化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海利得（002206.SZ） 2021年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/30 当前股价(元) 5.50 一年最高最低(元) 6.37/3.21 总市值(亿元) 67.27 流通市值(亿元) 52.99 总股本(亿股) 12.23 流通股本(亿股) 9.63 近3个月换手率(%) 122.71 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q4业绩超预期，车用丝龙头业绩拐点显现》-2021.2.18 《公司信息更新报告-Q3公司业绩略低于预期，车用丝龙头或迎拐点》-2020.11.1 《公司信息更新报告-Q2业绩环比改善，涤纶工业丝龙头迎来业绩拐点》-2020.8.28 Q1业绩符合预期，车用丝龙头成长空间即将打开 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 2021Q1延续2020Q4上升势头，公司成长空间即将打开，维持“买入”评级 3月30日，公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收35.13亿元，同比-12.48%；实现归母净利润2.52亿元，同比-23.08%。同时，公司发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现归母净利润1.05亿元-1.23亿元，同比+130%-170%。我们维持2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.54、6.16、6.43亿元，对应EPS分别为0.37、0.50、0.53元/股，当前股价对应PE分别为14.8、10.9、10.5倍。我们看好，公司作为车用丝龙头随汽车行业复苏业绩拐点已经到来，越南工厂分批投产业绩也将逐步释放，公司成长空间即将开启，维持“买入”评级。 ⚫ 全球汽车行业延续强势复苏，公司作为车用丝龙头充分受益 2020下半年至今，全球汽车行业持续复苏，轮胎市场需求强劲，带动公司高模低收缩丝和轮胎帘子布订单明显增长，公司盈利能力持续增强，公司各产品毛利率水平持续修复。2020全年公司涤纶工业丝毛利率为27.25%，帘子布毛利率为21.33%，分别较2020H1明显提升3.91和4.20pcts；2020全年聚酯切片实现毛利-77.08万元，较2019年的-1,559.79万元同样实现大幅改善。报告期内公司研发费用率有所上升，2020年研发费用率为4.2%，较2019年的3.0%上升1.2%；根据公司公告，公司于2021年3月成立海利得新材料研究（上海）有限公司，未来将凭借上海地域优势，吸引高端研发人才，为公司提供坚实的技术支撑。 ⚫ 工业丝、帘子布、石塑地板三大主业成长性蓄势待发，助力公司新一轮腾飞 据公司公告，目前越南项目3.7万吨气囊丝已投产，后续7.3万吨产能将于2021年底前分两批逐步投放，公司成长性凸显。据公司年报，目前公司拥有帘子布产能4.5万吨，2021年公司将继续建设30,000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条生产线，建设完成后帘子布产能将达6万吨；公司年产1200万平石塑地板正在建设中，预计2021年上半年开始逐步投产，未来增长空间广阔。越南工厂与石塑地板双轮驱动，助力公司迎来新一轮腾飞。 ⚫ 风险提示：下游需求低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,014 3,513 4,971 5,831 6,302 YOY(%) 12.4 -12.5 41.5 17.3 8.1 归母净利润(百万元) 327 252 454 616 643 YOY(%) -6.9 -23.1 80.6 35.5 4.5 毛利率(%) 19.4 20.7 19.0 21.0 21.4 净利率(%) 8.1 7.2 9.1 10.6 10.2 ROE(%) 11.7 8.7 13.6 15.5 14.0 EPS(摊薄/元) 0.27 0.21 0.37 0.50 0.53 P/E(倍) 20.6 26.7 14.8 10.9 10.5 P/B(倍) 2.4 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-032020-072020-11海利得沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2426 2254 3399 4249 5131 营业收入 4014 3513 4971 5831 6302 现金 1163 891 1244 2284 2642 营业成本 3236 2785 4029 4607 4956 应收票据及应收账款 564 572 972 839 1098 营业税金及附加 23 20 26 30 33 其他应收款 28 21 45 34 50 营业费用 111 110 112 128 136 预付账款 62 73 112 87 125 管理费用 132 130 139 177 210 存货 592 649 996 931 1133 研发费用 121 148 144 177 214 其他流动资产 18 48 31 72 84 财务费用 21 24 21 20 24 非流动资产 3145 3619 3693 3641 3655 资产减值损失 -18 -6 -12 2 2 长期投资 0 0 -13 -13 -13 其他收益 33 23 25 22 26 固定资产 2008 2333 2503 2632 2751 公允价值变动收益 0 4 -5 0 0 无形资产 268 256 272 293 312 投资净收益 -1 -18 -16 -5 -7 其他非流动资产 869 1030 931 729 604 资产处置收益 0 2 1 1 1 资产总计 5571 5874 7092 7890 8786 营业利润 385 299 517 708 746 流动负债 2481 2253 2993 3022 3336 营业外收入 0 1 0 1 1 短期借款 1368 1223 1290 1260 1300 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 895 801 1265 1272 1443 利润总额 383 299 516 707 745 其他流动负债 218 229 438 490 593 所得税 53 44 57 87 97 非流动负债 270 700 719 867 801 净利润 330 255 459 620 649 长期借款 232 650 680 830 764 少数股东损益 3 3 5 5 5 其他非流动负债 37 50 39 37 37 归母净利润 327 252 454 616 643 负债合计 2751 2953 3712 3889 4137 EBITDA 707 657 849 1068 1133 少数股东权益 23 24 29 34 39 EPS(元) 0.27 0.21 0.37 0.50 0.53 股本 1223 1223 1223 1223 1223 资本公积 877 877 877 877 877 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 954 1090 1363 1800 2219 成长能力 归属母公司股东权益 2797 2896 3351 3966 4610 营业收入(%) 12.4 -12.5 41.5 17.3 8.1 负债和股东权益 5571 5874 7092 7890 8786 营业利润(%) -6.9 -22.2 72.7 36.9 5.4 归属于母公司净利润(%) -6.9 -23.1 80.6 35.5 4.5 获利能力 毛利率(%) 19.4 20.7 19.0 21.0 21.4 净利率(%) 8.1 7.2 9.1 10.6 10.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.7 8.7 13.6 15.5 14.0 经营活动现金流 725 382 479 1128 738 ROIC(%) 8.7 6.9 9.4 10.5 9.6 净利润 330 255 459 620 649 偿债能力 折旧摊销 261 268 267 311 358 资产负债率(%) 49.4 50.3 52.3 49.3 47.1 财务费用 21 24 21 20 24 净负债比率(%) 16.9 35.5 27.7 2.3 -5.3 投资损失 1 18 16 5 7 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.4 1.5 营运资金变动 89 -217 -273 172 -298 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 其他经营现金流 23 34 -12 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -493 -832 -357 -265 -376 总资产周转率 0.8 0.6 0.8 0.8 0.8 资本支出 495 693 84 -43 10 应收账款周转率 7.0 6.2 6.4 6.4 6.5 长期投资 -0 -19 13 0 0 应付账款周转率 3.8 3.3 3.9 3.6 3.7 其他投资现金流 1 -158 -261 -309 -366 每股指标(元) 筹资活动现金流 79 233 231 178 -4 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.21 0.37 0.50 0.53 短期借款 545 -145 67 -30 40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.31 0.39 0.92 0.60 长期借款 232 417 30 150 -66 每股净资产(最新摊薄) 2.29 2.37 2.74 3.24 3.77 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 0 P/E 20.6 26.7 14.8 10.9 10.5 其他筹资现金流 -692 -40 134 58 22 P/B 2.4 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 321 -264 352 1040 358 EV/EBITDA 10.2 11.8 9.1 6.4 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何