化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2022年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 30.20 一年最高最低(元) 41.84/26.63 总市值(亿元) 640.99 流通市值(亿元) 636.97 总股本(亿股) 21.22 流通股本(亿股) 21.09 近3个月换手率(%) 65.46 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年业绩创历史新高，加速布局新材料成长可期》-2022.3.31 《公司信息更新报告-季度业绩或创新高，继续看好白马盈利韧性及成长性》-2022.3.28 《公司信息更新报告-业绩创历史新高，德州新材料项目或打开成长空间》-2022.2.28 单季度业绩创历史新高，持续布局、壮大新材料业务 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 2022年Q1业绩超预期，拟建溶剂和尼龙材料项目，维持“买入”评级 2022年Q1公司实现营收81.15亿元，同比+62.20%；实现归母净利润24.29亿元，同比+54.13%。2022年Q1，公司尿素、DMF等主导产品价格同比增长。同时公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置等建成投产，为公司贡献业绩增量。公司加速布局新材料项目，远期荆州基地有望再造一个德州基地，成长可期。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为80.33、86.80、88.74亿元，对应EPS分别为3.80、4.11、4.20元，当前股价对应PE分别为7.9、7.3、7.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ Q1煤化工产品景气维持高位，季度业绩创单季度新高 2022年Q1公司动力煤不含税采购价格为805-1,270元/吨，推动公司成本上涨。根据百川盈孚数据，2022年Q1公司主要产品均价同比变动幅度分别为：尿素2,646（+32.85%）、三聚氰胺11,321（+52.23%）、辛醇12,365（-2.19%）、醋酸4,935（-5.64%）、DMF 16,682（+63.88%）、己二酸13,625（+45.81%）元/吨。2022年Q1公司大部分主营产品价格同比增长，同时克服疫情、煤炭价格上涨等外部环境影响，利用“柔性生产”机制调整产品生产结构，实现效益最大化。同时公司为满足德州基地新增热负荷需求，拟投资10.14 亿元实施等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目，预计可实现年均利润3.06亿元，提高公司效益。 ⚫ 公司拟建绿色能源新材料、高端溶剂和尼龙新产能，继续壮大新材料板块 根据公司公告，公司与湖北省江陵县人民政府签订了绿色新能源材料项目投资 协议，计划总投资约人民币50亿元，公司拟建10万吨年NMP装置、20万吨年BDO装置、3万吨年PBAT等产能及配套设施；10万吨醋酐产能及配套设施。江陵县政府将为公司项目提供约2000亩土地，为后续发展预留用地不少于2500亩。同时公司拟投资10.31亿元建设碳酸二甲酯等高端溶剂新产能，拟投资30.78亿元建设8万吨尼龙66、20万吨己二酸及配套产能等。公司德州基地、荆州基地均拟持续布局新材料产能，看好公司长期成长。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,115 26,636 30,694 31,307 31,816 YOY(%) -7.6 103.1 15.2 2.0 1.6 归母净利润(百万元) 1,798 7,254 8,033 8,680 8,874 YOY(%) -26.7 303.4 10.7 8.1 2.2 毛利率(%) 21.4 35.5 33.4 35.0 34.4 净利率(%) 13.7 27.2 26.2 27.7 27.9 ROE(%) 11.5 31.9 27.7 23.5 19.8 EPS(摊薄/元) 0.85 3.43 3.80 4.11 4.20 P/E(倍) 35.5 8.8 7.9 7.3 7.2 P/B(倍) 4.1 2.9 2.2 1.8 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-052021-092022-01华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3267 8391 12027 20064 28841 营业收入 13115 26636 30694 31307 31816 现金 1066 1884 6346 13543 23102 营业成本 10312 17182 20443 20350 20887 应收票据及应收账款 23 76 38 79 40 营业税金及附加 99 135 153 189 188 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 43 63 77 78 80 预付账款 202 595 324 614 339 管理费用 177 276 307 313 318 存货 273 1039 522 1031 563 研发费用 284 368 424 376 382 其他流动资产 1702 4797 4797 4797 4797 财务费用 106 96 -148 -190 -457 