公司信息更新报告：涤纶工业丝龙头拐点到来，越南项目打开成长空间

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海利得（002206.SZ） 2020年08月11日 投资评级：买入（上调） 日期 2020/8/11 当前股价(元) 4.11 一年最高最低(元) 4.70/3.21 总市值(亿元) 50.27 流通市值(亿元) 39.47 总股本(亿股) 12.23 流通股本(亿股) 9.60 近3个月换手率(%) 71.51 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-短期承压不改成长本色，涤纶工业丝龙头静待复苏》-2020.4.30 《公司信息更新报告-业绩符合预期，静待涤纶工业丝龙头业绩拐点到来》-2020.4.12 《公司首次覆盖报告-涤纶工业丝龙头业绩迎拐点，未来成长可期》-2020.3.9 涤纶工业丝龙头拐点到来，越南项目打开成长空间 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 张玮航（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 ⚫ 涤纶工业丝龙头拐点到来，越南项目开启成长空间，上调至“买入”评级 据环球网报道，5月起德国、西班牙、法国等汽车制造大国汽车工厂已开始恢复生产；美国汽车制造商在5月底重启了大部分组装工，全球汽车产业链正在逐步复苏。8月10日公司发布公告，越南（一期）项目于8月6日投料开车，后续产能将于2021年底前分四批逐步投产。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.37、4.53、5.48亿元，EPS分别0.28、0.37、0.45元/股，当前股价对应的PE分别为14.9、11.1、9.2倍。我们认为，公司作为车用丝行业龙头，将充分受益于下游安全总成厂商复工复产，看好公司业绩拐点到来，同时越南项目将开启新一轮成长空间，由“增持”上调至“买入”评级。 ⚫ 全球汽车产业链复苏之势已现，车用丝龙头整装待发 根据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv于7月17日公布的2020Q2财报显示，欧洲地区轻型汽车产量（LVP）自4月起逐步改善，4-6月分别同比下降93%、61%、29%，下降幅度明显缩窄；北美地区LVP呈现相同趋势，4-6月同比降幅为99%、85%、26%。由于我国疫情防控卓有成效，汽车行业复苏更为强劲，据中汽协数据，自5月起我国乘用车产量已实现同比增长，5-7月分别同比增长11.3%、12.5%、13.6%。我们认为全球汽车行业至暗时刻已过、复苏之势已现，我们看好公司整装待发，将充分受益于全球汽车产业链逐步复苏。 ⚫ 越南（一期）项目顺利投料开车，越南项目助力公司新一轮腾飞 根据公司公告，越南（一期）项目1.2万吨气囊丝已于8月6日顺利投料开车，后续9.8万吨工业丝产能将于2021年底前分四批逐步投产。众多轮胎和安全气囊行业龙头已在越南布局，越南工厂可为就近配套下游市场提供有利条件，同时越南具有较大的税收优势，据我们测算，在仅考虑企业所得税的情况下，相较于同等产能的国内工厂，越南工厂净利率将提升2.2%-3.7%。越南工厂是未来公司业绩的重要增长点，放量后将成为公司新一轮的成长动能，助力公司腾飞。 ⚫ 风险提示：下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,569 4,014 4,036 4,820 5,443 YOY(%) 12.0 12.4 0.6 19.4 12.9 归母净利润(百万元) 351 327 337 453 548 YOY(%) 11.9 -6.9 3.1 34.2 21.1 毛利率(%) 21.5 19.4 20.1 21.0 21.2 净利率(%) 9.8 8.1 8.4 9.4 10.1 ROE(%) 12.1 11.7 10.8 12.6 13.3 EPS(摊薄/元) 0.29 0.27 0.28 0.37 0.45 P/E(倍) 14.3 15.4 14.9 11.1 9.2 P/B(倍) 1.7 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2019-082019-122020-04海利得沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1957 2426 2447 3192 3590 营业收入 3569 4014 4036 4820 5443 现金 604 1163 1191 1391 1717 营业成本 2804 3236 3227 3807 4288 应收票据及应收账款 588 564 513 808 893 营业税金及附加 15 23 28 33 38 其他应收款 23 28 26 36 35 营业费用 103 111 121 145 155 预付账款 49 62 64 77 87 管理费用 113 132 141 163 175 存货 691 592 626 811 777 研发费用 136 121 119 135 143 其他流动资产 2 18 29 69 81 财务费用 -6 21 24 20 16 非流动资产 2853 3145 3125 3017 2854 资产减值损失 12 -18 -1 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 