公司信息更新报告：复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间

云图控股（002539.SZ）2025年07月10日投资评级：买入（维持）日期2025/7/9当前股价(元)10.04一年最高最低(元)10.12/6.40总市值(亿元)121.26流通市值(亿元)88.67总股本(亿股)12.08流通股本(亿股)8.83近3个月换手率(%)115.13股价走势图数据来源：聚源-16%0%16%32%48%64%2024-072024-112025-032025-07云图控股沪深300 目录1、公司为复合肥龙头企业，持续完善原料配套以打造更强市场竞争力.................................................................................31.1、发展看点：未来公司将完善上游原料布局，持续提高公司复合肥产品竞争力......................................................31.2、竞争优势：公司产业链布局、复合肥产能分布较为完善，未来磷矿石资源配套后成本优势有望进一步凸显...52、公司业绩底部向上，合成氨、磷矿石等降本项目有望推动公司业绩稳步增长.................................................................73、盈利预测....................................................................................................................................................................................84、风险提示..................................................................................................................................................................................10附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................11图表目录图1：公司已建成除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链............................................................................................5图2：公司复合肥生产成本位于行业较低水平............................................................................................................................6图3：公司是全国复合肥产能布局完善、生产基地最多的供应商之一....................................................................................6图4：营收：2015年以来，公司营收稳步增长...........................................................................................................................7图5：毛利：复合肥及磷酸一铵贡献主要毛利............................................................................................................................7图6：期间费用：2015年公司期间费用率下降...........................................................................................................................8图7：净利润：2024年，公司归母净利润逐步触底...................................................................................................................8表1：公司一方面持续扩张复合肥产能，另一方面持续完善上游原料布局（单位：万吨/年）...........................................3表2：公司未来产能规划以补齐上游原料为主，广西贵港项目打开公司未来发展空间........................................................4表3：预计2025-2027年，公司营收分别为222、256、275亿元，毛利率分别为11%、13%、13%..................................9表4：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.65、13.33、16.44亿元，对应PE分别为12.57、9.10、7.38倍........10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/13 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/131、公司为复合肥龙头企业，持续完善原料配套以打造更强市场竞争力公司为复合肥龙头企业，现已打造氮肥、磷肥产业链。成都云图控股股份有限公司（以下简称“云图控股”或“公司”）为复合肥行业龙头企业，现已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，同时向下延伸拓展了新能源动力电池正极材料的前驱体磷酸铁。