化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 30.40 一年最高最低(元) 52.58/25.97 总市值(亿元) 642.02 流通市值(亿元) 641.19 总股本(亿股) 21.12 流通股本(亿股) 21.09 近3个月换手率(%) 114.87 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-新材料项目落地，煤化工巨头大举进军高端溶剂领域》-2021.10.10 《公司信息更新报告-单季度业绩再创新高，煤化工龙头进军电新新材料》-2021.8.31 《公司信息更新报告-化工东风不息，煤化工龙头业绩绚烂绽放》-2021.7.5 检修致业绩环比回落，新材料项目不断加码成长可期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 检修致业绩环比回落，项目不断加码成长可期，维持“买入”评级 根据公司公告，2021年1-9月，公司实现营业收入182.35亿元，同比+101.64%；实现归母净利润56.12亿元，同比+334.84%。对应Q3单季度，公司实现营业收入66.22亿元，同比+117.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比+368.49%，环比-18.63%，公司Q3检修及原料价格上涨，业绩环比回落。未来公司将继续加码建设高端溶剂项目，荆州第二基地已开工建设，未来有望再造一个德州基地，成长可期。我们维持2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为70.08、66.91和69.53亿元，对应EPS分别为3.31、3.16和3.29元，当前股价对应PE分别为9.2、9.6、9.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年Q3主营产品盈利水平仍然较高，检修致业绩环比下滑 2021年Q3，产品价格持续高位，公司单季盈利依旧高位。根据百川盈孚数据，Q3各产品均价和环比变动幅度分别为：尿素2,619（+4.9%）、乙二醇5,337（+7.1%）、辛醇16,865（+14.6%）、醋酸6,415（-14.4%）、DMF 14,307（+28.1%）、己二酸10,745（+5.4%）元/吨。2021年Q3煤炭供需关系紧张，煤价同比大幅上涨。但公司主要的主营产品价格环比上涨，产品盈利水平仍然较高。公司于2021年8月对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间近20天，预计影响公司营业收入约4亿元，致公司业绩环比下滑。 ⚫ 公司持续加码电新新材料，新建荆州第二基地，未来成长可期 根据德州市发改委，公司计划在德州化工园区投资10.31亿元建设高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料建设60万吨/年碳酸二甲酯装置，预计于2023年底前建设完成。未来随着新能源市场快速发展，电解液溶剂需求将大幅增长，我们坚定看好公司将充分受益并成长为高端溶剂龙头。在“两碳”背景下，我们坚定看好未来煤化工将实现长期高盈利，公司作为存量煤化工龙头价值有望重估。公司将依托荆州基地及高端溶剂等新材料项目建设，实现穿越周期的利润水平增长。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190 13,115 21,992 25,342 25,754 YOY(%) -1.2 -7.6 67.7 15.2 1.6 归母净利润(百万元) 2,453 1,798 7,008 6,691 6,953 YOY(%) -18.8 -26.7 289.7 -4.5 3.9 毛利率(%) 27.8 21.4 42.6 36.4 36.3 净利率(%) 17.3 13.7 31.9 26.4 27.0 ROE(%) 17.2 11.5 31.6 23.6 20.0 EPS(摊薄/元) 1.16 0.85 3.31 3.16 3.29 P/E(倍) 26.2 35.7 9.2 9.6 9.2 P/B(倍) 4.5 4.2 2.9 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-102021-022021-06华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3491 3267 2733 7721 14283 营业收入 14190 13115 21992 25342 25754 现金 715 1066 135 5217 11657 营业成本 10239 10312 12634 16119 16393 应收票据及应收账款 34 23 73 38 75 营业税金及附加 93 99 156 178 182 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 372 43 440 558 567 预付账款 130 202 355 287 365 管理费用 156 177 145 253 258 存货 332 273 468 478 484 研发费用 332 284 257 304 309 其他流动资产 2280 1702 1702 1702 1702 财务费用 154 106 114 62 -127 非流动资产 14697 17282 25618 27284 25690 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 6 0 0 0 固定资产 11932 11250 19141 21063 19915 公允价值变动收益 13 -9 1 1 2 无形资产 1070 1238 1391 1538 1719 投资净收益 42 47 25 31 36 其他非流动资产 1694 4794 5087 4683 4057 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18187 20549 28351 35006 39973 营业利润 2899 2127 8272 7902 8211 流动负债 2434 3714 3731 4518 3858 营业外收入 1 11 4 4 5 短期借款 0 530 530 530 530 营业外支出 3 15 9 8 9 应付票据及应付账款 824 1458 1338 2229 1399 利润总额 2896 2123 8267 7898 8207 其他流动负债 1610 1725 1863 1758 1929 所得税 443 325 1260 1207 1254 非流动负债 1522 1186 1963 1669 926 净利润 2453 1798 7008 6691 6953 长期借款 1504 1175 1951 1658 914 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 12 12 12 12 归母净利润 2453 1798 7008 6691 6953 负债合计 3956 4901 5694 6187 4784 EBITDA 4272 3509 9777 9941 10285 少数股东权益 0 180 180 180 180 EPS(元) 1.16 0.85 3.31 3.16 3.29 股本 1627 1627 2115 2115 2115 资本公积 2073 2080 2080 2080 2080 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10586 11817 17405 22735 28107 成长能力 归属母公司股东权益 14231 15469 22476 28638 35009 营业收入(%) -1.2 -7.6 67.7 15.2 1.6 负债和股东权益 18187 20549 28351 35006 39973 营业利润(%) -18.8 -26.6 288.9 -4.5 3.9 归属于母公司净利润(%) -18.8 -26.7 289.7 -4.5 3.9 获利能力 毛利率(%) 27.8 21.4 42.6 36.4 36.3 净利率(%) 17.3 13.7 31.9 26.4 27.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.2 11.5 31.6 23.6 20.0 经营活动现金流 3736 2995 8389 9583 8263 ROIC(%) 15.1 10.4 28.3 21.7 18.6 净利润 2453 1798 7008 6691 6953 偿债能力 折旧摊销 1298 1309 1444 2032 2257 资产负债率(%) 21.8 23.8 20.1 17.7 12.0 财务费用 154 106 114 62 -127 净负债比率(%) 12.1 8.7 12.8 -8.8 -27.9 投资损失 -42 -47 -25 -31 -36 流动比率 1.4 0.9 0.7 1.7 3.7 营运资金变动 -141 -207 -150 831 -782 速动比率 0.8 0.6 0.3 1.4 3.3 其他经营现金流 13 35 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -2014 -2266 -9754 -3666 -624 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.8 0.7 资本支出 1856 2616 8336 1666 -1594 应收账款周转率 25.0 456.6 456.6 456.6 456.6 长期投资 -200 280 0 0 0 应付账款周转率 8.6 9.0 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 -358 630 -1418 -1999 -2219 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2291 -371 433 -836 -1198 每股收益(最新摊薄) 1.16 0.85 3.31 3.16 3.29 短期借款 -270 530 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.77 1.42 3.97 4.53 3.91 长期借款 -1090 -329 777 -294 -743 每股净资产(最新摊薄) 6.73 7.31 10.40 13.31 16.32 普通股增加 0 0 488 0 0 估值比率 资本公积增加 10 7 0 0 0 P/E 26.2 35.7 9.2 9.6 9.2 其他筹资现金流 -940 -579 -832 -542 -455 P/B 4.5 4.2 2.9 2.3 1.9 现金净增加额 -569 352 -931 5082 6441 EV/EBITDA 15.1 18.5 6.8 6.1 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C