公司信息更新报告：彤程精细计提拖累2019年业绩，新材料项目打开未来成长空间

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 彤程新材（603650.SH） 2020年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/27 当前股价(元) 15.45 一年最高最低(元) 29.10/14.87 总市值(亿元) 90.54 流通市值(亿元) 20.30 总股本(亿股) 5.86 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 169.79 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-国内特种橡胶助剂龙头，新材料布局静待花开》-2020.2.21 彤程精细计提拖累2019年业绩，新材料项目打开未来成长空间 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015  彤程精细计提拖累2019年业绩，看好公司未来成长，维持“买入”评级 公司2019年实现营收22.08亿元，同比增长1.52%，归母净利润3.31亿元，同比下降19.81%。2019年公司业绩下降主要原因是对响水化工园区内的彤程精细计提资产减值，导致2019年净利润减少1.03亿元。考虑2020年全球疫情对汽车轮胎产业链的影响，我们下调2020-2022年归母净利润至4.20、4.98（原为4.86、5.89）、5.94亿元，对应EPS为0.72、0.85（原为0.83、1.00）、1.01元/股，当前股价对应PE为21.5、18.2、15.2倍。我们看好公司不断提升橡胶用酚醛的市场份额，公司积极布局电子酚醛和可降解材料，未来值得期待，维持“买入”评级。  橡胶助剂产能稳步释放，不断丰富产品线、延伸上游中间体 2019年华奇化工2万吨橡胶助剂扩建项目投产，2019年11月份华奇化工2.7万吨橡胶助剂系列扩建项目部分产线投入试生产，增加的产品线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂等。随着华奇化工项目的投产，公司酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至10.5万吨，高纯对叔丁基苯酚产能1.5万吨。根据公司经营计划，公司还将稳步推进上海金山化工园区6万吨橡胶助剂扩建项目。我们认为，随着公司产能稳步释放，将不断丰富橡胶助剂产品线，扩大市场份额，并继续保持产业链向上游延伸的优势。  投建可生物降解材料项目，拓展电子级酚醛，打开未来成长空间 公司拟投资6.23亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计于2022年第二季度建成投产，可年产6万吨PBAT可降解材料，并兼产可生物降解材料PBS，以及0.1万吨/年BPE小批量生产装置。公司积极扩大酚醛树脂应用领域，用于光刻胶、EMC、高档覆铜板的电子级酚醛已在客户端开展性能评价；胶粘剂领域，在环保及降低VOC等技术领域完成了开发，在客户端得到认可；复合材料领域，通过与外部合作开发，完成高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发。公司在新材料领域的积极布局打开未来成长空间。  风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,175 2,208 2,355 2,517 2,732 YOY(%) 14.4 1.5 6.7 6.9 8.5 归母净利润(百万元) 412 331 420 498 594 YOY(%) 30.9 -19.8 27.1 18.5 19.3 毛利率(%) 36.2 34.7 32.1 34.1 34.4 净利率(%) 19.0 15.0 17.8 19.8 21.7 ROE(%) 17.8 13.3 14.4 14.6 14.8 EPS(摊薄/元) 0.70 0.56 0.72 0.85 1.01 P/E(倍) 22.0 27.4 21.5 18.2 15.2 P/B(倍) 4.0 4.0 3.4 2.9 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-042019-082019-12彤程新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2206 1913 3120 3363 3226 营业收入 2175 2208 2355 2517 2732 现金 1154 696 1973 1926 2228 营业成本 1387 1442 1600 1660 1794 应收票据及应收账款 831 537 809 1063 629 营业税金及附加 10 8 9 9 10 其他应收款 26 5 32 6 37 营业费用 93 98 102 110 119 预付账款 33 20 40 22 46 管理费用 116 133 134 147 157 存货 153 197 151 230 170 研发费用 93 90 96 103 111 其他流动资产 8 458 116 116 116 财务费用 -9 3 53 48 3 非流动资产 962 2180 2174 2167 2169 资产减值损失 -1 -122 -2 -3 -3 长期投资 34 1314 1314 1314 1314 其他收益 9 8 8 8 8 固定资产 387 370 384 390 397 公允价值变动收益 -1 18 4 6 7 无形资产 205 123 125 130 137 投资净收益 0 24 90 100 110 其他非流动资产 335 372 351 332 321 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 3168 4093 5294 5530 5395 营业利润 494 364 467 556 666 流动负债 801 1651 2429 2190 1476 营业外收入 6 15 15 15 15 短期借款 339 1050 2000 1500 1000 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 330 469 317 547 360 利润总额 497 378 481 570 680 其他流动负债 132 132 112 143 116 所得税 85 58 74 87 104 非流动负债 58 26 42 34 38 净利润 412 320 407 483 576 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -10 -13 -16 -19 其他非流动负债 58 26 42 34 38 归母净利润 412 331 420 498 594 负债合计 859 1678 2472 2225 1515 EBITDA 531 488 581 671 754 少数股东权益 34 166 152 137 118 EPS(元) 0.70 0.56 0.72 0.85 1.01 股本 586 586 586 586 586 资本公积 826 686 686 686 686 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 836 968 1375 1857 2433 成长能力 归属母公司股东权益 2275 2250 2670 3169 3763 营业收入(%) 14.4 1.5 6.7 6.9 8.5 负债和股东权益 3168 4093 5294 5530 5395 营业利润(%) 26.3 -26.2 28.2 19.1 19.7 归属于母公司净利润(%) 30.9 -19.8 27.1 18.5 19.3 获利能力 毛利率(%) 36.2 34.7 32.1 34.1 34.4 净利率(%) 19.0 15.0 17.8 19.8 21.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.8 13.3 14.4 14.6 14.8 经营活动现金流 352 419 329 443 752 ROIC(%) 15.3 10.8 9.7 11.2 12.3 净利润 412 320 407 483 576 偿债能力 折旧摊销 49 67 49 55 62 资产负债率(%) 27.1 41.0 46.7 40.2 28.1 财务费用 -9 3 53 48 3 净负债比率(%) -35.3 14.7 1.0 -12.9 -31.7 投资损失 -0 -24 -90 -100 -110 流动比率 2.8 1.2 1.3 1.5 2.2 营运资金变动 -114 6 -102 -29 225 速动比率 2.5 0.8 1.2 1.4 2.0 其他经营现金流 16 47 12 -14 -3 营运能力 投资活动现金流 -678 -1470 52 58 53 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 168 72 -22 1 -2 应收账款周转率 2.7 3.2 3.5 2.7 3.2 长期投资 -358 -1412 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.6 4.1 3.8 4.0 其他投资现金流 -868 -2810 30 59 51 每股指标(元) 筹资活动现金流 770 725 897 -548 -503 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.56 0.72 0.85 1.01 短期借款 132 711 950 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.71 0.56 0.76 1.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.88 3.84 4.56 5.41 6.42 普通股增加 59 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 617 -140 0 0 0 P/E 22.0 27.4 21.5 18.2 15.2 其他筹资现金流 -37 154 -53 -48 -3 P/B 4.0 4.0 3.4 2.9 2.4 现金净增加额 465 -320 1277 -47 302 EV/EBITDA 15.6 19.4 15.7 12.9 10.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相