公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 桐昆股份（601233.SH） 2024年05月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 13.77 一年最高最低(元) 15.75/10.63 总市值(亿元) 332.01 流通市值(亿元) 312.90 总股本(亿股) 24.11 流通股本(亿股) 22.72 近3个月换手率(%) 47.19 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年业绩同比高增，长丝景气度有望继续修复—公司信息更新报告》-2024.1.31 《长丝迎反转，炼化再启航—公司深度报告》-2023.12.14 Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2024年全年实现营收826.40亿元，同比+33.30%，实现归母净利润7.97亿元，同比+539.10%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比+5208.32%。同时，2024Q1公司实现营收211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%，实现归母净利润5.80亿元，同比+218.01%，环比+644.30%。结合公司2023年年报及2024年一季报，我们维持2024年、下调2025并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.60、46.49（-10.10）、54.60亿元，EPS分别为1.52、1.93（-0.42）、2.26元，当前股价对应PE分别为9.1、7.1、6.1倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。  2023年公司长丝量利齐升，2024Q1长丝环比量减利增，PTA盈利有所好转 销量方面，据公司公告，2023年公司长丝销量合计约1031万吨，同比+35%，其中POY、FDY、DTY销量占比分别76%、14%、10%。从细分产品来看，2023年公司POY、FDY、DTY销量分别约784、147、99万吨，分别同比+35%、+38%、+27%。吨盈利方面，2023年公司POY、FDY、DTY产品吨毛利分别约354、747、210元/吨，分别同比+76%、+31%、+413%。此外，2024Q1公司长丝销量合计259万吨，同比+35%，环比-14%。价差方面，据百川盈孚数据，2024Q1涤纶长丝POY价差均值为1098元/吨，环比Q4提升1.66%。另外，在PTA方面，2024Q1 PTA价差均值为231元/吨，环比Q4提升48.74%，PTA盈利有所好转。  2024年长丝行业新增产能增速放缓，行业景气度有望继续修复 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能仅为90万吨。若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。  风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 61,993 82,640 89,610 96,825 102,494 YOY(%) 4.8 33.3 8.4 8.1 5.9 归母净利润(百万元) 125 797 3,660 4,649 5,460 YOY(%) -98.3 539.1 359.2 27.0 17.4 毛利率(%) 3.2 5.1 8.0 8.5 8.8 净利率(%) 0.2 1.0 4.1 4.8 5.3 ROE(%) 0.4 2.3 9.3 10.7 11.2 EPS(摊薄/元) 0.05 0.33 1.52 1.93 2.26 P/E(倍) 266.2 41.7 9.1 7.1 6.1 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2023-052023-092024-01桐昆股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22469 26106 36633 48245 52250 营业收入 61993 82640 89610 96825 102494 现金 11676 11616 26251 29457 38270 营业成本 59988 78455 82452 88614 93499 应收票据及应收账款 795 693 1014 922 1235 营业税金及附加 153 294 214 233 257 其他应收款 48 141 8 207 34 营业费用 101 118 118 132 154 预付账款 380 1384 0 1937 626 管理费用 1200 1352 1394 1520 1746 存货 7386 10249 7294 13556 9819 研发费用 1655 1755 1930 2132 2355 其他流动资产 2185 2024 2066 2166 2266 财务费用 427 783 671 644 684 非流动资产 67970 76340 77562 79768 81548 资产减值损失 -140 -26 0 0 0 长期投资 18502 18834 20561 22501 25202 其他收益 88 361 200 200 200 固定资产 23399 44160 46271 45990 44743 公允价值变动收益 30 -15 0 0 0 无形资产 2574 2858 3097 3307 3541 投资净收益 1232 321 1398 1622 2391 其他非流动资产 23496 10487 7633 7971 8063 资产处置收益 -16 68 0 0 0 资产总计 90439 102446 114195 128013 133798 营业利润 -371 579 4428 5372 6388 流动负债 39081 46957 49123 58240 58501 营业外收入 45 57 40 40 40 短期借款 19507 20974 27800 30000 32000 营业外支出 8 11 10 10 10 应付票据及应付账款 12499 14524 11128 16441 12648 利润总额 -335 624 4458 5402 6418 其他流动负债 7075 11459 10195 11799 13853 所得税 -462 -197 780 729 931 非流动负债 16057 19706 25611 25916 26221 净利润 127 821 3678 4673 5488 长期借款 15315 18475 24380 24685 24990 少数股东损益 3 24 18 23 27 其他非流动负债 741 1231 1231 1231 1231 归属母公司净利润 125 797 3660 4649 5460 负债合计 55137 66663 74734 84156 84722 EBITDA 4225 6412 10563 12111 13470 少数股东权益 411 313 331 355 382 EPS(元) 0.05 0.33 1.52 1.93 2.26 股本 2411 2411 2411 2411 2411 资本公积 13932 13610 13610 13610 13610 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 19151 19947 23434 27922 33284 成长能力 归属母公司股东权益 34891 35470 39130 43502 48694 营业收入(%) 4.8 33.3 8.4 8.1 5.9 负债和股东权益 90439 102446 114195 128013 133798 营业利润(%) -104.6 255.9 665.0 21.3 18.9 归属于母公司净利润(%) -98.3 539.1 359.2 27.0 17.4 获利能力 毛利率(%) 3.2 5.1 8.0 8.5 8.8 净利率(%) 0.2 1.0 4.1 4.8 5.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.4 2.3 9.3 10.7 11.2 经营活动现金流 1069 3121 8091 5460 10090 ROIC(%) -0.8 4.4 5.2 5.9 6.0 净利润 127 821 3678 4673 5488 偿债能力 折旧摊销 2717 3645 4359 4854 5240 资产负债率(%) 61.0 65.1 65.4 65.7 63.3 财务费用 427 783 671 644 684 净负债比率(%) 76.9 101.9 84.2 77.8 60.3 投资损失 -1232 -321 -1398 -1622 -2391 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -864 -1643 781 -3089 1069 速动比率 0.3 0.3 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 -106 -164 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16302 -10484 -4183 -5438 -4629 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 15046 11367 3854 5121 4319 应收账款周转率 107.0 111.1 105.0 100.0 95.0 长期投资 -20 79 -1727 -1939 -2701 应付账款周转率 8.9 7.9 10.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -1236 804 1398 1622 2391 每股指标（元） 筹资活动现金流 12844 6527 10728 3183 3352 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.33 1.52 1.93 2.26 短期借款 6731 1467 6826 2200 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 1.29 3.36 2.26 4.18 长期借款 8939 3160 5905 305 305 每股净资产(最新摊薄) 14.47 14.71 16.23 18.04 20.20 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 201 -322 0 0 0 P/E 266.2 41.7 9.1 7.1 6.1 其他筹资现金流 -3027 2222 -2003 678 1047 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.