公司信息更新报告：Q1业绩环比连续增长，高研发投入提供成长动力

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞联新材（688550.SH） 2022年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/19 当前股价(元) 90.48 一年最高最低(元) 138.60/78.63 总市值(亿元) 63.50 流通市值(亿元) 46.50 总股本(亿股) 0.70 流通股本(亿股) 0.51 近3个月换手率(%) 127.32 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，医药中间体、新能源材料助成长》-2022.4.18 《公司信息更新报告-业绩超预期，医药中间体、新能源材料有望放量》-2022.2.25 《公司信息更新报告-Q3医药业务显著恢复，股权激励目标积极》-2021.10.25 Q1业绩环比连续增长，高研发投入提供成长动力 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 ⚫ Q1业绩同比、环比连续增长，公司成长动力充足，维持“买入”评级 4月19日，公司发布2022年一季报，实现营收4.25亿元，同比+38.0%，环比+8.4%；扣非归母净利润7,576.77万元，同比+77.8%，环比+21.7%，Q1业绩环比连续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为4.46、5.81、7.59元/股，当前股价对应PE为20.3、15.6、11.9倍。受益于OLED显示高景气，同时公司不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，高研发投入提供充足成长动力，维持“买入”评级。 ⚫ OLED高毛利产品销量增加助力显示材料持续高增长，整体毛利率有所提升 据公司公告，Q1营收同比增长主要是显示材料业务继续保持高速增长，特别是国外客户销量大幅增加，助力Q1显示材料业务销售收入同比增长51%，加上其中OLED高毛利产品销量增加导致整体销售毛利率提升，Q1公司实现归母净利润7,980.28万元，同比+57.91%，对应净利率提升至18.8%。2021年，公司在全球OLED升华前材料市占率约为17%，在全球单晶市占率约为27%；受汇率变动、原材料涨价等因素影响导致整体毛利率同比-4.97pcts，净利率同比-0.99pcts。我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力正逐步回归正常，并有望持续受益于大尺寸OLED显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。 ⚫ 公司保持高研发投入，医药CDMO、电解液添加剂助力成长 据公司公告，Q1研发投入2,517.05万元，同比增加42.28%，占营收比例达到5.92%，同比+0.17pcts，研发投入高增长助力公司保持技术先进性。截至2021年，公司销售千万级的医药中间体产品有4个，共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，仿制药项目27个，未知1个，相较于2020年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC产品1500吨、FEC产品500吨，预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入；不断拓展核心技术在医药CDMO和电解液添加剂的延伸应用将为公司成长再添充足动力。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,050 1,526 1,831 2,283 2,769 YOY(%) 6.0 45.3 20.0 24.7 21.3 归母净利润(百万元) 175 240 313 408 533 YOY(%) 18.1 36.7 30.4 30.3 30.7 毛利率(%) 40.3 35.3 37.8 38.6 38.5 净利率(%) 16.7 15.7 17.1 17.9 19.2 ROE(%) 6.5 8.4 10.3 12.2 14.2 EPS(摊薄/元) 2.50 3.42 4.46 5.81 7.59 P/E(倍) 36.2 26.5 20.3 15.6 11.9 P/B(倍) 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-122022-04瑞联新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2303 2851 2783 3175 3219 营业收入 1050 1526 1831 2283 2769 现金 1313 1326 1453 1209 1400 营业成本 627 987 1139 1402 1702 应收票据及应收账款 236 473 377 683 603 营业税金及附加 12 14 19 23 28 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 15 28 34 42 51 预付账款 12 20 18 29 28 管理费用 133 165 183 251 305 存货 302 528 430 749 682 研发费用 42 83 92 115 138 其他流动资产 440 504 504 504 504 财务费用 16 -32 57 47 6 非流动资产 621 979 1094 1296 1537 资产减值损失 -12 -33 -40 -49 -60 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 14 3 0 0 固定资产 462 627 762 970 1209 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 31 32 31 31 30 投资净收益 0 16 8 12 10 其他非流动资产 128 320 300 295 299 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2925 3831 3877 4472 4756 营业利润 208 272 359 465 609 流动负债 223 966 815 1121 991 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 303 303 303 303 营业外支出 4 1 0 0 0 应付票据及应付账款 166 407 254 560 428 利润总额 204 271 359 465 609 其他流动负债 57 256 258 258 260 所得税 29 32 46 57 77 非流动负债 10 10 14 14 16 净利润 175 240 313 408 533 长期借款 0 0 4 4 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 10 归母净利润 175 240 313 408 533 负债合计 233 976 829 1135 1007 EBITDA 239 331 419 556 741 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.50 3.42 4.46 5.81 7.59 股本 70 70 70 70 70 资本公积 2181 2184 2184 2184 2184 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 440 600 757 962 1230 成长能力 归属母公司股东权益 2692 2855 3048 3336 3750 营业收入(%) 6.0 45.3 20.0 24.7 21.3 负债和股东权益 2925 3831 3877 4472 4756 营业利润(%) 20.7 30.7 31.8 29.4 31.2 归属于母公司净利润(%) 18.1 36.7 30.4 30.3 30.7 获利能力 毛利率(%) 40.3 35.3 37.8 38.6 38.5 净利率(%) 16.7 15.7 17.1 17.9 19.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.5 8.4 10.3 12.2 14.2 经营活动现金流 192 179 488 225 698 ROIC(%) 5.2 7.0 8.7 10.6 12.6 净利润 175 240 313 408 533 偿债能力 折旧摊销 74 81 83 113 153 资产负债率(%) 8.0 25.5 21.4 25.4 21.2 财务费用 16 -32 57 47 6 净负债比率(%) -48.4 -35.5 -37.3 -26.7 -28.8 投资损失 0 -16 -8 -12 -10 流动比率 10.3 3.0 3.4 2.8 3.2 营运资金变动 -105 -125 43 -331 17 速动比率 8.8 2.3 2.8 2.1 2.5 其他经营现金流 31 32 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -549 -1104 -189 -303 -384 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 140 406 114 202 241 应收账款周转率 5.4 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -410 -749 0 0 0 应付账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -819 -1447 -75 -101 -143 每股指标(元) 筹资活动现金流 1546 226 -171 -165 -123 每股收益(最新摊薄) 2.50 3.42 4.46 5.81 7.59 短期借款 -223 303 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.73 2.55 6.95 3.21 9.95 长期借款 0 0 4 1 1 每股净资产(最新摊薄) 38.35 40.67 43.43 47.54 53.43 普通股增加 18 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1826 3 0 0 0 P/E 36.2 26.5 20.3 15.6 11.9 其他筹资现金流 -75 -80 -175 -166 -124 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 1180 -703 127 -244 191 EV/EBITDA 19.4 14.8 11.4 9.0 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工