公司信息更新报告：Q3检修致毛利率下跌，未来项目投产看好公司成长

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2020年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/27 当前股价(元) 26.00 一年最高最低(元) 27.95/14.50 总市值(亿元) 422.93 流通市值(亿元) 421.29 总股本(亿股) 16.27 流通股本(亿股) 16.20 近3个月换手率(%) 51.94 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩低点已过，看好下半年需求复苏带动业绩回暖》-2020.8.11 《公司信息更新报告-疫情与原油下跌拖累业绩，短期扰动不改长期价值》-2020.4.30 《公司信息更新报告-年报业绩符合预期，看好公司未来长期发展》-2020.3.27 Q3检修致毛利率下跌，未来项目投产看好公司成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 公司三季报业绩符合预期，2021年新项目将落地，维持“买入”评级 公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收90.43亿元（同比-14.77%），归母净利润12.91亿元（同比-32.52%）。2020年Q3单季度营收30.50亿元（同比-13.72%）；单季度归母净利润3.86亿元（同比-35.96%）。2020年主要化工品价格同比下跌，我们下调公司2020年盈利预测，调整前我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.06、29.54和32.08亿元，调整后我们预计2020-2022年归母净利润分别为19.49、28.69和35.16亿元，对应的EPS分别为1.20、1.76、2.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21.7、14.7、12.0倍。公司10万吨DMF改造项目于2020年10月投产，2021年己二酸及尼龙新材料项目将落地，看好未来公司成长，维持“买入”评级。 ⚫ Q3产品价格环比回升，但装置检修致产品毛利率下跌，公司业绩承压 公司Q3产品价格有所回升。根据Wind数据，Q3主要产品含税均价及环比变动幅度分别为：尿素1,692元/吨（-0.70%）、乙二醇3,670元/吨（+6.13%）、DMF 6,311元/吨（+30.00%）、己二酸6,130元/吨（+4.10%）、醋酸2,498元/吨（+6.75%）。根据公司公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8月停车检修20天。公司Q3产品价格环比回升，费用水平较2020年上半年（可比口径）变动不大，但装置检修致产品毛利率较2020年上半年（可比口径）下降，公司业绩承压。 ⚫ 公司10万吨DMF项目投产，近期DMF价格大幅上涨，看好公司业绩成长 根据化工在线10月22日报道，公司10万吨DMF技改项目已顺利投产，投产后公司拥有DMF产能35万吨，占行业总产能的42%。根据Wind数据，截至10月27日，DMF价格已上涨至12,500元/吨。按公司DMF销量35万吨计，DMF含税价格每上涨1,000元/吨，将增厚公司归母净利润2.63亿元，业绩弹性较大。随着未来公司16万吨己二酸项目及30万吨尼龙新材料项目落地投产，公司业绩将继续成长。 ⚫ 风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,357 14,190 13,716 14,428 18,945 YOY(%) 37.9 -1.2 -3.3 5.2 31.3 归母净利润(百万元) 3,020 2,453 1,949 2,869 3,516 YOY(%) 147.1 -18.8 -20.5 47.2 22.5 毛利率(%) 30.5 27.8 21.3 25.1 23.3 净利率(%) 21.0 17.3 14.2 19.9 18.6 ROE(%) 25.0 17.2 12.5 15.8 16.5 EPS(摊薄/元) 1.86 1.51 1.20 1.76 2.16 P/E(倍) 14.0 17.2 21.7 14.7 12.0 P/B(倍) 3.5 3.0 2.7 2.3 2.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2019-102020-022020-06华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4317 3491 5994 7496 9554 营业收入 14357 14190 13716 14428 18945 现金 1283 715 1883 4646 4662 营业成本 9980 10239 10788 10812 14524 应收票据及应收账款 1103 34 1065 91 1426 营业税金及附加 98 93 98 101 131 其他应收款 1 0 1 0 1 营业费用 261 372 51 59 78 预付账款 171 130 161 145 257 管理费用 141 156 178 159 189 存货 557 332 605 334 927 研发费用 68 332 274 0 0 其他流动资产 1202 2280 2280 2280 2280 财务费用 177 154 39 -71 -104 非流动资产 14340 14697 13306 13135 16566 资产减值损失 76 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 5 0 0 0 固定资产 12983 