公司信息更新报告：业绩符合预期，静待涤纶工业丝龙头业绩拐点到来

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海利得（002206.SZ） 2020年04月12日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/4/10 当前股价(元) 3.53 一年最高最低(元) 5.09/3.42 总市值(亿元) 43.17 流通市值(亿元) 34.29 总股本(亿股) 12.23 流通股本(亿股) 9.71 近3个月换手率(%) 85.9 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-涤纶工业丝龙头业绩迎拐点，未来成长可期》-2020.3.9 业绩符合预期，静待涤纶工业丝龙头业绩拐点到来 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 公司不改龙头成长本色，静待业绩拐点到来，维持“增持”评级 2020年4月12日，公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润3.27亿元，同比下降6.87%。2020Q1受新冠疫情全球蔓延的影响，公司作为出口型企业有所承压，越南工厂投产时间也将推迟至2020Q3，我们略下调2020年公司盈利预测，调整前我们预计公司2020-2021年净利润为3.78、4.98亿元，调整后我们预计2020-2022年对应的净利润分别为3.37亿元、4.53亿元和5.48亿元，对应的EPS分别为0.28元、0.37元和0.45元。当前股价对应的2020-2022年PE分别为12.8倍、9.5倍和7.9倍。我们认为公司作为涤纶工业丝龙头不改成长本色，未来业绩拐点终将到来，维持公司“增持”评级。 ⚫ 聚酯切片毛利率下降和中美贸易摩擦导致业绩下滑，塑胶业务逆流而上 2019上半年公司20万吨聚酯切片投产，推动公司营收实现增长。据卓创资讯数据，2019年聚酯切片均价同比下滑18.4%，其毛利率也因此由正下降至-5.05%，对公司盈利带来一定影响。由于中美贸易摩擦，公司全系列产品均被纳入附加关税清单，公司通过与客户协商承担关税比例、开拓其他地区市场以减轻中美贸易摩擦的冲击；同时，公司对塑胶业务部门管理架构和产品结构进行优化，使塑胶产品盈利能力大幅提升，在其他业务板块毛利率均下滑的情况下，塑胶产品毛利率逆势提升2.5%。 ⚫ 疫情全球蔓延或让公司短期承压，中长期看好公司业绩拐点终将到来 随海外疫情蔓延，欧美市场消费和生产限制将对全球经济和贸易带来负面影响。2019年公司海外业务占比达64%，短期内，在全球疫情拐点尚未明确的情况下，海外市场需求下滑和越南工厂投产进度延后将对公司业绩带来一定影响。中长期来看，中美贸易摩擦已有所缓解，气囊丝和石塑地板已豁免附加关税；车用丝和轮胎帘子布产品已绑定下游龙头企业，未来随下游需求复苏反弹，公司将充分利用绑定效应抢占市场份额；同时石塑地板产品和越南工厂作为重要增长点，放量后将为公司开启新一轮的成长空间，我们看好未来公司业绩拐点终将到来。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求萎靡等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,569 4,014 4,036 4,820 5,443 YOY(%) 12.0 12.4 0.6 19.4 12.9 净利润(百万元) 351 327 337 453 548 YOY(%) 11.9 -6.9 3.1 34.2 21.1 毛利率(%) 21.5 19.4 20.1 21.0 21.2 净利率(%) 9.8 8.1 8.4 9.4 10.1 ROE(%) 12.1 11.7 10.8 12.6 13.3 EPS(摊薄/元) 0.29 0.27 0.28 0.37 0.45 P/E(倍) 12.3 13.2 12.8 9.5 7.9 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.2 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2019-042019-082019-12海利得沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1957 2426 2447 3192 3590 营业收入 3569 4014 4036 4820 5443 现金 604 1163 1191 1391 1717 营业成本 2804 3236 3227 3807 4288 应收票据及应收账款 588 564 513 808 893 营业税金及附加 15 23 28 33 38 其他应收款 23 28 26 36 35 营业费用 103 111 121 145 155 预付账款 49 62 64 77 87 管理费用 113 132 141 163 175 存货 691 592 626 811 777 研发费用 136 121 119 135 143 其他流动资产 2 18 29 69 81 财务费用 -6 21 24 20 16 非流动资产 2853 3145 3125 3017 2854 资产减值损失 12 -18 -1 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 33 16 15 15 固定资产 1657 2008 2072 2069 1992 公允价值变动收益 -1 0 0 -2 -2 无形资产 276 268 285 307 328 投资净收益 2 -1 4 2 2 其他非流动资产 920 869 768 640 534 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4810 5571 5572 6209 6444 营业利润 413 385 396 530 642 流动负债 1829 2481 2192 2420 2150 营业外收入 1 0 0 1 1 短期借款 823 1368 1168 926 835 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 814 895 809 1201 1063 利润总额 413 383 395 529 642 其他流动负债 192 218 215 293 252 所得税 58 53 55 74 89 非流动负债 46 270 220 174 126 净利润 354 330 340 456 553 长期借款 0 232 179 132 86 少数股东损益 3 3 3 3 4 其他非流动负债 46 37 41 41 40 归属母公司净利润 351 327 337 453 548 负债合计 1875 2751 2412 2593 2276 EBITDA 668 707 687 834 954 少数股东权益 19 23 26 29 33 EPS(元) 0.29 0.27 0.28 0.37 0.45 股本 1223 1223 1223 1223 1223 资本公积 883 877 877 877 877 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 865 954 1116 1374 1743 成长能力 归属母公司股东权益 2915 2797 3134 3587 4135 营业收入(%) 12.0 12.4 0.6 19.4 12.9 负债和股东权益 4810 5571 5572 6209 6444 营业利润(%) 13.4 -6.9 3.1 33.7 21.2 归属于母公司净利润(%) 11.9 -6.9 3.1 34.2 21.1 获利能力 毛利率(%) 21.5 19.4 20.1 21.0 21.2 净利率(%) 9.8 8.1 8.4 9.4 10.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.1 11.7 10.8 12.6 13.3 经营活动现金流 525 725 476 674 620 ROIC(%) 10.1 8.7 8.4 10.2 10.9 净利润 354 330 340 456 553 偿债能力 折旧摊销 223 261 243 275 302 资产负债率(%) 39.0 49.4 43.3 41.8 35.3 财务费用 -6 21 24 20 16 净负债比率(%) 9.0 16.9 7.7 -6.8 -17.0 投资损失 -2 1 -4 -2 -2 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.3 1.7 营运资金变动 -62 89 -128 -75 -251 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.2 其他经营现金流 18 23 0 1 2 营运能力 投资活动现金流 -405 -493 -221 -165 -139 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 601 495 16 -127 -154 应收账款周转率 6.2 7.0 7.5 7.3 6.4 长期投资 170 -0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 366 1 -205 -292 -293 每股指标(元) 筹资活动现金流 -46 79 -228 -309 -155 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.27 0.28 0.37 0.45 短期借款 284 545 -200 -242 -91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.59 0.39 0.55 0.51 长期借款 0 232 -54 -46 -46 每股净资产(最新摊薄) 2.38 2.29 2.56 2.93 3.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -6 0 0 0 P/E 12.3 13.2 12.8 9.5 7.9 其他筹资现金流 -333 -692 26 -20 -17 P/B 1.5 1.5 1.4 1.2 1.0 现金净增加额 80 321 28 201 326 EV/EBITDA 6.9 6.8 6.7 4.9 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（B