公司信息更新报告：收入达预告上限，看好造纸龙头盈利能力改善

轻工制造/造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 太阳纸业（002078.SZ） 2022年02月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/28 当前股价(元) 12.25 一年最高最低(元) 19.08/10.92 总市值(亿元) 329.16 流通市值(亿元) 320.06 总股本(亿股) 26.87 流通股本(亿股) 26.13 近3个月换手率(%) 50.47 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-文化纸涨价落地，盈利改善，看好造纸龙头长期发展》-2022.2.22 《公司信息更新报告-Q4业绩承压，格局优化、浆纸一体化提升龙头优势》-2022.1.27 《公司信息更新报告-短期业绩承压，浆纸一体化助力公司成长》-2021.10.28 收入达预告上限，看好造纸龙头盈利能力改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 收入达预告上限，看好造纸龙头盈利能力改善，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2021年预计实现营收318.74亿元（+47.64%），归母净利润29.41亿元（+50.56%），扣非归母净利润29.22亿元（+51.94%），归母净利率9.23%（增加0.18pct）。单2021Q4来看，预计实现营收81.60亿元（+37.14%），归母净利润1.72亿元（-69.83%），收入达预告上限，符合我们预期。在需求和成本共同驱动下，预计短期内文化纸涨价态势将延续，龙头因成本优势盈利能力有望改善，看好公司长期发展，微调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为29.41/29.47/31.00亿元（原为29.92/29.25/30.77亿元），对应EPS为1.09/1.10/1.15元，当前股价对应PE为11.2/11.2/10.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 与南宁市政府达到战略合作，深化南宁基地布局，强化林浆纸一体化优势 公司公告称，公司于2月26日与广西南宁政府签署了《战略合作框架协议》，约定在南宁投资建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，主要生产高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品”，总投资约200亿元，建成后总产值约300亿元。广西林业资源丰富，森林覆盖率高达62.5%，木材产量连续多年稳居全国第一。南宁项目的稳步推进利于广西基地产品结构优化，同时也使山东、广西、老挝三大基地相互补充、形成协同，强化“林浆纸一体化”优势，利于打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级。 ⚫ 文化纸涨价带来盈利能力恢复，产品和原料结构优化构筑长期竞争优势 短期：年初至2月25日，双胶纸价格涨幅4.01%，预计文化纸短期内涨价态势有望持续，驱动力为：春季教辅出版招标、进口减少且出口恢复、低渠道库存下经销商补货、刺激国内需求，同时木浆价格仍处上涨周期，从成本端支撑纸价上涨。当前原料价格较高，小厂产能恢复受抑制，龙头因成本优势保持盈利，随着文化纸涨价持续，龙头盈利能力将逐步改善。长期：随着老挝林地面积不断增加、北海基地产能陆续释放，2022年初纸与浆总产能已突破千万吨，林浆纸一体化水平持续提升，未来纸浆自给比例有望继续提高，带来成本优势增强，利润增厚。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,763 21,589 31,874 32,875 34,420 YOY(%) 4.6 -5.2 47.6 3.1 4.7 归母净利润(百万元) 2,178 1,953 2,941 2,947 3,100 YOY(%) -2.7 -10.3 50.6 0.2 5.2 毛利率(%) 22.5 19.4 19.6 18.2 18.4 净利率(%) 9.6 9.0 9.2 9.0 9.0 ROE(%) 14.9 12.1 15.9 13.7 12.8 EPS(摊薄/元) 0.81 0.73 1.09 1.10 1.15 P/E(倍) 15.1 16.9 11.2 11.2 10.6 P/B(倍) 2.3 2.1 1.8 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-032021-072021-11太阳纸业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11233 10001 14252 10178 15156 营业收入 22763 21589 31874 32875 34420 现金 2535 2970 2473 2551 2671 营业成本 17631 17392 25641 26882 28104 应收票据及应收账款 1941 1660 3656 1827 3914 营业税金及附加 114 106 189 183 184 其他应收款 174 76 293 87 311 营业费用 942 103 153 128 148 预付账款 418 346 782 381 836 管理费用 564 653 1144 990 1139 存货 2456 2897 4994 3279 5371 研发费用 412 411 414 447 585 其他流动资产 3709 2053 2053 2053 