计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金山办公（688111.SH） 2021年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/26 当前股价(元) 450.35 一年最高最低(元) 521.00/163.00 总市值(亿元) 2,076.11 流通市值(亿元) 971.94 总股本(亿股) 4.61 流通股本(亿股) 2.16 近3个月换手率(%) 57.28 股价走势图 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，“协作”新战略打开B端长期成长空间 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 战略明确，长期成长路径清晰，维持“买入”评级 无论从中短期还是长期视角看，公司均表现出优异的成长性。维持公司2020-2022年归母净利润预测为8.63、12.25、16.65亿元，EPS为1.87、2.66、3.61元/股，当前股价对应2020-2022年PE为240.6、169.4、124.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩符合预期，投入继续加大为长期成长奠基 公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润约8.01亿元至9.21亿元，同比增长100.00%-130.00%；预计扣非归母净利润为5.66亿元至6.61亿元，同比增长80.00%-110.00%，业绩符合我们此前预期。其中预计Q4单季度归母净利润增速中位数为35.6%；扣非归母净利润增速中位数为42.1%，Q4单季度增速较前三季度增速有所下降主要是由于前三季度公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓所致，Q4公司进一步加大销售和研发投入，为长期成长奠基。 ⚫ 把握企业级市场重大机遇，重点聚焦“协作”新战略 企业级市场需求逐渐显现，公司把握市场机遇重点布局。2020年12月，公司召开新品发布会，在“多屏、云、AI和内容”四大产品战略的基础上，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长10倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”5款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小B市场。 ⚫ 重申成长逻辑：中短期看2C/2G市场，更长期看广泛的B端市场与海外市场 公司中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率，把握国产化机会。从更长期视角来看，国内B端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。 ⚫ 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,130 1,580 2,553 3,712 5,244 YOY(%) 50.0 39.8 61.6 45.4 41.3 归母净利润(百万元) 311 401 863 1,225 1,665 YOY(%) 44.9 28.9 115.4 42.0 35.8 毛利率(%) 86.7 85.6 86.3 85.7 85.0 净利率(%) 27.5 25.4 33.8 33.0 31.7 ROE(%) 26.2 6.6 12.7 15.4 17.5 EPS(摊薄/元) 0.67 0.87 1.87 2.66 3.61 P/E(倍) 668.3 518.3 240.6 169.4 124.7 P/B(倍) 174.9 34.2 30.6 26.1 21.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-022020-062020-10金山办公沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1490 6681 8028 9626 12425 营业收入 1130 1580 2553 3712 5244 现金 187 749 2005 3276 5878 营业成本 150 228 349 532 788 应收票据及应收账款 227 347 404 721 868 营业税金及附加 11 16 26 37 53 其他应收款 21 26 47 60 92 营业费用 216 345 510 713 997 预付账款 6 5 17 13 29 管理费用 89 136 191 267 367 存货 1 1 3 3 6 研发费用 428 599 891 1245 1699 其他流动资产 1049 5552 5552 5552 5552 财务费用 -2 -3 -43 -81 -139 非流动资产 137 163 177 197 223 资产减值损失 -4 -0 -6 -7 -9 长期投资 13 22 32 44 55 其他收益 52 67 94 123 135 固定资产 53 67 86 101 117 公允价值变动收益 2 50 55 61 45 无形资产 18 18 13 6 6 投资净收益 50 31 102 62 32 其他非流动资产 53 57 46 46 44 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1627 6844 8205 9823 12647 营业利润 338 402 886 1251 1700 流动负债 424 727 1381 1839 3078 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 17 -5 6 1 3 应付票据及应付账款 70 60 231 195 732 利润总额 322 406 880 1251 1697 其他流动负债 354 666 1150 1645 2346 所得税 11 6 17 25 32 非流动负债 16 49 31 34 36 净利润 311 401 863 1225 1665 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 49 31 34 36 归母净利润 311 401 863 1225 1665 负债合计 440 775 1412 1874 3114 EBITDA 333 416 872 1217 1616 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.67 0.87 1.87 2.66 3.61 股本 360 461 461 461 461 资本公积 216 4588 4588 4588 4588 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 607 1013 1727 2705 4011 成长能力 归属母公司股东权益 1187 6069 6793 7949 9534 营业收入(%) 50.0 39.8 61.6 45.4 41.3 负债和股东权益 1627 6844 8205 9823 12647 营业利润(%) 56.7 18.8 120.6 41.2 35.9 归属于母公司净利润(%) 44.9 28.9 115.4 42.0 35.8 获利能力 毛利率(%) 86.7 85.6 86.3 85.7 85.0 净利率(%) 27.5 25.4 33.8 33.0 31.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 26.2 6.6 12.7 15.4 17.5 经营活动现金流 418 586 1253 1199 2546 ROIC(%) 25.6 6.2 12.1 14.4 16.0 净利润 311 401 863 1225 1665 偿债能力 折旧摊销 17 32 33 46 56 资产负债率(%) 27.1 11.3 17.2 19.1 24.6 财务费用 -2 -3 -43 -81 -139 净负债比率(%) -15.3 -11.8 -29.2 -40.9 -61.4 投资损失 -50 -31 -102 -62 -32 流动比率 3.5 9.2 5.8 5.2 4.0 营运资金变动 122 204 563 131 1042 速动比率 1.0 9.2 5.8 5.2 4.0 其他经营现金流 21 -17 -61 -60 -45 营运能力 投资活动现金流 -218 -4474 111 57 -4 总资产周转率 0.8 0.4 0.3 0.4 0.5 资本支出 53 63 14 6 14 应收账款周转率 5.6 5.5 6.8 6.6 6.6 长期投资 -198 -4456 -10 -12 -12 应付账款周转率 2.8 3.5 2.4 2.5 1.7 其他投资现金流 -363 -8866 115 51 -2 每股指标(元) 筹资活动现金流 -184 4449 -108 14 60 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.87 1.87 2.66 3.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.27 2.72 2.60 5.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.57 13.16 14.74 17.24 20.68 普通股增加 0 101 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 4372 0 0 0 P/E 668.3 518.3 240.6 169.4 124.7 其他筹资现金流 -196 -24 -108 14 60 P/B 174.9 34.2 30.6 26.1 21.8 现金净增加额 20 562 1256 1270 2602 EV/EBITDA 623.7 484.0 229.4 163.3 121.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性