公司信息更新报告：事件点评：IPO项目220万吨甲醇投产，完全自给致成本更具优势

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宝丰能源（600989.SH） 2020年06月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/6/2 当前股价(元) 9.04 一年最高最低(元) 13.96/7.36 总市值(亿元) 662.94 流通市值(亿元) 66.30 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 7.33 近3个月换手率(%) 170.42 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1业绩受油价大跌影响，新项目陆续投产成长可期》-2020.4.30 《公司信息更新报告-2019年业绩稳健增长，新项目陆续投产成长空间大》-2020.3.16 《公司首次覆盖报告-积极布局现代煤化工，国家能源战略的优先受益者》-2020.3.14 事件点评：IPO项目220万吨甲醇投产，完全自给致成本更具优势 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司公告，2020年5月29日，焦炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功，产出合格甲醇，焦炭气化制60万吨/年烯烃项目全面投产。 ⚫ IPO募投项目投产如期兑现，煤化工龙头地位再巩固，维持“买入”评级 本次甲醇项目试车成功标志着公司IPO募投的“焦炭气化制60万吨/年烯烃项目”全面投产，自此公司聚烯烃产能达到120万吨/年，成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商，烯烃业绩贡献将会进一步提升。同时甲醇产能达到400万吨/年，原料甲醇实现全部自给，烯烃业务成本将大幅下降，在低油价压缩产品售价的背景下，以降本和增产来提升盈利空间。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元，同比增长11.6%/29.8%/18.2%，EPS为0.58/0.75/0.89元；对应当前股价PE为15.6x/12.0x/10.2x，维持“买入”评级。 ⚫ 原料甲醇全自给，烯烃业务降本增效再发力 本次220万吨甲醇项目投产后，公司一期、二期烯烃产线所需原料甲醇实现全部自给。降本方面，我们估计，未来烯烃产能若满负荷生产，二期项目耗用甲醇的单位成本或将低于890元/吨，聚烯烃单位成本或将下降至3300元/吨左右，相较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达1400元/吨左右。由此可见，甲醇完全自给所带来的降本效果十分显著，或将在低油价压缩烯烃产品价格的情况下为公司增厚毛利约8.4亿元，助力公司对冲市场波动。 ⚫ 烯烃产能翻倍&新建项目有序布局，未来成长可期 本次60万吨聚烯烃项目投产使公司烯烃产能实现翻倍，烯烃业绩贡献或将显著提升。除此之外，公司未来将建设300万吨煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目（第一阶段50万吨），规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端产品，如茂金属聚乙烯、EVA、针状焦等。在新能源方面，2万吨电解水制氢项目将于2020年投产。众多新建项目将提供新增长点，公司未来成长可期。 ⚫ 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 14,394 15,898 20,393 YOY(%) 6.1 4.0 6.1 10.4 28.3 归母净利润(百万元) 3,696 3,802 4,243 5,507 6,509 YOY(%) 26.4 2.9 11.6 29.8 18.2 毛利率(%) 46.9 44.0 46.0 51.5 47.6 净利率(%) 28.3 28.0 29.5 34.6 31.9 ROE(%) 27.0 16.3 16.6 18.5 18.5 EPS(摊薄/元) 0.50 0.52 0.58 0.75 0.89 P/E(倍) 17.9 17.4 15.6 12.0 10.2 P/B(倍) 4.8 2.8 2.6 2.2 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-062019-102020-02宝丰能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2276 3175 3003 3999 5825 营业收入 13052 13568 14394 15898 20393 现金 1434 1862 1862 2644 4036 营业成本 6931 7605 7778 7712 10677 应收票据及应收账款 167 15 178 36 238 营业税金及附加 258 160 233 253 299 其他应收款 21 45 25 52 46 营业费用 401 443 486 515 672 预付账款 57 166 71 191 144 管理费用 386 442 412 481 622 存货 507 755 536 744 1028 研发费用 20 53 29 40 57 其他流动资产 90 332 332 332 332 财务费用 532 324 243 229 273 非流动资产 24553 30120 31517 34016 41576 资产减值损失 0 0 55 20 34 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 21 15 17 18 固定资产 15066 17904 19987 22687 29216 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1247 3221 3599 4046 4585 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8240 8995 7931 7283 7775 资产处置收益 -36 -8 -19 -21 -16 资产总计 26829 33295 34519 38015 47401 营业利润 4504 4632 5154 6644 7761 流动负债 7480 5531 4873 4296 7844 营业外收入 14 55 28 27 31 短期借款 1086 180 180 180 180 营业外支出 235 302 299 313 287 应付票据及应付账款 1577 1053 1637 1030 2663 利润总额 4283 4385 4883 6358 7505 其他流动负债 4817 4298 3056 3085 5001 所得税 588 584 640 851 996 非流动负债 5666 4412 4105 3917 4345 净利润 3696 3802 4243 5507 6509 长期借款 5466 2686 2379 2192 2620 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 201 1725 1725 1725 1725 归母净利润 3696 3802 4243 5507 6509 负债合计 13147 9943 8978 8213 12190 EBITDA 5436 5348 5710 7293 8631 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.50 0.52 0.58 0.75 0.89 股本 6600 7333 7333 7333 7333 资本公积 1 7268 7268 7268 7268 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 6854 8602 11346 15214 19139 成长能力 归属母公司股东权益 13683 23352 25542 29802 35212 营业收入(%) 6.1 4.0 6.1 10.4 28.3 负债和股东权益 26829 33295 34519 38015 47401 营业利润(%) 20.4 2.8 11.3 28.9 16.8 归属于母公司净利润(%) 26.4 2.9 11.6 29.8 18.2 获利能力 毛利率(%) 46.9 44.0 46.0 51.5 47.6 净利率(%) 28.3 28.0 29.5 34.6 31.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 27.0 16.3 16.6 18.5 18.5 经营活动现金流 3265 3573 6087 5781 10767 ROIC(%) 17.8 13.2 14.1 16.0 16.0 净利润 3696 3802 4243 5507 6509 偿债能力 折旧摊销 770 830 788 917 1136 资产负债率(%) 49.0 29.9 26.0 21.6 25.7 财务费用 532 324 243 229 273 净负债比率(%) 54.6 19.5 11.6 7.0 4.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.3 0.6 0.6 0.9 0.7 营运资金变动 -1814 -1713 794 -893 2833 速动比率 0.2 0.3 0.4 0.6 0.6 其他经营现金流 82 330 19 21 16 营运能力 投资活动现金流 -1708 -3973 -2205 -3437 -8712 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 1600 4541 1397 2500 7560 应收账款周转率 40.6 149.0 149.0 149.0 149.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.9 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 -108 568 -808 -938 -1152 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2148 1587 -3883 -1562 -663 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.52 0.58 0.75 0.89 短期借款 196 -906 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.49 0.83 0.79 1.47 长期借款 878 -2779 -307 -188 428 每股净资产(最新摊薄) 1.87 3.18 3.48 4.06 4.80 普通股增加 0 733 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 7267 0 0 0 P/E 17.9 17.4 15.6 12.0 10.2 其他筹资现金流 -3222 -2728 -3575 -1374 -1091 P/B 4.8 2.8 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 -591 1188 -0 782 1392 EV/EBITDA 13.6 13.2 12.1 9.4 7.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所