公司信息更新报告：业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阳光诺和（688621.SH） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 57.69 一年最高最低(元) 99.21/52.10 总市值(亿元) 64.61 流通市值(亿元) 46.79 总股本(亿股) 1.12 流通股本(亿股) 0.81 近3个月换手率(%) 75.03 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩表现持续亮眼，自研新药转化打开成长空间—公司信息更新报告》-2023.11.16 《立足仿制药CRO，自研新药转化加速业务转型—公司首次覆盖报告》-2023.9.15 业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长 2023年公司实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024Q1，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%，环比增长5.06%；归母净利润7275.38万元，同比增长51.77%，环比增长431.79%；扣非归母净利润6662.01万元，同比增长41.68%，环比增长444.56%。2023年，公司新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%，充沛订单为未来业绩稳健增长提供保障。考虑药学研究业务竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元（原预计3.45/4.99亿元），EPS为2.45/3.24/4.21元，当前股价对应PE为23.2/17.5/13.5倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。  药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化 2023年公司药学研究业务实现营收5.69亿元，同比增长28.67%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项；公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，7项取得生产批件的权益分成。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，截至2023年末已立项自研1类创新品种11项；在研项目“STC007注射液”镇痛II期临床已启动、瘙痒I期临床正在进行中。  临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目 2023年公司临床试验与生物分析服务实现营收3.62亿元，同比增长54.54%；毛利率39.72%，同比提升5.44 pct。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与 260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近600/100个。  风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 677 932 1,255 1,650 2,176 YOY(%) 37.1 37.8 34.6 31.5 31.9 归母净利润(百万元) 156 185 274 363 472 YOY(%) 48.1 18.1 48.4 32.4 30.0 毛利率(%) 55.5 56.7 56.3 56.1 55.8 净利率(%) 23.1 19.8 21.9 22.0 21.7 ROE(%) 17.5 17.3 20.8 21.9 22.4 EPS(摊薄/元) 1.40 1.65 2.45 3.24 4.21 P/E(倍) 40.7 34.5 23.2 17.5 13.5 P/B(倍) 7.1 6.1 4.8 3.9 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-052023-092024-01阳光诺和沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1040 1357 1485 1816 2346 营业收入 677 932 1255 1650 2176 现金 609 691 1052 1223 1613 营业成本 301 404 548 725 962 应收票据及应收账款 207 297 0 0 0 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他应收款 13 11 22 22 35 营业费用 20 44 50 64 83 预付账款 24 45 48 75 88 管理费用 91 109 144 188 246 存货 13 14 22 26 38 研发费用 90 124 176 229 300 其他流动资产 174 298 342 470 572 财务费用 4 5 11 10 11 非流动资产 424 506 578 651 737 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 30 60 90 120 其他收益 16 8 8 9 10 固定资产 143 159 206 255 318 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 5 5 4 3 投资净收益 3 1 2 2 2 其他非流动资产 277 311 308 302 296 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1464 1863 2064 2467 3083 营业利润 169 194 303 398 511 流动负债 518 761 684 744 915 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 201 384 384 444 613 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 33 57 0 0 0 利润总额 169 193 303 398 510 其他流动负债 284 321 300 300 302 所得税 10 11 24 30 35 非流动负债 37 45 45 45 45 净利润 159 183 278 367 476 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 -2 4 4 3 其他非流动负债 37 45 45 45 45 归属母公司净利润 156 185 274 363 472 负债合计 555 806 728 788 960 EBITDA 194 238 338 438 562 少数股东权益 12 17 21 25 29 EPS(元) 1.40 1.65 2.45 3.24 4.21 股本 80 112 112 112 112 资本公积 500 474 474 474 474 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 317 454 697 1006 1411 成长能力 归属母公司股东权益 897 1040 1314 1653 2095 营业收入(%) 37.1 37.8 34.6 31.5 31.9 负债和股东权益 1464 1863 2064 2467 3083 营业利润(%) 38.1 14.7 56.1 31.4 28.3 归属于母公司净利润(%) 48.1 18.1 48.4 32.4 30.0 获利能力 毛利率(%) 55.5 56.7 56.3 56.1 55.8 净利率(%) 23.1 19.8 21.9 22.0 21.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.5 17.3 20.8 21.9 22.4 经营活动现金流 104 93 503 266 409 ROIC(%) 13.6 12.8 16.2 17.1 17.2 净利润 159 183 278 367 476 偿债能力 折旧摊销 31 42 38 49 62 资产负债率(%) 37.9 43.3 35.3 32.0 31.1 财务费用 4 5 11 10 11 净负债比率(%) -42.1 -26.6 -49.7 -46.2 -47.0 投资损失 -3 -1 -2 -2 -2 流动比率 2.0 1.8 2.2 2.4 2.6 营运资金变动 -121 -204 148 -202 -210 速动比率 1.9 1.7 2.1 2.3 2.4 其他经营现金流 34 67 29 43 72 营运能力 投资活动现金流 -12 -89 -109 -120 -146 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 104 73 81 91 118 应收账款周转率 4.3 3.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 90 -17 -30 -30 -30 应付账款周转率 11.7 9.0 19.3 0.0 0.0 其他投资现金流 3 1 1 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 26 78 -33 -35 -42 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.65 2.45 3.24 4.21 短期借款 63 183 0 60 169 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.83 4.49 2.37 3.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.01 9.29 11.73 14.76 18.70 普通股增加 0 32 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -26 0 0 0 P/E 40.7 34.5 23.2 17.5 13.5 其他筹资现金流 -37 -111 -33 -94 -211 P/B 7.1 6.1 4.8 3.9 3.0 现金净增加额 119 82 361 112 221 EV/EBITDA 30.8 25.5 16.8 12.8 9.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场