2053 财务费用 573 533 668 715 543 非流动资产 21062 25866 33226 32307 31745 资产减值损失 -69 -59 0 0 0 长期投资 155 204 273 344 416 其他收益 28 31 0 0 0 固定资产 16696 20954 27803 27113 26710 公允价值变动收益 8 -18 -3 -0 -3 无形资产 862 1023 1095 1179 1261 投资净收益 22 17 12 14 16 其他非流动资产 3349 3684 4055 3671 3358 资产处置收益 -9 -8 0 0 0 资产总计 32295 35866 47478 42485 46900 营业利润 2503 2322 3673 3544 3729 流动负债 14246 14402 22943 16473 19181 营业外收入 93 66 55 63 69 短期借款 8936 7764 12463 9644 8179 营业外支出 3 9 16 9 9 应付票据及应付账款 2635 2881 5251 3275 5639 利润总额 2594 2378 3712 3598 3789 其他流动负债 2675 3756 5229 3554 5363 所得税 396 410 680 615 644 非流动负债 3349 5226 5465 4228 3059 净利润 2198 1968 3031 2982 3145 长期借款 2690 4039 4278 3042 1872 少数股东损益 19 15 90 36 46 其他非流动负债 659 1187 1187 1187 1187 归母净利润 2178 1953 2941 2947 3100 负债合计 17595 19628 28408 20701 22240 EBITDA 4690 4462 6133 6407 6536 少数股东权益 108 127 217 253 298 EPS(元) 0.81 0.73 1.09 1.10 1.15 股本 2591 2625 2687 2687 2687 资本公积 1570 1851 1851 1851 1851 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 9969 11663 14318 16932 19684 成长能力 归属母公司股东权益 14591 16112 18853 21531 24362 营业收入(%) 4.6 -5.2 47.6 3.1 4.7 负债和股东权益 32295 35866 47478 42485 46900 营业利润(%) -7.0 -7.2 58.2 -3.5 5.2 归属于母公司净利润(%) -2.7 -10.3 50.6 0.2 5.2 获利能力 毛利率(%) 22.5 19.4 19.6 18.2 18.4 净利率(%) 9.6 9.0 9.2 9.0 9.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.9 12.1 15.9 13.7 12.8 经营活动现金流 4686 6616 4878 6278 5195 ROIC(%) 9.9 8.2 9.5 9.8 9.8 净利润 2198 1968 3031 2982 3145 偿债能力 折旧摊销 1453 1435 1752 2094 2204 资产负债率(%) 54.5 54.7 59.8 48.7 47.4 财务费用 573 533 668 715 543 净负债比率(%) 72.2 70.4 86.9 57.0 39.2 投资损失 -22 -17 -12 -14 -16 流动比率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.8 营运资金变动 523 2655 -566 500 -684 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 -40 41 3 0 3 营运能力 投资活动现金流 -4112 -6261 -9104 -1161 -1629 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.7 0.8 资本支出 4091 6309 7291 -991 -634 应收账款周转率 6.3 12.0 12.0 12.0 12.0 长期投资 0 -18 -69 -72 -72 应付账款周转率 4.3 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -20 29 -1882 -2223 -2335 每股指标(元) 筹资活动现金流 80 -387 -968 -2221 -1981 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.73 1.09 1.10 1.15 短期借款 3720 -1172 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.74 2.46 1.82 2.34 1.93 长期借款 -88 1349 239 -1237 -1170 每股净资产(最新摊薄) 5.34 5.93 6.92 7.92 8.97 普通股增加 -0 33 62 0 0 估值比率 资本公积增加 29 282 0 0 0 P/E 15.1 16.9 11.2 11.2 10.6 其他筹资现金流 -3581 -879 -1270 -984 -811 P/B 2.3 2.1 1.8 1.5 1.4 现金净增加额 657 -31 -5194 2896 1585 EV/EBITDA 9.3 10.0 8.1 7.1 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4