非流动资产 17282 20262 22811 21883 20786 资产减值损失 -10 -39 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 6 0 0 0 固定资产 11250 16090 18368 17461 16353 公允价值变动收益 -9 1 1 2 -1 无形资产 1238 1497 1657 1852 2054 投资净收益 47 30 32 38 37 其他非流动资产 4794 2675 2787 2570 2379 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 20549 28653 34839 41947 49628 营业利润 2127 8509 9472 10230 10453 流动负债 3714 4219 4133 3946 4255 营业外收入 11 19 8 10 12 短期借款 530 10 10 10 10 营业外支出 15 1 6 6 7 应付票据及应付账款 1458 2192 2151 2172 2265 利润总额 2123 8527 9474 10234 10458 其他流动负债 1725 2017 1972 1764 1980 所得税 325 1273 1441 1554 1585 非流动负债 1186 1729 1657 1143 625 净利润 1798 7254 8033 8680 8874 长期借款 1175 1705 1633 1120 602 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 12 23 23 23 23 归母净利润 1798 7254 8033 8680 8874 负债合计 4901 5948 5790 5089 4880 EBITDA 3509 10001 10962 11736 11758 少数股东权益 180 450 450 450 450 EPS(元) 0.85 3.43 3.80 4.11 4.20 股本 1627 2112 2112 2112 2112 资本公积 2080 2066 2066 2066 2066 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11817 18096 24434 31058 37819 成长能力 归属母公司股东权益 15469 22256 28599 36408 44298 营业收入(%) -7.6 103.1 15.2 2.0 1.6 负债和股东权益 20549 28653 34839 41947 49628 营业利润(%) -26.6 300.0 11.3 8.0 2.2 归属于母公司净利润(%) -26.7 303.4 10.7 8.1 2.2 获利能力 毛利率(%) 21.4 35.5 33.4 35.0 34.4 净利率(%) 13.7 27.2 26.2 27.7 27.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 31.9 27.7 23.5 19.8 经营活动现金流 2995 4906 10399 9179 11292 ROIC(%) 10.4 29.6 26.0 22.3 18.6 净利润 1798 7254 8033 8680 8874 偿债能力 折旧摊销 1309 1417 1556 1754 1821 资产负债率(%) 23.8 20.8 16.6 12.1 9.8 财务费用 106 96 -148 -190 -457 净负债比率(%) 8.7 2.3 -14.7 -32.5 -49.3 投资损失 -47 -30 -32 -38 -37 流动比率 0.9 2.0 2.9 5.1 6.8 营运资金变动 -207 -3878 992 -1026 1090 速动比率 0.6 0.7 1.8 3.7 5.7 其他经营现金流 35 46 -1 -2 1 营运能力 投资活动现金流 -2266 -3629 -4072 -787 -688 总资产周转率 0.7 1.1 1.0 0.8 0.7 资本支出 2616 3672 2549 -928 -1097 应收账款周转率 456.6 536.3 536.3 536.3 536.3 长期投资 280 0 0 0 0 应付账款周转率 9.0 9.4 9.4 9.4 9.4 其他投资现金流 630 44 -1522 -1715 -1786 每股指标(元) 筹资活动现金流 -371 -556 -1865 -1195 -1044 每股收益(最新摊薄) 0.85 3.43 3.80 4.11 4.20 短期借款 530 -520 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 2.32 4.92 4.35 5.35 长期借款 -329 530 -72 -514 -518 每股净资产(最新摊薄) 7.32 10.54 13.54 17.24 20.98 普通股增加 0 485 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 -14 0 0 0 P/E 35.5 8.8 7.9 7.3 7.2 其他筹资现金流 -579 -1038 -1793 -681 -526 P/B 4.1 2.9 2.2 1.8 1.4 现金净增加额 352 717 4462 7197 9559 EV/EBITDA 18.3 6.4 5.4 4.4 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上