公司信息更新报告：氨纶龙头业绩超预期，至暗时刻已过静待复苏

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华峰氨纶（002064.SZ） 2020年07月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/28 当前股价(元) 6.23 一年最高最低(元) 7.03/4.54 总市值(亿元) 288.67 流通市值(亿元) 96.94 总股本(亿股) 46.34 流通股本(亿股) 15.56 近3个月换手率(%) 86.16 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-徘徊底部多年，静待氨纶龙头重装崛起》-2020.5.4 氨纶龙头业绩超预期，至暗时刻已过静待复苏 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 2020年半年报业绩超预期，维持“买入”评级 7月28日，公司发布《2020年半年度报告》。受经济放缓、NCP疫情冲击、产业供需失衡、产品价格下滑的影响，2020年H1，公司实现营业收入60.98亿元（同比-9.43%）；归母净利6.65亿元（同比-22.42%），仍超我们预期。中长期看，氨纶产能扩张接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业格局持续优化、迎来复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。我们维持预计公司2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元，EPS分别0.37、0.43、0.49元/股，当前股价对应PE分别16.8、14.5、12.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 扩产周期接近尾声、氨纶渗透率继续提升，中长期氨纶行业格局将持续优化 2020年初受NCP疫情影响，终端纺服市场遭受冲击，公司氨纶产品需求不振，价格同比下滑；同时大宗原材料价格剧烈波动，氨纶主原料市场区间震荡，辅原料弱势下滑。据百川盈孚数据，2020年H1，氨纶40D（浙江华峰）、PTMEG华东、纯MDI华东均价分别为31,695元/吨（同比-7.04%）、14,948元/吨（同比-12.47%）、14,431元/吨（同比-33.12%）。在当前时点上，氨纶扩产周期接近尾声、行业集中度提升；而中长期来看，全球纺织服装消费前景仍然广阔，纺织服装体量增长将带动氨纶需求量的增长，我们看好未来氨纶渗透率将继续提高；口罩耳带丝用途带来氨纶需求边际改善。至暗时刻已过，氨纶行业格局将迎来改善。 ⚫ 行业景气底部仍深挖潜力提质增效，朝着全球氨纶行业巨头目标迈进 面对多变的经济环境和严峻的市场形势，公司深挖潜力提质增效、把控市场强化运营、有效应对不利因素，在经营业绩同比下降的背景下，仍保持了各项经营指标稳居行业前列。据公司公告，重庆氨纶10万吨/年差别化氨纶项目已于6月底正式达产，在此基础上，公司氨纶产能现已突破20万吨，朝着全球氨纶行业巨头目标稳步迈进。同时，瑞安市华峰热电的热电联产项目也已正式达产。我们看好公司将凭借深厚积淀、品牌竞争力与成本优势持续享有超额收益。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,436 13,785 14,777 16,383 17,985 YOY(%) 6.9 210.8 7.2 10.9 9.8 归母净利润(百万元) 445 1,841 1,718 1,988 2,291 YOY(%) 15.5 313.6 -6.7 15.7 15.3 毛利率(%) 22.8 24.0 22.5 23.2 23.9 净利率(%) 10.0 13.4 11.6 12.1 12.7 ROE(%) 11.7 23.7 18.5 18.0 17.5 EPS(摊薄/元) 0.10 0.40 0.37 0.43 0.49 P/E(倍) 64.8 15.7 16.8 14.5 12.6 P/B(倍) 7.6 3.7 3.1 2.6 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2019-072019-112020-03华峰氨纶沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2658 8235 9723 11888 14438 营业收入 4436 13785 14777 16383 17985 现金 685 2206 3683 5093 7459 营业成本 3422 10474 11448 12584 13685 应收票据及应收账款 1195 1997 2141 2374 2606 营业税金及附加 31 81 87 97 106 其他应收款 5 44 44 44 44 营业费用 89 380 407 451 496 预付账款 18 308 42 346 80 管理费用 160 345 369 409 449 存货 718 1872 2006 2224 2442 研发费用 170 530 568 630 692 其他流动资产 37 1807 1807 1807 1807 财务费用 50 132 125 133 134 非流动资产 3281 8740 8360 8354 8212 资产减值损失 58 13 13 15 16 长期投资 464 579 620 660 701 其他收益 19 154 140 140 140 固定资产 1794 5772 5572 6011 6171 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 298 563 600 648 701 投资净收益 31 135 40 40 40 其他非流动资产 725 1825 1568 1034 639 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5938 16975 18083 20242 22650 营业利润 505 2132 1940 2244 2587 流动负债 1481 7996 6757 7111 7459 营业外收入 2 42 2 2 2 短期借款 406 2662 2662 2662 2662 营业外支出 3 95 2 2 2 应付票据及应付账款 839 3171 3488 3837 4221 利润总额 504 2079 1940 2244 2587 其他流动负债 236 2163 607 611 577 所得税 58 238 222 257 297 非流动负债 656 1214 1724 1774 1774 净利润 445 1841 1718 1987 2291 长期借款 400 471 980 1030 1030 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 256 744 744 744 744 归母净利润 445 1841 1718 1988 2291 负债合计 2137 9210 8481 8884 9233 EBITDA 803 2829 2637 3004 3391 少数股东权益 0 4 3 2 1 EPS(元) 0.10 0.40 0.37 0.43 0.49 股本 1677 4298 4634 4634 4634 资本公积 20 0 0 0 0 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2109 3433 4950 6705 8728 成长能力 归属母公司股东权益 3801 7761 9599 11355 13415 营业收入(%) 6.9 210.8 7.2 10.9 9.8 负债和股东权益 5938 16975 18083 20242 22650 营业利润(%) 19.8 322.5 -9.0 15.7 15.3 归属于母公司净利润(%) 15.5 313.6 -6.7 15.7 15.3 获利能力 毛利率(%) 22.8 24.0 22.5 23.2 23.9 净利率(%) 10.0 13.4 11.6 12.1 12.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.7 23.7 18.5 18.0 17.5 经营活动现金流 863 2851 1495 2301 3215 ROIC(%) 9.5 16.3 13.4 13.6 13.8 净利润 445 1841 1718 1987 2291 偿债能力 折旧摊销 269 614 569 622 665 资产负债率(%) 36.0 54.3 46.9 43.9 40.8 财务费用 50 132 125 133 134 净负债比率(%) 13.1 26.4 7.6 -5.9 -23.1 投资损失 -31 -135 -40 -40 -40 流动比率 1.8 1.0 1.4 1.7 1.9 营运资金变动 92 323 -875 -401 165 速动比率 1.3 0.5 0.9 1.1 1.4 其他经营现金流 38 76 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -173 -2105 -148 -575 -483 总资产周转率 0.8 1.2 0.8 0.9 0.8 资本支出 175 2108 -420 -47 -182 应收账款周转率 3.3 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 0 -119 -40 -40 -40 应付账款周转率 4.5 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 2 -116 -609 -663 -706 每股指标(元) 筹资活动现金流 -207 179 129 -315 -366 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.40 0.37 0.43 0.49 短期借款 -342 2256 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.62 0.32 0.50 0.69 长期借款 275 71 509 50 0 每股净资产(最新摊薄) 0.82 1.67 2.00 2.38 2.82 普通股增加 0 2621 335 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -20 0 0 0 P/E 64.8 15.7 16.8 14.5 12.6 其他筹资现金流 -140 -4749 -716 -365 -366 P/B 7.6 3.7 3.1 2.6 2.2 现金净增加额 486 934 1476 1410 2366 EV/EBITDA 36.6 10.9 11.2 9.4 7.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户