公司信息更新报告：2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升

2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收44.2亿（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿（+51.6%），扣非归母净利润8.6亿（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩超预告中枢。 单2024Q2看，公司实现营收25.8亿（+16.3%），归母净利润7.2亿（+34.9%），扣非归母净利润5.2亿（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿（原值26.0/31.2/37.7亿），对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为15.7/13.5/11.2倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后，更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。 内销线上渠道登顶，外销精细化运营下渠道拓展顺利，Primeday实现高增扫地机分地区看2024Q2：（1）内销：预计高个位数增长。根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20 pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。（2）北美：预计增长超50%。根据久谦数据，2024Q2石头美亚销额+68%，份额31.8%、保持第一。线下渠道进驻顺利，公司在Target/Bestbuy入驻门店数分别达1400/700家。 （3）欧洲：预计维持双位数增长。2024H1公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现销额第一。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2法亚销额同比+138%，Primeday期间德亚市占率第一、销量同比+100%。我们看好公司复制德国和亚马逊市场成功经验，稳步开拓意大利、西班牙等南欧地区空白市场。（4）亚太：2024H1韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2预计亚太地区保持较快增长。 产品持续推高买新，研发加速投入筑牢竞争壁垒，盈利能力保持提升 2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。 费用端：期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1已786人，同比+58%），持续助力公司产品力引领。净利率为28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct。非经主系子公司重软认定退税，扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），同期计入考虑后同比+0.3pct。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2024Q2业绩符合预期，盈利能力保持提升 2024H1公司实现营收44.2亿元（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿元（+51.6%），扣非归母净利润8.6亿元（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩符合预期。单2024Q2看，公司实现营收25.8亿元（+16.3%），归母净利润7.2亿元（+34.9%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。 图1：2024H1公司实现营收44.2亿元（同比+30.9%） 图2：2024H1公司实现归母净利润11.2亿元（+51.6%） 图3：2024Q2公司实现营收25.8亿元（+16.3%） 图4：2024Q2公司实现归母净利润7.2亿元（+34.9%） 1.1、内销端份额升至第一，4000-5000、5000+价位段竞争力保持引领 根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。 分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，2024Q2销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20 pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。 图5：2024Q2石头实现销额9.5亿元（+9.4%） 图6：2024Q2石头均价为4184元，同比+3.6% 图7：2024Q2石头在4000-5000价格段销量市占率达34.3%位列第一 图8：2024Q2石头在5000+价格段销量市占率达29.5%、位列第二 石头产品力持续保持引领，看好下半年内销端表现。2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20 Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。 （1）对比友商8月发布的新品，我们认为石头P20 Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且在其他维度的功能比较中，在4000左右价位段里，对比云鲸J5、科沃斯T50 Pro、美的V15 Pro和追觅S30 PRO Ultra增强版等同价位产品具有更强劲的吸力、更完备的功能（动态双机械臂、更小的基站和拖布边刷双升降等）；对比科沃斯X5 Pro Ultra、追觅X40 Pro增强版等5000元以上旗舰机型，在热水洗拖布、大模型等功能上也持续配备，真正做到了低价高质，性价比十足。 （2）入门款单机械臂产品P10S Pure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10S Pure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。 图9：石头产品力持续保持引领，看好2024Q2内销端大促表现 1.2、外销：亚马逊渠道保持引领，属国化精细运营下线下仍有增量空间 美亚保持引领地位，线下渠道持续突破。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2石头美亚销额+68%，份额31.8%、连续五个季度保持第一，美亚口碑持续打造。7月Primeday期间石头在美亚销量4.7万台，同比增长20%，产品延续热销。线下渠道看，2024H1公司在Target/Bestbuy入驻门店数分别达1400/700家，渠道拓展顺利。 图10：2024Q2石头美亚份额31.8%、持续引领 图11：2024Q2石头品牌扫地机品类美亚销额同比+68% 欧亚收归自营后实现较好增长，属国化精细化运营下，线下仍有较大增长空间。 线上渠道看，2023年底欧亚收回公司直营后实现快速增长，2024Q2石头法亚渠道吸尘器品类渠道销额达1127万美元，同比+138%。根据公司战报，7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台，同比+100%，Qrevo Pro销量第一，多款产品进入TOP 2。 线下渠道看，2024年公司新进入法国市场的线下渠道，预计下半年进入意大利、西班牙等石头低市占率国家的线下渠道，欧洲地区预计随属国化、精细化运营下，仍有较大提升空间。此外，在德语区/北欧等石头优势市场中，仍然有产品结构升级的提价逻辑，有望实现价增。 根据公司战报，2024H1公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现全渠道销额第一。 图12：2024Q2石头法亚渠道吸尘器品类渠道销额达1127万美元，同比+138% 亚太渠道有望复制韩国成功。根据公司战报，2024H1韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2预计亚太地区保持较快增长。我们看好公司将韩国地区成功经验不断复制拓展至日本、中国台湾和新加坡等地区，持续扩展亚太地区收入增量。 2、盈利能力：推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利 率高增，盈利能力保持提升 毛利率：2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。 图13：2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct） 费用率：2024Q2期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1已786人，同比+58%），预计持续助力公司产品力引领。 图14：2024Q2期间费用率27.7%（+1.5pct） 净利率：2024Q2净利率为28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct、公允价值变动净收益减少负向影响收入1.4pct。扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），非经主系退税影响，同期计入考虑后同比+0.3pct。 图15：2024Q2净利率为28.0%（+3.9pct） 图16：2024Q2扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct） 3、盈利预测与投资建议 内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿（原值26.0/31.2/37.7亿），对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为15.7/13.5/11.2倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 附：财务预测摘要