公司信息更新报告：原材料上涨及检修拖累业绩，不改未来成长本色

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 利民股份（002734.SZ） 2021年08月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/19 当前股价(元) 11.30 一年最高最低(元) 17.40/10.54 总市值(亿元) 42.09 流通市值(亿元) 36.60 总股本(亿股) 3.73 流通股本(亿股) 3.24 近3个月换手率(%) 37.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-代森锰锌与草铵膦价格上涨，公司Q1业绩超预期》-2021.4.28 《公司信息更新报告-甲维盐与百菌清跌价拖累业绩，项目待投未来可期》-2021.4.20 《公司信息更新报告-项目投产叠加旺季到来，看好公司未来业绩增长》-2021.1.15 原材料上涨及检修拖累业绩，不改未来成长本色 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 原材料价格上涨与检修拖累短期业绩，长期成长可期，维持“买入”评级 8月19日，公司发布2021半年度报告，2021年H1公司实现营业收入为25.40亿元，同比-4.34%；实现归母净利润为2.47亿元，同比-18.91%。2021年Q2，原材料价格上涨及公司提前检修，拖累公司Q2业绩。目前草铵膦景气持续高位，公司未来新建项目较多，未来成长仍然可期。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为4.41、6.16、6.74亿元，EPS分别为1.18、1.65、1.81元，当前股价对应PE分别为9.5、6.8、6.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 原油持续高位致多数原料上涨，公司成本提高业绩短期承压 根据卓创资讯数据，2021年上半年，WTI原油平均价格为62.23美元/桶，布伦特原油平均价格为57.01美元/桶。原油价格持续高位，致多数原料价格上涨。根据Wind数据，2021年H1，代森锰锌主要原料乙二胺平均价格报30,995元/吨，同比上涨141.76%；而代森锰锌价格相对稳定，公司代森锰锌业务有所承压。另外，2021年子公司利民化学所在园区蒸汽供应商设备发生故障，利民化学相应调整年度检修计划，由每年8月提前到5月，影响开工率，导致收入下降。我们认为，利民化学提前检修虽拖累Q2业绩，但Q3 无须再检修业绩有望修复。 ⚫ 未来在建项目较多成长可期，回购股份彰显公司发展雄心 根据公司公告，公司目前正在建设12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、新型绿色生物产品制造项目等。根据公司半年报显示，公司拟投资4.85亿元建设“年产5000吨草铵膦项目”。根据卓创资讯数据，目前草铵膦价格为25.50万元/吨，同比上涨36.13%。子公司威远生化拥有草铵膦产能1,500吨，草铵膦景气持续上行，叠加未来草铵膦项目建成投产后公司草铵膦市占率大幅提升，公司未来成长仍然可期。此外，公司拟使用自有资金回购股份，本次回购股份价格不超过人民币 16.98 元/股，回购资金金额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币 5,000万元（含），进一步彰显公司对未来发展雄心。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,833 4,388 5,303 7,384 7,817 YOY(%) 86.5 54.9 20.8 39.2 5.9 归母净利润(百万元) 322 386 441 616 674 YOY(%) 56.2 19.9 14.3 39.7 9.4 毛利率(%) 26.7 24.7 25.1 25.4 25.5 净利率(%) 11.4 8.8 8.3 8.3 8.6 ROE(%) 15.1 17.1 16.2 19.0 17.5 EPS(摊薄/元) 0.86 1.04 1.18 1.65 1.81 P/E(倍) 13.1 10.9 9.5 6.8 6.2 P/B(倍) 2.0 1.8 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04利民股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2053 2180 2731 3057 3961 营业收入 2833 4388 5303 7384 7817 现金 447 733 787 566 1803 营业成本 2076 3302 3969 5510 5821 应收票据及应收账款 264 197 360 416 405 营业税金及附加 14 23 27 37 40 其他应收款 53 90 83 157 97 营业费用 166 148 179 249 264 预付账款 87 145 136 255 159 管理费用 252 276 333 464 491 存货 730 659 1010 1307 1141 研发费用 128 175 212 295 312 其他流动资产 473 356 356 356 356 财务费用 44 89 97 130 118 非流动资产 2714 3010 3642 3881 3687 资产减值损失 -5 -5 0 0 0 长期投资 274 278 312 346 380 其他收益 26 23 0 0 0 固定资产 1530 