涤纶工业丝业务逐步修复，越南项目打开成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 3.93 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.23 已上市流通A股(亿股) 9.60 总市值(亿元) 48.07 年内股价最高最低(元) 4.35/3.50 沪深300指数 4731 中小板综 12774 相关报告 1.《短期经营承压，看好长期成长-【国金基化】海利得点评》，2020.5.3 2.《业绩符合预期，越南项目助成长-【国金基化】海利得点评》，2020.4.13 3.《在磨练中成长，越南项目助力公司再上新台阶-【国金基化】海利得...》，2020.3.2 4.《差别化工业丝龙头，越南项目助成长-【国金基化】海利得深度报告》，2020.2.27 郭荆璞 分析师 SAC执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 陈屹 联系人 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn 涤纶工业丝业务逐步修复，越南项目打开成长 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,569 4,014 3,952 4,989 5,557 营业收入增长率 12.03% 12.44% -1.54% 26.25% 11.38% 归母净利润(百万元) 351 327 309 456 567 归母净利润增长率 11.94% -6.87% -5.64% 47.60% 24.36% 摊薄每股收益(元) 0.287 0.267 0.252 0.372 0.463 每股经营性现金流净额 0.43 0.59 0.45 0.63 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.05% 11.69% 9.51% 12.95% 14.68% P/E 13.27 14.02 15.57 10.55 8.48 P/B 1.60 1.64 1.48 1.37 1.25 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司于发布2020 年中报，上半年实现营业收入16.06 亿元，同比下滑19.34%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑36.79%。业绩符合预期。 经营分析  涤纶工业丝和帘子布业务下滑明显，预计下半年迎来修复。分区域来看，上半年公司海外收入9.73 亿，同比下滑25.7%，国内收入6.32 亿，同比下滑7%。海外疫情导致经济形势复杂严峻，对公司的涤纶工业丝业务和帘子布业务的需求造成一定影响。报告期内，公司涤纶工业长丝营业收入7.09 亿元，同比下滑29.37%，毛利率23.34%，同比下滑0.42 个百分点；轮胎帘子布营业收入2.91 亿元，同比下滑27.67%，毛利率17.13%，同比下滑3.45个百分点。我们认为，下半年随着海外经济的逐步复苏，公司帘子布业务和车用丝业务的需求将逐步恢复。  越南项目顺利开车，产能将有序释放。中报披露，公司越南11万吨差别化工业丝项目进度已经到65%，其中第一批1.2 万吨产能于2020年8月6日顺利投料开车，公司预计全部11万吨产能将在明年年底前分四批逐步投产。越南工厂拥有税收优惠、人力成本价格低等优势，随着越南工厂的投产，公司业绩有望上新台阶。  塑胶业务持续放量。2020 年上半年，公司石塑地板业务实现收入1.17 亿，同比增长68%，当前公司的环保石塑地板已通过欧标和美标的认证，取得了认证证书，进入欧美知名品牌 OEM 供应体系。同时，公司年产1200 万平方米环保石塑地板项目和年产47000 吨高端压延膜项目正在建设过程中，我们认为公司的石塑地板业务有望随欧美市场需求的快速增长而放量。 盈利预测与投资建议  公司产品上半年受疫情影响出现一定需求下滑，我们预计公司2020-2022年归母净利润3.09亿元（下调12%）、4.56亿元（下调5%）、5.67亿元(下调5%)； EPS分别为0.25元、0.37元和0.46元；当前市值对应PE分别为15.6/10.6/8.5。维持“增持”评级。 风险提示  市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；外汇和原材料波动风险。 01002003004005003.153.353.553.753.954.154.35190 827191 127200 227200 527200 827人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海 利 得 沪深300 2020年08月27日 资源与环境研究中心 海 利 得 (002206.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 3,186 3,569 4,014 3,952 4,989 5,557 货币资金 563 604 1,163 1,012 1,184 1,162 增长率 12.0% 12.4% -1.5% 26.3% 11.4% 应收款项 599 611 595 592 748 833 主营业务成本 -2,465 -2,804 -3,236 -3,200 -3,951 -4,325 存货 503 691 592 654 808 884 %销售收入 77.4% 78.5% 80.6% 81.0% 79.2% 77.8% 其他流动资产 252 51 76 69 82 88 毛利 721 766 777 752 1,038 1,231 流动资产 1,917 1,957 2,426 2,328 2,821 2,967 %销售收入 22.6% 21.5% 19.4% 