.4 1.2 1.3 其他经营现金流 136 260 -1 3 -2 营运能力 投资活动现金流 -307 -1655 -3192 -3444 -2541 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.8 0.9 资本支出 311 1172 2871 2608 1143 应收账款周转率 21.0 67.3 28.2 32.2 37.2 长期投资 80 -495 -73 -75 -84 应付账款周转率 8.9 12.7 12.7 12.1 10.2 其他投资现金流 84 -978 -393 -911 -1482 每股指标(元) 筹资活动现金流 -373 2222 2428 817 -202 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.26 0.92 1.06 1.32 短期借款 279 440 -206 -11 -14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.53 1.27 2.73 1.72 长期借款 -339 2003 2228 948 -32 每股净资产(最新摊薄) 3.24 3.58 4.42 5.36 6.58 普通股增加 0 100 313 0 0 估值比率 资本公积增加 0 388 0 0 0 P/E 37.5 32.4 9.1 7.9 6.3 其他筹资现金流 -313 -709 93 -120 -155 P/B 2.6 2.3 1.9 1.6 1.3 现金净增加额 -8 1595 1729 2713 626 EV/EBITDA 16.0 13.1 6.5 5.0 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者