1969 2232 2356 2172 公允价值变动收益 2 0 1 1 1 无形资产 357 383 427 480 524 投资净收益 175 98 48 42 40 其他非流动资产 553 380 671 699 611 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 4767 5190 6373 6938 7648 营业利润 354 494 535 742 812 流动负债 2102 2300 3049 3093 3199 营业外收入 21 14 9 11 14 短期借款 779 797 797 797 797 营业外支出 10 18 9 10 12 应付票据及应付账款 545 552 766 1063 870 利润总额 366 491 535 743 814 其他流动负债 778 951 1485 1232 1532 所得税 20 61 50 65 73 非流动负债 370 373 323 274 224 净利润 346 430 485 677 741 长期借款 258 248 199 149 99 少数股东损益 24 44 44 61 67 其他非流动负债 112 125 125 125 125 归母净利润 322 386 441 616 674 负债合计 2472 2674 3372 3367 3423 EBITDA 575 731 795 1053 1133 少数股东权益 224 148 191 252 319 EPS(元) 0.86 1.04 1.18 1.65 1.81 股本 287 373 373 373 373 资本公积 1016 910 910 910 910 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 808 1108 1430 1924 2502 成长能力 归属母公司股东权益 2071 2368 2810 3319 3906 营业收入(%) 86.5 54.9 20.8 39.2 5.9 负债和股东权益 4767 5190 6373 6938 7648 营业利润(%) 52.9 39.4 8.3 38.7 9.5 归属于母公司净利润(%) 56.2 19.9 14.3 39.7 9.4 获利能力 毛利率(%) 26.7 24.7 25.1 25.4 25.5 净利率(%) 11.4 8.8 8.3 8.3 8.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.1 17.1 16.2 19.0 17.5 经营活动现金流 197 903 966 539 1560 ROIC(%) 12.1 13.2 13.0 16.2 15.4 净利润 346 430 485 677 741 偿债能力 折旧摊销 170 209 232 277 302 资产负债率(%) 51.9 51.5 52.9 48.5 44.8 财务费用 44 89 97 130 118 净负债比率(%) 28.6 14.6 10.4 13.6 -19.0 投资损失 -175 -98 -48 -42 -40 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.2 营运资金变动 -201 256 201 -502 439 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.7 其他经营现金流 14 17 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -405 -241 -815 -474 -66 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.1 1.1 资本支出 378 349 598 205 -229 应收账款周转率 14.1 19.0 19.0 19.0 19.0 长期投资 335 46 -34 -34 -34 应付账款周转率 6.6 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 309 154 -251 -302 -329 每股指标(元) 筹资活动现金流 232 -358 -97 -286 -255 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.04 1.18 1.65 1.81 短期借款 259 18 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 2.42 2.59 1.45 4.19 长期借款 213 -9 -50 -50 -50 每股净资产(最新摊薄) 5.56 6.36 7.52 8.88 10.46 普通股增加 3 86 0 0 0 估值比率 资本公积增加 34 -106 0 0 0 P/E 13.1 10.9 9.5 6.8 6.2 其他筹资现金流 -277 -347 -47 -237 -206 P/B 2.0 1.8 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 19 277 54 -221 1238 EV/EBITDA 8.9 6.5 5.9 4.7 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 oPwOoOpPoNyQpPoOyRpQmQbRbP6MoMoOsQrQkPoOuMkPmOqQaQqQuNMYnPpQwMqRoP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解