11932 10532 10240 13340 公允价值变动收益 0 13 3 4 5 无形资产 696 1070 1191 1338 1480 投资净收益 12 42 13 17 21 其他非流动资产 662 1694 1584 1556 1746 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18657 18187 19301 20631 26120 营业利润 3569 2899 2304 3390 4153 流动负债 3978 2434 2711 1828 3997 营业外收入 1 1 2 1 1 短期借款 270 0 0 0 0 营业外支出 4 3 6 7 5 应付票据及应付账款 1568 824 1696 829 2563 利润总额 3565 2896 2300 3384 4149 其他流动负债 2140 1610 1015 999 1434 所得税 546 443 351 515 634 非流动负债 2612 1522 979 649 819 净利润 3020 2453 1949 2869 3516 长期借款 2594 1504 961 630 800 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 18 18 18 18 归母净利润 3020 2453 1949 2869 3516 负债合计 6589 3956 3690 2477 4816 EBITDA 4935 4272 3386 4435 5388 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.86 1.51 1.20 1.76 2.16 股本 1627 1627 1627 1627 1627 资本公积 2063 2073 2073 2073 2073 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 8459 10586 12204 14564 17475 成长能力 归属母公司股东权益 12068 14231 15611 18154 21304 营业收入(%) 37.9 -1.2 -3.3 5.2 31.3 负债和股东权益 18657 18187 19301 20631 26120 营业利润(%) 146.2 -18.8 -20.5 47.1 22.5 归属于母公司净利润(%) 147.1 -18.8 -20.5 47.2 22.5 获利能力 毛利率(%) 30.5 27.8 21.3 25.1 23.3 净利率(%) 21.0 17.3 14.2 19.9 18.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.0 17.2 12.5 15.8 16.5 经营活动现金流 3941 3736 2611 4279 4751 ROIC(%) 19.3 15.1 11.5 14.7 15.2 净利润 3020 2453 1949 2869 3516 偿债能力 折旧摊销 1221 1298 1085 1123 1355 资产负债率(%) 35.3 21.8 19.1 12.0 18.4 财务费用 177 154 39 -71 -104 净负债比率(%) 24.3 12.1 -3.9 -20.4 -16.1 投资损失 -12 -42 -13 -17 -21 流动比率 1.1 1.4 2.2 4.1 2.4 营运资金变动 -555 -141 -445 379 10 速动比率 0.6 0.8 1.6 3.3 1.8 其他经营现金流 90 13 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -2356 -2014 322 -930 -4760 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 1287 1856 -1390 -172 3431 应收账款周转率 16.0 25.0 25.0 25.0 25.0 长期投资 -1080 -200 0 0 0 应付账款周转率 6.9 8.6 8.6 8.6 8.6 其他投资现金流 -2148 -358 -1068 -1102 -1329 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1055 -2291 -1764 -585 26 每股收益(最新摊薄) 1.86 1.51 1.20 1.76 2.16 短期借款 -390 -270 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.42 2.30 1.60 2.63 2.92 长期借款 -520 -1090 -543 -331 170 每股净资产(最新摊薄) 7.42 8.75 9.60 11.16 13.10 普通股增加 6 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 50 10 0 0 0 P/E 14.0 17.2 21.7 14.7 12.0 其他筹资现金流 -201 -940 -1221 -255 -145 P/B 3.5 3.0 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 530 -569 1168 2763 16 EV/EBITDA 9.2 10.0 11.9 8.4 7.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRuMmQsNmQpPxOzQnPqMmN8O8QbRpNrRtRmMjMqRrRjMoMuMaQnNxPMYtPyQvPqQpM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定