公司信息更新报告：2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升

家用电器/家电零部件II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盾安环境（002011.SZ） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(元) 13.30 一年最高最低(元) 21.56/5.96 总市值(亿元) 121.99 流通市值(亿元) 121.69 总股本(亿股) 9.17 流通股本(亿股) 9.15 近3个月换手率(%) 180.98 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期—公司信息更新报告》-2022.10.16 《业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 —公司信息更新报告》-2022.8.24 《关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著—公司信息更新报告》-2022.7.15 2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q3业绩达预告中枢偏上，继续看好长期盈利提升，维持“买入”评级 2022Q1-Q3公司实现营业收入72.56亿元（-1.6%），归母净利润7.02亿元（+105.02%），扣非归母净利润3.74亿元（+19.63%）。2022Q3公司实现实现营收23.8亿元（+1.76%），归母净利润1.09亿元（+31.0%），扣非归母净利润1.08亿元（+42.04%），营收表现符合预期，业绩增长达预告中枢偏上。考虑到制冷主业结构性优化以及热管理有望逐步盈利，不考虑Q4 3.3亿元担保损失冲回，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润8.28/6.87/8.47亿元，对应EPS为0.90/0.75/0.92元，当前股价对应PE为14.7/17.7/14.4倍，维持“买入”评级。  主业结构性优化及债务结构优化带动业绩持续修复，长期盈利仍有提升空间 2022Q3公司毛利率18.47%（+1.3pct），增幅环比提升，主系公司战略调整及格力电器转单后高毛利外贸和商用业务占比提升所致。费用端，2022Q3销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别-0.55pct/-1.1pct/+0.43pct/-1.1pct，财务费用率延续下降主系有息债务减少以及汇兑收益。综合影响下公司2022Q3净利率4.58%（+1.02pct），扣非净利率4.55%（+1.29pct），业绩延续修复趋势。2022Q1-Q3公司经营性现金流净额5.5亿元（+76.25%），2022Q3经营性现金流净额4.21亿元（+169%），现金流改善，主系对票据贴现及现汇货款支付增加所致。  格力电器3.3亿元关联担保方案落地，向汽车热管理子公司增资保障长期发展 2022年10月25日关联担保解决方案落地，盾安控股承担关联担保债务1亿元，格力电器承担关联担保债务2.33亿元并不晚于10月28日支付2.33亿元及盾安环境前期偿还关联担保债务导致的资金成本，此前计提的担保损失有望冲回，关联担保解决方案落地将进一步改善公司现金流情况。此外，公司拟向盾安汽车热管理全资子公司增资2.5亿元，契合热管理业务长期发展需要，有利于产能快速扩张。2021/2022H1汽车热管理子公司未经审计营业收入分别为0.58/0.57亿元，净利润分别为-0.12/-0.08亿元，伴随下游大客户放量，有望逐步实现盈利。  风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,381 9,837 10,914 12,186 13,594 YOY(%) -18.9 33.3 10.9 11.7 11.6 归母净利润(百万元) -1,000 405 828 687 847 YOY(%) -861.3 140.5 104.4 -17.0 23.2 毛利率(%) 17.0 16.3 16.8 17.3 17.6 净利率(%) -13.5 4.1 7.6 5.6 6.2 ROE(%) -81.0 24.2 33.1 21.5 21.0 EPS(摊薄/元) -1.09 0.44 0.90 0.75 0.92 P/E(倍) -12.2 30.1 14.7 17.7 14.4 P/B(倍) 8.9 7.0 4.8 3.8 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%2021-102022-022022-06盾安环境沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6792 6344 7313 8120 9300 营业收入 7381 9837 10914 12186 13594 现金 1552 1046 1631 1981 2678 营业成本 6128 8233 9084 10076 11204 应收票据及应收账款 1073 1154 1317 1442 1635 营业税金及附加 39 43 53 59 64 其他应收款 817 830 997 1043 1232 营业费用 262 258 316 341 367 预付账款 54 49 65 62 80 管理费用 307 306 360 390 421 存货 1235 1476 1515 1803 1886 研发费用 296 370 426 