19.0% 20.8% 22.2% %总资产 43.7% 40.7% 43.6% 40.8% 43.5% 43.1% 营业税金及附加 -16 -15 -23 -23 -29 -32 长期投资 9 8 7 7 7 7 %销售收入 0.5% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,259 2,552 2,784 3,103 3,384 3,625 销售费用 -105 -103 -111 -109 -150 -172 %总资产 51.5% 53.1% 50.0% 54.3% 52.1% 52.6% %销售收入 3.3% 2.9% 2.8% 2.8% 3.0% 3.1% 无形资产 187 276 268 273 280 287 管理费用 -223 -113 -132 -130 -170 -194 非流动资产 2,467 2,853 3,145 3,383 3,671 3,919 %销售收入 7.0% 3.2% 3.3% 3.3% 3.4% 3.5% %总资产 56.3% 59.3% 56.4% 59.2% 56.5% 56.9% 研发费用 0 -136 -121 -150 -192 -217 资产总计 4,384 4,810 5,571 5,711 6,492 6,886 %销售收入 0.0% 3.8% 3.0% 3.8% 3.9% 3.9% 短期借款 539 823 1,368 968 1,124 950 息税前利润（EBIT） 376 399 390 339 498 616 应付款项 829 882 1,002 934 1,154 1,265 %销售收入 11.8% 11.2% 9.7% 8.6% 10.0% 11.1% 其他流动负债 99 124 111 102 130 145 财务费用 -35 6 -21 -1 0 0 流动负债 1,467 1,829 2,481 2,004 2,409 2,359 %销售收入 1.1% -0.2% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 232 432 532 632 资产减值损失 -10 -12 -18 -5 -1 -1 其他长期负债 41 46 37 4 4 4 公允价值变动收益 -7 -1 0 0 0 0 负债 1,508 1,875 2,751 2,441 2,945 2,996 投资收益 4 2 -1 0 0 0 普通股股东权益 2,862 2,915 2,797 3,245 3,518 3,858 %税前利润 1.1% 0.5% n.a 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,223 1,223 1,223 1,223 1,223 1,223 营业利润 364 413 385 357 520 639 未分配利润 558 627 682 867 1,141 1,481 营业利润率 11.4% 11.6% 9.6% 9.0% 10.4% 11.5% 少数股东权益 15 19 23 26 29 33 营业外收支 0 0 -1 1 1 1 负债股东权益合计 4,384 4,810 5,571 5,711 6,492 6,886 税前利润 364 413 383 358 521 640 利润率 11.4% 11.6% 9.5% 9.1% 10.5% 11.5% 比率分析 所得税 -48 -58 -53 -47 -63 -70 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.3% 14.1% 13.8% 13.1% 12.0% 11.0% 每股指标 净利润 315 354 330 312 459 570 每股收益 0.257 0.287 0.267 0.252 0.372 0.463 少数股东损益 2 3 3 3 3 4 每股净资产 2.340 2.384 2.287 2.653 2.876 3.154 归属于母公司的净利润 314 351 327 309 456 567 每股经营现金净流 0.367 0.430 0.594 0.450 0.633 0.783 净利率 9.8% 9.8% 8.1% 7.8% 9.1% 10.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.101 0.149 0.185 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.96% 12.05% 11.69% 9.51% 12.95% 14.68% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 7.16% 7.30% 5.87% 5.40% 7.02% 8.23% 净利润 315 354 330 312 459 570 投入资本收益率 9.55% 9.12% 7.60% 6.31% 8.43% 10.01% 少数股东损益 2 3 3 3 3 4 增长率 非现金支出 224 235 278 290 325 364 主营业务收入增长率 24.14% 12.03% 12.44% -1.54% 26.25% 11.38% 非经营收益 20 -5 35 79 64 68 EBIT增长率 17.33% 6.19% -2.35% -13.08% 46.99% 23.60% 营运资金变动 -111 -59 82 -130 -74 -44 净利润增长率 22.99% 11.94% -6.87% -5.64% 47.60% 24.36% 经营活动现金净流 449 525 726 551 775 958 总资产增长率 4.47% 9.71% 15.82% 2.52% 13.68% 6.07% 资本开支 -397 -600 -494 -537 -610 -610 资产管理能力 投资 425 170 0 0 0