动态更新：涤纶工业丝景气改善，布局越南出海优势显现

海利得（002206.SZ） 涤纶 增持-B(维持) 动态更新：涤纶工业丝景气改善，布局越南出海优势显现 2024年7月25日 公司研究/公司快报 行业动态 帘子布与车用丝：新能源车渗透率提升及海外轮胎补库需求推动高景气。2024年上半年国内新能源车出口量同比增长13.2%，产量同比增长30.1%，对涤纶帘子布及车用丝需求形成显著拉动。根据百川盈孚，受新能源车渗透率提升及国外轮胎厂补库需要，6月以来车用丝企业出现超卖现象，其中下游用于轮胎帘子布的高模低缩丝由于技术壁垒和认证要求较高，市场进入供不应求局面。百川盈孚统计6月末高模低缩丝价格约1.38万元，较年初增长25.5%。根据海关统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%，其中6月出口量为1.48万吨，同比增长45.91%。2024年1-6月出口金额为14.53亿元，同比增长16.6%。 普通涤纶工业丝：国内外需求温和修复，行业集中度高促成企业挺价，后续盈利有望改善。根据百川盈孚，2024年1-6月国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，累计同比增长15.8%。外需方面，根据海关数据统计，2024年1-6月涤纶工业丝出口同比增长3.67%。需求增长驱动库存去化，根据百川盈孚，截止2024年7月12日，国内涤纶工业丝库存约为14.43万吨，较年初下降21.7%，回落至2022年一季度水平。2023年二季度以来，受前期产能投放影响（2023年国内产能为34.27万吨，同比增长10.55%），国内涤纶工业丝竞争激烈，普通丝毛利处于亏损状态，头部企业产能利用率相对较高，中小产能面临较大出清压力，CR8由2022年72.8%上升至2023年的77.62%。2024年6月末以来，上游聚酯切片挺价，由于涤纶工业丝行业集中度较高，厂商推动工业丝提价减亏，7月19日行业理论亏损收窄至383元，较1月末减少约424元。 分析师： 公司动态 冀泳洁博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 覆盖全球头部轮胎客户，行业地位优势带来高盈利。有望受益于需求回暖。公司长期深耕涤纶帘子布，2012年以来开始认证国际客户，目前客户覆盖米其林、普利司通、固特异等轮胎巨头。车用丝认证周期为1-3年不等，头部客户准入壁垒较高，公司打造切片、车用丝、帘子布一体化布局，品牌优势显著，2023年帘子布单吨售价约1.78万元，单吨毛利高于竞争对手，2024年上半年以来帘子布与车用丝需求转暖，公司有望受益。 研究助理： 王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com 23年反倾销税裁决影响有限，涤纶工业丝非欧美地区出口增长迅速，公司国际化领先布局转化为出口优势。根据百川盈孚数据，2023年国内涤纶工业丝出口量为52万吨，同比下降0.56%，从结构看，美国出口量为5.1万吨，同比下降18.6%，欧洲出口量为15.2万吨，同比下降9.6%，非欧美地 区出口量同比增长8.5%，其中越南出口量同比增长36%，韩国出口量同比增长13%。2024年以来海外需求回暖，1-5月国内向美国、韩国、越南、出口量同比增长5.6%，14.2%，34.5%。2023年下半年以来，公司11万吨越南涤纶工业丝产能已完全投产。与竞争对手相比，公司在2023年中的反倾销税裁定中税率最低，仅为6.9%，竞争对手介于9.7-23.7%，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化丝需求，维持领先地位。目前公司越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目仍在推进，投产后有望增强成本优势，降低贸易摩擦风险。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收60.58/63.77/66.02亿元，同比增长7.74%/5.28%/3.51%；实现归母净利润4.2/4.59/4.87亿元，同比增长20.20%/9.29%/6.21%，对应EPS分别为0.36/0.39/0.42元，PE为10.13/9.27/8.73倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低的风险。 行业内部竞争风险：化纤行业产能过剩，公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来推广效果。 汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层