487 530 其他流动资产 2062 1789 1789 1789 1789 财务费用 172 121 115 167 125 非流动资产 1711 1918 1951 1972 1987 资产减值损失 -247 -10 -93 -104 -68 长期投资 293 296 307 320 336 其他收益 61 57 59 51 41 固定资产 961 927 980 1026 1056 公允价值变动收益 5 -8 0 0 -1 无形资产 209 200 176 151 127 投资净收益 -184 26 43 30 33 其他非流动资产 247 494 488 474 467 资产处置收益 -23 -2 -10 -10 -10 资产总计 8503 8261 9265 10091 11287 营业利润 -288 500 744 841 1014 流动负债 6977 5839 6129 6385 6857 营业外收入 30 26 327 28 28 短期借款 1363 1738 1738 1738 1738 营业外支出 703 78 120 80 70 应付票据及应付账款 2404 2543 2915 3140 3593 利润总额 -960 448 951 789 972 其他流动负债 3209 1558 1476 1508 1526 所得税 73 52 143 118 146 非流动负债 250 786 693 592 489 净利润 -1033 395 808 670 826 长期借款 134 501 407 307 204 少数股东损益 -34 -10 -20 -17 -21 其他非流动负债 116 285 285 285 285 归属母公司净利润 -1000 405 828 687 847 负债合计 7227 6626 6821 6977 7347 EBITDA -672 735 1178 1021 1200 少数股东权益 -90 -100 -120 -137 -158 EPS(元) -1.09 0.44 0.90 0.75 0.92 股本 917 917 917 917 917 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2117 2117 2117 2117 2117 成长能力 留存收益 -1707 -1298 -490 180 1006 营业收入(%) -18.9 33.3 10.9 11.7 11.6 归属母公司股东权益 1366 1735 2564 3251 4098 营业利润(%) -325.1 274.0 48.6 13.1 20.6 负债和股东权益 8503 8261 9265 10091 11287 归属于母公司净利润(%) -861.3 140.5 104.4 -17.0 23.2 获利能力 毛利率(%) 17.0 16.3 16.8 17.3 17.6 净利率(%) -13.5 4.1 7.6 5.6 6.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -81.0 24.2 33.1 21.5 21.0 经营活动现金流 437 518 1037 786 1101 ROIC(%) -19.9 11.0 17.2 12.7 13.4 净利润 -1033 395 808 670 826 偿债能力 折旧摊销 243 180 147 170 184 资产负债率(%) 85.0 80.2 73.6 69.1 65.1 财务费用 172 121 115 167 125 净负债比率(%) 159.0 102.4 36.9 14.5 -8.8 投资损失 184 -26 -43 -30 -33 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 504 -270 -0 -200 -12 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 367 117 10 10 11 营运能力 投资活动现金流 239 244 -148 -170 -176 总资产周转率 0.9 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 231 244 23 8 -2 应收账款周转率 5.3 8.8 8.8 8.8 8.8 长期投资 84 0 -11 -10 -16 应付账款周转率 2.8 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 554 488 -135 -172 -194 每股指标（元） 筹资活动现金流 -420 -1243 -304 -266 -228 每股收益(最新摊薄) -1.09 0.44 0.90 0.75 0.92 短期借款 -147 375 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.56 1.13 0.86 1.20 长期借款 -1360 367 -94 -100 -103 每股净资产(最新摊薄) 1.49 1.89 2.80 3.54 4.47 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E -12.2 30.1 14.7 17.7 14.4 其他筹资现金流 1087 -1984 -210 -166 -125 P/B 8.9 7.0 4.8 3.8 3.0 现金净增加额 231 -539 585 350 697 EV/EBITDA -21.0 18.7 11.0 12.2 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请