公司信息更新报告：铝价拖累Q1业绩，看好煤矿成长及煤铝价格弹性

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神火股份（000933.SZ） 2023年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 17.18 一年最高最低(元) 20.33/11.40 总市值(亿元) 386.72 流通市值(亿元) 383.36 总股本(亿股) 22.51 流通股本(亿股) 22.31 近3个月换手率(%) 90.25 股价走势图 数据来源：聚源 《量价齐升业绩高增，看好经济复苏带动景气持续—公司2022年报点评》-2023.3.28 《全年业绩同比大增，煤铝维持高景气—公司年报预告点评》-2023.1.20 《煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性—公司三季报点评》-2022.10.19 铝价拖累Q1业绩，看好煤矿成长及煤铝价格弹性 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  铝价拖累Q1业绩，看好煤矿成长及煤铝价格弹性。维持“买入”评级 公司发布一季报，2023年一季度实现营业收入95.15亿元，同比-11.49%，环比-9.99%；实现归母净利润15.46亿元，同比-20.65%，环比-9.90%；扣非后归母净利润15.41亿元，同比-20.48%，环比-13.20%。铝价下跌拖累Q1业绩表现，但公司煤矿增量确定性强，经济复苏下煤铝价格弹性可期，同时公司铝箔业务发展迅速贡献新增长点。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润75.9/80.2/83.7亿元，同比+0.2%/5.6%/4.4%；EPS为3.37/3.56/3.72元，对应当前股价PE为5.3/5.1/4.8倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，梁北煤矿技改有望贡献增量，云南神火已全面投产以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。  煤炭产销稳中有升，云南电解铝限产叠加铝价下跌拖累业绩 煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳中有升，价格微幅下调。2023年Q1永城无烟煤车板价均价2039元/吨，同比-6.7%，环比-11.3%；河南贫瘦煤市场价均价为1879元/吨，同比-0.5%，环比-6.5%。电解铝业务：自2022年9月云南电解铝限产后，2023年2月云南再度压减电解铝产能，阶段性影响云南神火产量释放。价格方面，2023年Q1长江有色A00铝均价为18457元/吨，同比-16.8%，环比-1.6%，铝价下跌构成Q1业绩下滑主因。铝箔业务：8万吨铝箔产能处于满产满销状态，食品箔及电池铝箔加工费下滑拖累单吨盈利，但对整体业绩影响较小。  梁北煤矿贡献增量，看好煤铝价格弹性，电池铝箔有望大放异彩 煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2023年有望贡献175万吨产量。2023年以来下游钢材开工率持续走高，当前炼焦煤库存处于历史同期较低水平，看好全年煤价表现。电解铝业务：随着丰水期即将到来，云南用电紧张局面将得到缓解，云南神火有望逐步复产。价格方面，2023年Q1国内经济超预期表现验证了复苏逻辑，在国内经济复苏叠加海外加息周期结束的背景下铝价弹性值得期待，自2023年4月以来长江有色A00铝价逐步反弹，截至4月25日铝价达到18830元/吨，相较于2023Q1增长2.02%。铝箔业务：神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，二期6万吨新能源动力电池材料项目预计2023年底投产。此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。  风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,493 42,704 40,914 42,917 43,646 YOY(%) 83.4 23.8 -4.2 4.9 1.7 归母净利润(百万元) 3,237 7,571 7,589 8,015 8,369 YOY(%) 803.3 133.9 0.2 5.6 4.4 毛利率(%) 35.7 31.3 29.8 30.1 30.4 净利率(%) 8.9 20.1 20.2 20.3 20.8 ROE(%) 21.3 40.5 30.4 25.9 22.5 EPS(摊薄/元) 1.44 3.36 3.37 3.56 3.72 P/E(倍) 12.5 5.4 5.3 5.1 4.8 P/B(倍) 4.3 2.5 1.9 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-122023-04神火股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15804 23645 23900 29365 35530 营业收入 34493 42704 40914 42917 43646 现金 10515 17907 19437 23978 30952 营业成本 22190 29338 28713 29992 30376 应收票据及应收账款 388 711 0 0 0 营业税金及附加 692 712 682 715 727 其他应收款 404 657 359 707 377 营业费用 387 329 315 330 336 预付账款 693 462 645 516 665 管理费用 1049 764 732 768 781 存货 2777 3100 2652 3356 2729 研发费用 