33 16 15 15 固定资产 1657 2008 2072 2069 1992 公允价值变动收益 -1 0 0 -2 -2 无形资产 276 268 285 307 328 投资净收益 2 -1 4 2 2 其他非流动资产 920 869 768 640 534 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4810 5571 5572 6209 6444 营业利润 413 385 396 530 642 流动负债 1829 2481 2192 2420 2150 营业外收入 1 0 0 1 1 短期借款 823 1368 1168 926 835 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 814 895 809 1201 1063 利润总额 413 383 395 529 642 其他流动负债 192 218 215 293 252 所得税 58 53 55 74 89 非流动负债 46 270 220 174 126 净利润 354 330 340 456 553 长期借款 0 232 179 132 86 少数股东损益 3 3 3 3 4 其他非流动负债 46 37 41 41 40 归母净利润 351 327 337 453 548 负债合计 1875 2751 2412 2593 2276 EBITDA 668 707 687 834 954 少数股东权益 19 23 26 29 33 EPS(元) 0.29 0.27 0.28 0.37 0.45 股本 1223 1223 1223 1223 1223 资本公积 883 877 877 877 877 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 865 954 1116 1374 1743 成长能力 归属母公司股东权益 2915 2797 3134 3587 4135 营业收入(%) 12.0 12.4 0.6 19.4 12.9 负债和股东权益 4810 5571 5572 6209 6444 营业利润(%) 13.4 -6.9 3.1 33.7 21.2 归属于母公司净利润(%) 11.9 -6.9 3.1 34.2 21.1 获利能力 毛利率(%) 21.5 19.4 20.1 21.0 21.2 净利率(%) 9.8 8.1 8.4 9.4 10.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.1 11.7 10.8 12.6 13.3 经营活动现金流 525 725 476 674 620 ROIC(%) 10.1 8.7 8.4 10.2 10.9 净利润 354 330 340 456 553 偿债能力 折旧摊销 223 261 243 275 302 资产负债率(%) 39.0 49.4 43.3 41.8 35.3 财务费用 -6 21 24 20 16 净负债比率(%) 9.0 16.9 7.7 -6.8 -17.0 投资损失 -2 1 -4 -2 -2 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.3 1.7 营运资金变动 -62 89 -128 -75 -251 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.2 其他经营现金流 18 23 0 1 2 营运能力 投资活动现金流 -405 -493 -221 -165 -139 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 601 495 16 -127 -154 应收账款周转率 6.2 7.0 7.5 7.3 6.4 长期投资 170 -0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 366 1 -205 -292 -293 每股指标(元) 筹资活动现金流 -46 79 -228 -309 -155 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.27 0.28 0.37 0.45 短期借款 284 545 -200 -242 -91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.59 0.39 0.55 0.51 长期借款 0 232 -54 -46 -46 每股净资产(最新摊薄) 2.38 2.29 2.56 2.93 3.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -6 0 0 0 P/E 14.3 15.4 14.9 11.1 9.2 其他筹资现金流 -333 -692 26 -20 -17 P/B 1.7 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 80 321 28 201 326 EV/EBITDA 8.0 7.8 7.7 5.8 4.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qPnOtQqNuMwP6MbPbRtRrRmOmMiNoOyQfQoPsQ8OrQqQwMsQqMwMmRoM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证