据公司年报，截至2024年年底，公司具有年产复合肥745万吨、纯碱及氯化铵双吨60万吨、黄磷6万吨、磷酸一铵43万吨、磷酸铁5万吨等产品产能。表1：公司一方面持续扩张复合肥产能，另一方面持续完善上游原料布局（单位：万吨/年）20212022202320242025E2025年之后规划产能备注7070707070外销450480635675785外销520550705745855广西贵港基地规划120万吨高效复合肥2525252570广西贵港基地规划200万吨合成氨自用6060606060自用，联碱工艺生产6060606060外销1010101010外销160160160160250自用4040404040外销广西贵港基地规划300万吨尿素66666外售4343434343外售5555外销151515自用303030自用两宗磷矿开采规模分别为290、400万吨/年，第3宗已取得探矿证权数据来源：公司公告、煤化工期刊公众号、湖北省发改委官网等、开源证券研究所1.1、发展看点：未来公司将完善上游原料布局，持续提高公司复合肥产品竞争力（1）70万吨/年合成氨项目降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。公司原具有25万吨/年合成氨产能，2011年公司利用部分超募资金将14万吨/年的装置技改扩能至25万吨/年，并于2012年年底建设完成。该装置运行至今，生产工艺以及装置老旧使得公司合成氨成本偏高，同时公司仍需外购部分合成氨以满足公司生产所需。因此，随着公司70万吨/年合成氨装置投产后，公司合成氨生产成本有望下降，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。（2）三宗磷矿石助力公司完善上游资源布局，其中两宗磷矿石规划总产能达690万吨/年。公司拥有的三宗磷矿均在四川雷波，磷矿资源储量合计约5.49亿吨，其中，阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量分别约1.39亿吨、1.81亿吨，采矿 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/13设计规模分别为290万吨/年、400万吨/年；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，已取得探矿权证。阿居洛呷磷矿于2025年3月启动290万吨/年磷矿采选工程建设，目前井巷工程及配套设施稳步推进中；牛牛寨东段磷矿正在开展400万吨/年采选方案的优化设计，以进一步提高磷矿石综合利用率和项目效益；牛牛寨西段磷矿“探转采”手续正按计划推进中。公司正全力推动磷矿项目建设，力争早日实现磷矿的规模化开发与利用，保障公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等生产所需磷矿石的稳定供应，进一步降低公司的生产成本，增强公司盈利水平和抗风险能力。（3）广西贵港项目进一步完善公司氮肥原料布局，打开公司未来发展空间。云图智领绿色化工新能源材料项目（以下简称“广西贵港项目”）拟在广西贵港分三期建设年产200万吨合成氨、300万吨尿素、60万吨尾气清洁剂（车用尿素）、120万吨高效复合肥、50万吨液体及颗粒硝铵、42万吨硝酸、30万吨磷酸铁、25万吨精制酸等产线。目前，已取得项目备案手续，正积极推进能评、环评等手续。一方面，广西贵港项目以建设氮肥原料合成氨、尿素为主，进一步完善原料布局。另一方面，广西贵港项目将填补公司在华南地区的产能空白，辐射广西、广东、海南及东南亚市场。此外在碳中和的背景下，未来煤化工相关建设指标的获取将更加严格，公司此次获得的建设指标具有较强稀缺属性。随着公司广西贵港基地建设完成，公司有望进一步降低复合肥成本，打造更强市场竞争力，打开公司未来发展空间。表2：公司未来产能规划以补齐上游原料为主，广西贵港项目打开公司未来发展空间规划产品规划产能（万吨/年）备注合成氨70预计2025年10月投产复合肥100小苏打100重质碱30精制盐150阿居洛呷磷矿290资源储量约1.39亿吨，已于2025年3月启动磷矿采选工程建设。牛牛寨东段磷矿400资源储量1.81亿吨，正在开展采选方案的优化设计牛牛寨西段磷矿-资源储量约2.29亿吨，已取得探矿权证。复合肥90一期项目，投资约10亿元合成氨100二期项目，投资约60亿元150液体及颗粒硝铵3027燃煤蒸汽锅炉2×450吨/时合成氨100三期项目，投资约89亿元150复合肥30尾气清洁剂60液体及颗粒硝铵20磷酸铁30磷酸铁锂1525万吨/年精制酸、21万吨/年双氧水、15万吨 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/131.2、竞争优势：公司产业链布局、复合肥产能分布较为完善，未来磷矿石资源配套后成本优势有望进一步凸显（1）产业链优势：公司秉承“资源+产业链”的战略布局，目前已建成除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，形成氮、磷养分低成本及稳定供应的核心竞争优势。氮产业链方面，公司已建成“盐—碱—肥”完整产业链，掌控复合肥上游氯化铵、硝酸铵等氮元素，报告期正在推进70万吨合成氨项目，建成后将进一步补齐短板，基本实现氮肥原料的自给自足；磷产业链方面，公司已建成“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”和“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”完整产业链，通过磷酸分级利用，掌控上游湿法磷酸、磷酸一铵、净化磷酸等磷元素，报告期正在推进雷波磷矿采矿项目，建成后有望实现磷矿石的自给自足，为公司磷产业链的发展提供资源保障。得益于公司原料配套完全，根据我们统计，公司复合肥生产成本位居行业较低水平。图1：公司已建成除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链 资料来源：公司公告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：公司公告、相关公司公告、开源证券研究所（2）复合肥布局优势：公司深耕农村市场近30年，本着“靠近资源，靠近市场”原则，公司在湖北应城、湖北松滋、湖北宜城、四川眉山、河南宁