145 184 176 185 188 其他流动资产 1027 807 807 807 807 财务费用 1350 770 637 508 308 非流动资产 37732 36833 34246 35049 34600 资产减值损失 -2845 -22 0 0 0 长期投资 3370 3576 4102 4627 5153 其他收益 29 40 40 40 40 固定资产 20554 20753 18255 18643 17968 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4823 5245 5179 5009 4973 投资净收益 312 228 500 500 500 其他非流动资产 8985 7259 6710 6769 6507 资产处置收益 -79 16 120 120 120 资产总计 53537 60477 58146 64414 70131 营业利润 5355 10902 10319 10894 11372 流动负债 33055 34694 27391 27811 27474 营业外收入 194 144 134 134 134 短期借款 18373 21918 21918 21918 21918 营业外支出 464 386 200 200 200 应付票据及应付账款 6572 5855 0 0 0 利润总额 5085 10660 10253 10828 11306 其他流动负债 8109 6922 5473 5892 5555 所得税 2028 2083 2004 2116 2210 非流动负债 6098 4602 3576 2962 2171 净利润 3057 8576 8249 8712 9096 长期借款 4891 3219 2193 1579 788 少数股东损益 -180 1005 660 697 728 其他非流动负债 1207 1383 1383 1383 1383 归属母公司净利润 3237 7571 7589 8015 8369 负债合计 39153 39296 30967 30773 29645 EBITDA 7803 13357 12570 13079 13433 少数股东权益 5016 5137 5797 6494 7222 EPS(元) 1.44 3.36 3.37 3.56 3.72 股本 2251 2251 2251 2251 2251 资本公积 2680 2659 2659 2659 2659 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 4356 10914 16711 22833 29225 成长能力 归属母公司股东权益 9368 16044 21382 27146 33264 营业收入(%) 83.4 23.8 -4.2 4.9 1.7 负债和股东权益 53537 60477 58146 64414 70131 营业利润(%) 958.0 103.6 -5.3 5.6 4.4 归属于母公司净利润(%) 803.3 133.9 0.2 5.6 4.4 获利能力 毛利率(%) 35.7 31.3 29.8 30.1 30.4 净利率(%) 8.9 20.1 20.2 20.3 20.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.3 40.5 30.4 25.9 22.5 经营活动现金流 11296 14061 4979 9597 10836 ROIC(%) 20.0 50.5 45.8 47.4 54.6 净利润 3057 8576 8249 8712 9096 偿债能力 折旧摊销 1597 1694 1456 1508 1581 资产负债率(%) 73.1 65.0 53.3 47.8 42.3 财务费用 1350 770 637 508 308 净负债比率(%) 109.3 44.2 20.3 1.1 -18.3 投资损失 -312 -228 -500 -500 -500 流动比率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 营运资金变动 227 1513 -4743 -326 690 速动比率 0.4 0.6 0.7 0.9 1.2 其他经营现金流 5377 1736 -120 -305 -339 营运能力 投资活动现金流 -2387 -462 1750 -1691 -512 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.6 资本支出 1911 304 -1656 1785 606 应收账款周转率 55.6 79.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -22 -59 -526 -526 -526 应付账款周转率 6.2 8.9 16.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -454 -99 620 620 620 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10745 -11403 -5200 -3365 -3350 每股收益(最新摊薄) 1.44 3.36 3.37 3.56 3.72 短期借款 1145 3545 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.02 6.25 2.21 4.26 4.81 长期借款 -1146 -1673 -1026 -613 -791 每股净资产(最新摊薄) 4.16 7.13 9.50 12.06 14.78 普通股增加 20 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -598 -20 0 0 0 P/E 12.5 5.4 5.3 5.1 4.8 其他筹资现金流 -1