公司信息更新报告：煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力

投资评级：买入（维持） ——公司信息更新报告 程镱（分析师）chengyi@kysec.cn证书编号：S0790525090001 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力公司发布2025年年报，全年实现营业收入97.62亿元，同比+9.68%；实现归 母净利润3.29亿元，同比+216.34%；实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比扭亏。其中，Q4单季度实现营业收入25.32亿元，实现归母净利润3.47亿元，业绩环比大幅改善，扭转了前三季度累计亏损的局面。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，在建矿井投产存在不确定性，我们上调2026年预测，下调2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利 润 为3.74/4.55/8.22亿元 （2026年/2027年 原值3.72/4.72亿 元）， 同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为32.8/27.0/14.9倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 煤炭业务量增价减，成本管控成效显著2025年公司商品煤产量1,008.79万吨，同比+6.78%；对外商品煤销量795.53万 吨，同比+1.45%。煤炭业务实现营业收入547.24亿元，占营业收入比例56.06%，同比下降15.12个百分点，主要因煤价下行，其中精煤平均售价同比下降494.55元/吨，混煤平均售价同比下降19.92元/吨。得益于有效的成本管控，公司煤炭业务营业成本同比-12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。Q4业绩大幅改善主要受益于炼焦煤价格回暖。电力板块规模扩张，收入贡献持续提升 公司煤电一体化转型成效显著，电力业务已成为重要的收入支柱。2025年，公 司发电量118.63亿千瓦时，同比+82.10%；上网电量111.04亿千瓦时，同比+82.56%。其中，燃煤发电92.14亿千瓦时，新能源发电18.89亿千瓦时。电力业务实现营业收入39.83亿元，同比+78.43%，占总营收比重提升至40.81%。受普定公司2号机组投运带来的燃料消耗、折旧及利息费用化增加等因素影响，电力业务成本增幅（+97.91%）高于收入增幅，导致毛利率同比减少7.87个百分点至20.08%。在建项目稳步推进，持续分红回报股东 数据来源：聚源 相关研究报告 公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面， 《Q3业绩承压，煤价上行和电力放量助 力 改 善—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.30 在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。 《Q2盈利显著修复，煤价上行和电力放量助力改善—公司信息更新报告》-2025.8.26 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。财务摘要和估值指标 《Q1煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升—公司2024年报&2025年一季报点评报告》-2025.5.8 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn