公司信息更新报告：业绩创历史新高，德州新材料项目或打开成长空间

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2022年02月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/28 当前股价(元) 35.17 一年最高最低(元) 45.62/26.63 总市值(亿元) 742.76 流通市值(亿元) 741.80 总股本(亿股) 21.12 流通股本(亿股) 21.09 近3个月换手率(%) 71.58 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，DEC、EMC研发成功产能上马可期》-2022.1.25 《公司信息更新报告-检修致业绩环比回落，新材料项目不断加码成长可期》-2021.10.28 《公司信息更新报告-新材料项目落地，煤化工巨头大举进军高端溶剂领域》-2021.10.10 业绩创历史新高，德州新材料项目或打开成长空间 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 ⚫ 业绩符合预期，新材料项目有望开工建设，维持“买入”评级 根据初步核算数据，公司预计2021年度公司实现营业收入266.47亿元，同比+103.18%；实现归母净利润72.54亿元，同比+303.45%。对应Q4单季度，公司预计实现营业收入84.12亿元，同比+106.59%；实现归母净利润16.42亿元，同比+223.37%。2021年，受市场供求等诸多因素影响，公司主营产品价格同比有较大增长，带动业绩同比大幅增长。公司德州基地两大新材料项目有望于2022年内开工建设，远期荆州基地有望再造一个德州基地，成长可期。我们调增2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为72.54（+2.46）、67.16（+0.25）和73.95（+4.42）亿元，对应EPS分别为3.43（+0.12）、3.18（+0.02）和3.50（+0.21）元，当前股价对应PE分别为10.2、11.1、10.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ Q4煤炭价格维持高位，公司业绩环比回落，看好2022年公司业绩维持高位 2021年Q4，公司大部分主营产品价格环比增长。根据百川盈孚数据，Q4煤炭与各产品均价和环比变动幅度分别为：动力煤1,210（+32.06%）、尿素2,683（+2.47%）、乙二醇5,815（+12.96%）、辛醇14,051（-16.09%）、醋酸6,994（+9.03%）、DMF 16,202（+0.39%）、己二酸12,749（+18.64%）元/吨。Q3后期煤炭价格大幅上涨，在一定程度上减缓了效益增长，但公司积极推动新项目投产，适时调整产品结构，实现了经营业绩同比较大提高。目前原油价格维持高位，DMF、尿素、己二酸等价格仍维持高位，我们依旧看好公司2022年业绩维持高位。 ⚫ 公司高端溶剂及尼龙材料项目举行开工活动，未来成长空间有望打开 根据齐鲁网报道，2月25日山东德州举行重大项目集中开工活动，公司高端溶剂及尼龙66高端新材料项目赫然在列。其中高端溶剂项目装置建成投产后，将年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。而尼龙66将建设两套4万吨/年装置。两大项目有望于2022年内开工，德州基地未来成长空间或进一步打开。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190 13,115 26,647 27,047 27,486 YOY(%) -1.2 -7.6 103.2 1.5 1.6 归母净利润(百万元) 2,453 1,798 7,254 6,716 7,395 YOY(%) -18.8 -26.7 303.4 -7.4 10.1 毛利率(%) 27.8 21.4 35.5 33.0 34.3 净利率(%) 17.3 13.7 27.2 24.8 26.9 ROE(%) 17.2 11.5 32.4 23.5 20.9 EPS(摊薄/元) 1.16 0.85 3.43 3.18 3.50 P/E(倍) 30.3 41.3 10.2 11.1 10.0 P/B(倍) 5.2 4.8 3.3 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-032021-072021-11华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3491 3267 3003 5856 14792 营业收入 14190 13115 26647 27047 27486 现金 715 1066 0 3588 11780 营业成本 10239 10312 17182 18121 18044 应收票据及应收账款 34 23 94 25 96 营业税金及附加 93 99 133 176 176 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 372 43 67 68 69 预付账款 130 202 473 213 484 管理费用 156 177 266 270 275 存货 332 273 735 329 730 研发费用 332 284 368 325 330 其他流动资产 2280 1702 1702 1702 1702 财务费用 154 106 94 188 -103 非流动资产 14697 17282 30467 28806 27069 