化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬农化工（600486.SH） 2022年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/25 当前股价(元) 114.78 一年最高最低(元) 140.58/100.47 总市值(亿元) 355.70 流通市值(亿元) 355.70 总股本(亿股) 3.10 流通股本(亿股) 3.10 近3个月换手率(%) 28.45 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-主要经营指标稳中有升，2022年1-2月经营向好》-2022.3.29 《公司信息更新报告-优嘉三期实现以量补价，新项目积极推进》-2021.10.26 《公司信息更新报告-原材料涨价拖累利润，期待与先正达协同》-2021.8.23 主营产品量价齐升，单季度业绩创历史新高 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 公司主营产品量价齐升，单季度业绩创历史新高，维持“买入”评级 4月25日，公司发布2022年一季报，实现营业收入52.68亿元，同比增加42.08%；归母净利润9.04亿元，同比增加103.51%；扣非净利润8.94亿元，同比增加93.90%，单季度业绩创历史新高。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.98、21.26、23.41亿元（原值15.47、19.68、22.02），EPS分别为6.12、6.86、7.55元/股（原值4.99、6.35、7.10），当前股价对应PE为18.7、16.7、15.2倍。粮食价格上行助力农药价格提升，公司产品随项目投产迎来量价齐升，看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长确定，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料价格高位，公司产品量价齐升助力盈利能力稳步增长 随着优嘉三期项目全面达产、四期项目第一阶段建成投产，公司产能、产量同比增加，Q1原药、制剂产量分别达到2.55、1.39万吨，销量分别达到2.84、1.69万吨；同时主要农药产品价格上涨，据百川盈孚数据，Q1草甘膦、麦草畏、联苯菊酯均价7.32、7.68、33.94万元/吨，同比分别+149.05%、+1.03%、+64.27%；公司公告Q1原药、制剂均价分别为11.21、5.55万元/吨，同比增长41.26%、77.21%。受益于项目顺利投产和产品提价，公司营业毛利率提升至29.77%，同比+6.29pcts。同时，Q1主要原材料烧碱、三氟三氯乙烷、三氯化磷等价格分别同比增长92.7%/80.0%/78.1%，我们认为，公司凭借强大的研产销一体化运营能力实现成本控制，降本增效取得显著成效，盈利能力稳步提升。 ⚫ 优嘉四期快速推进，进一步夯实全球拟除虫菊酯原药核心供应商地位 据公司公告，公司优嘉四期第一阶段建成并于2022年初调试生产，在建产能预计于2022年末投产，届时公司将新增7,310吨/年菊酯类原药产能，总产能达到2.15万吨，公司产业链配套完整的成本优势明显，我们看好公司凭借行业领先的工程转化优势，积极推进新项目建设，同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。 ⚫ 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,831 11,841 17,067 18,820 21,115 YOY(%) 13.0 20.4 44.1 10.3 12.2 归母净利润(百万元) 1,210 1,222 1,898 2,126 2,341 YOY(%) 3.4 1.0 55.3 12.0 10.1 毛利率(%) 26.3 23.1 24.3 24.6 24.8 净利率(%) 12.3 10.3 11.1 11.3 11.1 ROE(%) 20.3 17.6 22.0 20.1 18.4 EPS(摊薄/元) 3.90 3.94 6.12 6.86 7.55 P/E(倍) 29.4 29.1 18.7 16.7 15.2 P/B(倍) 6.0 5.1 4.1 3.4 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-082021-12扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6378 7851 11965 13051 16299 营业收入 9831 11841 17067 18820 21115 现金 1891 2272 4978 6379 7837 营业成本 7244 9110 12927 14194 15885 应收票据及应收账款 1868 2820 3937 3514 4846 营业税金及附加 29 29 46 48 55 其他应收款 41 48 81 62 98 营业费用 219 269 341 471 633 预付账款 500 527 953 679 1152 管理费用 505 586 836 941 1056 存货 1632 1867 1700 2100 2050 研发费用 332 374 558 604 684 其他流动资产 446 316 316 316 316 财务费用 179 99 179 122 113 非流动资产 4517 5252 4109 3827 5065 资产减值损失 -47 -1 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 23 21 22 22 固定资产 3607 3375 2993 2611 3575 公允价值变动收益 116 43 3 9 15 无形资产 506 492 540 594 654 投资净收益 24 39 39 39 39 其他非流动资产 404 1385 576 622 835 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 10895 13102 16074 16878 21364 营业利润 1434 1444 2246 2512 2766 流动负债 4102 5724 7972 6550 8798 营业外收入 2 5 4 4 4 短期借款 451 276 1000 700 600 营业外支出 16 9 13 11 12 应付票据及应付账款 2695 3247 5184 4074 6287 利润总额 1420 1440 2237 2506 2759 其他流动负债 956 2200 1788 1776 1911 所得税 209 217 338 378 416 非流动负债 841 432 182 181 179 净利润 1211 1223 1899 2128 2343 长期借款 553 253 3 3 0 少数股东损益 1 1 2 2 2 其他非流动负债 288 179 179 179 179 归母净利润 1210 1222 1898 2126 2341 负债合计 4943 6155 8153 6731 8976 EBITDA 1820 1984 2575 2794 3077 少数股东权益 4 3 5 6 8 EPS(元) 3.90 3.94 6.12 6.86 7.55 股本 310 310 310 310 310 资本公积 637 592 592 592 592 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4898 5936 7523 9300 11256 成长能力 归属母公司股东权益 5948 6944 7916 10140 12380 营业收入(%) 13.0 20.4 44.1 10.3 12.2 负债和股东权益 10895 13102 16074 16878 21364 营业利润(%) 2.5 0.7 55.5 11.9 10.1 归属于母公司净利润(%) 3.4 1.0 55.3 12.0 10.1 获利能力 毛利率(%) 26.3 23.1 24.3 24.6 24.8 净利率(%) 12.3 10.3 11.1 11.3 11.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.3 17.6 22.0 20.1 18.4 经营活动现金流 1378 1454 3064 1803 3438 ROIC(%) 17.4 14.7 18.9 17.8 16.3 净利润 1211 1223 1899 2128 2343 偿债能力 折旧摊销 393 579 404 407 491 资产负债率(%) 45.4 47.0 50.7 39.9 42.0 财务费用 179 99 179 122 113 净负债比率(%) -14.2 -16.1 -44.6 -52.6 -55.9 投资损失 -24 -39 -39 -39 -39 流动比率 1.6 1.4 1.5 2.0 1.9 营运资金变动 -382 -113 623 -806 545 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.5 1.5 其他经营现金流 1 -294 -3 -9 -15 营运能力 投资活动现金流 -1178 -1138 781 -78 -1676 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.1 1.1 资本支出 1162 1332 -1143 -282 1238 应收账款周转率 5.6 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 10 65 0 0 0 应付账款周转率 2.8 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -5 259 -362 -359 -437 每股指标(元) 筹资活动现金流 -624 -142 -1138 -324 -305 每股收益(最新摊薄) 3.90 3.94 6.12 6.86 7.55 短期借款 -888 -175 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.45 4.69 9.89 5.82 11.09 长期借款 550 -300 -250 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 19.19 22.41 27.88 34.09 40.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -101 -45 0 0 0 P/E 29.4 29.1 18.7 16.7 15.2 其他筹资现金流 -186 379 -888 -324 -302 P/B 6.0 5.1 4.1 3.4 2.8 现金净增加额 -481 147 2706 1401 1458 EV/EBITDA 19.1 17.4 12.3 10.7 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，