公司信息更新报告：募投项目短期受阻，公司长期增长动力充足

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芯源微（688037.SH） 2021年03月21日 投资评级：增持（下调） 日期 2021/3/19 当前股价(元) 80.88 一年最高最低(元) 159.01/79.10 总市值(亿元) 67.94 流通市值(亿元) 35.27 总股本(亿股) 0.84 流通股本(亿股) 0.44 近3个月换手率(%) 158.0 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-涂胶显影唯一国产设备商，立足后道，拓展前道》-2021.2.22 募投项目短期受阻，公司长期增长动力充足 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 王珂 （分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 wangke1@kysec.cn 证书编号：S0790520110002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 国内涂胶显影设备龙头，募投项目有所延期 公司近日发布2020年年报，2020年实现营收3.29亿元，同比+54.3%；归母净利润为0.49亿元，同比+66.8%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-13.8%。计算得2020Q4单季度实现营收1.17亿元，同比-0.4%，环比-21.7%；归母净利润0.04亿元，同比-85.4%，环比-89.2%；扣非归母净利润-0.03亿元，2019Q4同期为0.21亿元。公司发布利润分配预案，计划每10股派发现金红利2元，拟合计派发现金红利1680万元，现金分红比例为34.41%。扩产计划有所推迟。“高端晶圆处理设备产业化项目”受原定地址规划为地铁修建影响，需要迁移，进度推迟一年，预计2022年6月建成；“高端晶圆处理设备研发中心项目”受中美贸易摩擦和疫情影响，所需部分设备和材料采购受影响，由2020年10月推迟为2022年3月建成。我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司可实现归母净利润0.63（-0.15）/0.95(-0.17）/1.45亿元，EPS 0.75（-0.18）/1.13（-0.20）/1.72元，当前股价对应PE 107.6/71.5/47.0倍，下调至“增持”评级。 ⚫ 半导体行业高景气度，各大厂商扩产动力充足 据IDC预测，2020年全球半导体营收4420亿美元，同比+5.4％。2021年预计达到4760亿美元，同比+7.7％；据SEMI预测，2020年全球半导体设备规模689亿美元，同比+16%，2021年或达719亿美元，同比+4.4%。目前8寸产能供不应求，各晶圆厂扩产动力充足，有望进一步提升设备端需求。 ⚫ 公司技术验证合乎预期，客户拓展顺利，增长可期 公司前道清洗机已达国际先进水平，成功实现进口替代，在中芯国际、上海华力、士兰集科等多个客户通过工艺验证，并获得国内多家Fab厂的批量重复订单；前道涂胶显影设备已获上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔、株洲中车、中芯宁波、昆明京东方等多个大客户订单；涂胶显影设备和单片式湿法设备已累计销售1000余台套。公司2020年合同负债金额显著增加，达1.32亿元，表明在手订单情况良好，预计利润将在2021年释放，增长可期。 ⚫ 风险提示：行业景气度下滑风险、产能建设不及预期风险、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 213 329 605 937 1,456 YOY(%) 1.5 54.3 83.9 54.9 55.5 归母净利润(百万元) 29 49 63 95 145 YOY(%) -3.9 66.8 29.3 50.5 52.1 毛利率(%) 46.6 42.6 45.7 45.9 46.0 净利率(%) 13.7 14.8 10.4 10.1 9.9 ROE(%) 3.9 6.1 7.5 10.2 13.6 EPS(摊薄/元) 0.35 0.58 0.75 1.13 1.72 P/E(倍) 232.1 139.1 107.6 71.5 47.0 P/B(倍) 9.0 8.5 8.0 7.3 6.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-032020-072020-11芯源微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 832 1030 1401 2133 3310 营业收入 213 329 605 937 1456 现金 330 442 504 781 1215 营业成本 114 189 329 507 787 应收票据及应收账款 69 90 202 251 453 营业税金及附加 1 3 6 9 15 其他应收款 5 6 14 16 30 营业费用 21 37 59 84 124 预付账款 9 49 58 108 149 管理费用 34 57 91 136 204 存货 164 402 583 936 1422 研发费用 35 45 79 117 160 其他流动资产 255 41 41 41 41 财务费用 -0 -4 8 19 54 非流动资产 99 194 340 469 661 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 10 20 30 40 其他收益 19 27 22 23 24 固定资产 75 97 205 318 481 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6 34 37 41 45 投资净收益 0 11 4 5 7 其他非流动资产 18 54 78 80 95 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 931 1225 1741 2601 3971 营业利润 26 36 61 92 145 流动负债 142 399 869 1645 2883 营业外收入 5 18 8 10 12 短期借款 0 22 320 938 1816 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 73 218 288 492 719 利润总额 31 53 68 102 156 其他流动负债 70 159 260 214 347 所得税 2 4 5 7 11 非流动负债 34 27 27 27 27 净利润 29 49 63 95 145 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 27 27 27 27 归母净利润 29 49 63 95 145 负债合计 176 426 896 1672 2910 EBITDA 31 53 83 153 259 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.35 0.58 0.75 1.13 1.72 股本 84 84 84 84 84 资本公积 642 647 647 647 647 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 29 68 113 177 276 成长能力 归属母公司股东权益 755 799 845 929 1061 营业收入(%) 1.5 54.3 83.9 54.9 55.5 负债和股东权益 931 1225 1741 2601 3971 营业利润(%) -20.7 39.6 67.3 52.5 56.3 归属于母公司净利润(%) -3.9 66.8 29.3 50.5 52.1 获利能力 毛利率(%) 46.6 42.6 45.7 45.9 46.0 净利率(%) 13.7 14.8 10.4 10.1 9.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.9 6.1 7.5 10.2 13.6 经营活动现金流 12 -72 -53 -155 -143 ROIC(%) 2.5 4.5 5.0 5.9 6.7 净利润 29 49 63 95 145 偿债能力 折旧摊销 9 12 18 32 50 资产负债率(%) 18.9 34.8 51.5 64.3 73.3 财务费用 -0 -4 8 19 54 净负债比率(%) -39.2 -49.2 -18.5 19.8 59.3 投资损失 -0 -11 -4 -5 -7 流动比率 5.8 2.6 1.6 1.3 1.1 营运资金变动 -28 -124 -138 -296 -384 速动比率 3.7 1.4 0.8 0.6 0.6 其他经营现金流 2 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -262 149 -159 -156 -235 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 22 93 135 119 183 应收账款周转率 3.1 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -240 230 -10 -10 -10 应付账款周转率 1.8 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -480 471 -34 -47 -63 每股指标(元) 筹资活动现金流 518 12 -25 -30 -66 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.58 0.75 1.13 1.72 短期借款 0 22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 -0.86 -0.63 -1.85 -1.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.99 9.51 10.06 11.06 12.63 普通股增加 21 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 575 5 0 0 0 P/E 232.1 139.1 107.6 71.5 47.0 其他筹资现金流 -78 -16 -25 -30 -66 P/B 9.0 8.5 8.0 7.3 6.4 现金净增加额 269 88 -237 -341 -445 EV/EBITDA 206.8 121.4 80.4 45.6 28.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQwOpMtRtRsOrQpMrNoMqO7NdNaQsQrRsQnMkPmMtQfQoMoM7NrRxOMYqRpNNZoPsO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）