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 6 0 0 0 固定资产 11940 11250 23476 22469 21219 公允价值变动收益 13 -9 1 1 2 无形资产 1070 1238 1391 1538 1719 投资净收益 42 47 25 31 36 其他非流动资产 1687 4794 5600 4799 4132 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18187 20549 33470 34661 41861 营业利润 2899 2127 8563 7932 8733 流动负债 2434 3714 8016 3897 5143 营业外收入 1 11 4 4 5 短期借款 0 530 3381 530 530 营业外支出 3 15 9 8 9 应付票据及应付账款 824 1458 2344 1666 2327 利润总额 2896 2123 8558 7928 8729 其他流动负债 1610 1725 2290 1700 2286 所得税 443 325 1304 1212 1334 非流动负债 1522 1186 2551 1675 814 净利润 2453 1798 7254 6716 7395 长期借款 1504 1175 2540 1663 803 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 12 12 12 12 归母净利润 2453 1798 7254 6716 7395 负债合计 3956 4901 10567 5571 5957 EBITDA 4272 3509 10366 10378 10997 少数股东权益 0 180 180 180 180 EPS(元) 1.16 0.85 3.43 3.18 3.50 股本 1627 1627 2115 2115 2115 资本公积 2073 2080 2080 2080 2080 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10586 11817 17601 22951 28665 成长能力 归属母公司股东权益 14231 15469 22722 28910 35723 营业收入(%) -1.2 -7.6 103.2 1.5 1.6 负债和股东权益 18187 20549 33470 34661 41861 营业利润(%) -18.8 -26.6 302.6 -7.4 10.1 归属于母公司净利润(%) -18.8 -26.7 303.4 -7.4 10.1 获利能力 毛利率(%) 27.8 21.4 35.5 33.0 34.3 净利率(%) 17.3 13.7 27.2 24.8 26.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.2 11.5 32.4 23.5 20.9 经营活动现金流 3736 2995 9697 8655 10183 ROIC(%) 15.1 10.4 25.7 21.8 19.5 净利润 2453 1798 7254 6716 7395 偿债能力 折旧摊销 1298 1309 1644 2316 2426 资产负债率(%) 21.8 23.8 31.6 16.1 14.2 财务费用 154 106 94 188 -103 净负债比率(%) 12.1 8.7 29.3 -2.6 -27.7 投资损失 -42 -47 -25 -31 -36 流动比率 1.4 0.9 0.4 1.5 2.9 营运资金变动 -141 -207 731 -533 502 速动比率 0.8 0.6 0.1 1.2 2.5 其他经营现金流 13 35 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -2014 -2266 -14803 -622 -652 总资产周转率 0.8 0.7 1.0 0.8 0.7 资本支出 1856 2616 13185 -1661 -1737 应收账款周转率 25.0 456.6 456.6 456.6 456.6 长期投资 -200 280 0 0 0 应付账款周转率 8.6 9.0 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 -358 630 -1618 -2283 -2388 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2291 -371 1188 -1594 -1339 每股收益(最新摊薄) 1.16 0.85 3.43 3.18 3.50 短期借款 -270 530 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.77 1.42 4.59 4.10 4.82 长期借款 -1090 -329 1365 -877 -860 每股净资产(最新摊薄) 6.74 7.32 10.53 13.46 16.68 普通股增加 0 0 488 0 0 估值比率 资本公积增加 10 7 0 0 0 P/E 30.3 41.3 10.2 11.1 10.0 其他筹资现金流 -940 -579 -665 -717 -479 P/B 5.2 4.8 3.3 2.6 2.1 现金净增加额 -569 352 -3917 6439 8192 EV/EBITDA 17.5 21.3 7.7 7.0 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过