港股公司信息更新报告：Q2业绩接近预告中枢，盈利能力环比维持高位

非必需性消费/家庭电器及用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 思摩尔国际（06969.HK） 2021年08月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/19 当前股价(元) 30.20 一年最高最低(元) 56.24/27.25 总市值(亿元) 268.06 流通市值(亿元) 235.37 总股本(亿股) 8.88 流通股本(亿股) 7.79 近3个月换手率(%) 92.6 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至》-2021.7.8 《港股公司信息更新报告-2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进》-2021.4.23 《港股公司信息更新报告-盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔》-2021.4.1 Q2业绩接近预告中枢，盈利能力环比维持高位 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号：S0790120080064 ⚫ Q2业绩接近预告中枢，经调整后净利润环比继续高增长，维持“买入”评级 2021H1公司营收69.5亿元（+79.2%），经调整后净利润29.8亿元（+127.5%）。其中，2021Q2经调整后净利润17.7亿元（+78.6%），环比2021Q1增长约44%。公司2021Q2业绩继续保持快速增长，业绩接近预告中枢，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年调整后净利润为57.90/78.17/104.90亿元，对应EPS为0.97/1.31/1.76元，当前股价对应PE为37.4/27.7/20.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 国内市场推动ToB业务环比高增长，ToC零售大烟业务逐步恢复 2021H1，ToB业务收入65.0亿元（+86.2%），环比2020H2增长61.6%；ToC业务收入4.6亿元（+16.7%）。 其中，美国地区收入约为25.0亿元（+20.0%），环比2020H2下降13.0%。我们预计，以Vuse为代表的下游核心客户继续保持较快增长并且PMTA审核落地后增长或将提速。公司在中国大陆的收入约为28.4亿元（+414.9%）。2021H1下游国内客户快速增长成为公司业绩增长主要驱动力。 ⚫ 盈利能力：毛利率环比维持高位，经调整后净利率环比继续提升 2021H1公司整体毛利率为54.9%（+5.9pct），环比2020H2下降0.5pct。在原材料涨价压力下，公司毛利率环比继续维持高位，我们认为或主要系规模效应和生产效率提升、收入结构优化和继续维持高议价权。而费用端，销售费用率下降，研发延续高投入，管理费用率稳定。整体看，公司调整后净利率环比继续提升。2021H1，公司调整后净利率为42.8%（+9.1pct），环比2020H2增长0.6pct。 ⚫ 产能继续快速扩张，未来以研发为内核有望不断拓宽业务边界 于2021年6月30日，公司ToB端设计产能已提升至28.15亿只/年，相较2020年末增长21.5%，公司产能继续快速扩张。报告期内，公司积极开展医疗、保健领域雾化（部分产品陆续进入第三方检验或消费者测试阶段）、HNB等外延品类的研发，并设立美国研究院。同时，公司2021H1新增研发人员超160人，研发团队总数已超千人。我们认为公司未来有望以研发为内核不断拓宽业务边界。 ⚫ 风险提示：新型烟草监管政策变化、下游大客户市场开拓受阻、竞争加剧等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7611.00 10010.00 15108.68 20762.57 28154.05 YOY(%) 121.60 31.50 51.00 37.40 35.60 调整后净利润(百万元) 2265.40 3893.40 5790.44 7816.51 10489.76 YOY(%) 196.20 71.90 48.72 34.99 34.20 毛利率(%) 44.00 52.90 52.00 51.50 51.50 调整后净利率(%) 29.80 38.90 38.30 37.60 37.30 ROE(%) 295.80 31.40 33.70 32.10 31.40 EPS(摊薄/元) 0.38 0.66 0.97 1.31 1.76 P/E(倍) 95.65 55.66 37.42 27.72 20.66 P/B(倍) 362.72 21.50 13.25 11.27 7.93 数据来源：聚源、开源证券研究所（2021年8月19日汇率：港币/人民币=0.833） -50%0%50%100%150%2020-082020-122021-04思摩尔国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 ToB业务高增长，国内市场成为增长主力............................................................................................................................. 3 2、 盈利能力环比维持高位，生产效率进一步提升 .................................................................................................................... 4 3、 产能快速扩张，各项营运指标良好 ........................................................................................................................................ 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 公司2021H1营收同比增长79.2% ..................................................................................................................................... 3 图2： 公司2021H1经调整后净利润同比增长127.5% ............................................................................................................... 3 图3： 2021H1公司毛利率环比维持高位 ..................................................................................................................................... 5 图4： 2021H1成本中人工和原材料占比下降 ............................................................................................................................. 5 图5： 2021H1调整后净利率，环比2020H2继续提升 ............................................................................................................... 5 表1： 公司ToB业务2021H1环比继续高增长 ............................................................................................................................ 3 表2： 2021H1中国大陆销售额快速增长，日本下滑较快（按客户注册所在地划分） .......................................................... 4 表3： 产能继续快速扩张（单位：百万只） ............................................................................................................................... 6 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 ToB业务高增长，国内市场成为增长主力 2021H1公司实现营收69.5亿元（+79.2%），经调整后净利润29.8亿元（+127.5%）。其中，2021Q2公司经调整后净利润17.7亿元（+78.6%），环比2021Q1增长约44%。公司2021Q2业绩继续快速增长，接近前期业绩预告中枢。 图1：公司2021H1营收同比增长79.2% 图2：公司2021H1经调整后净利润同比增长127.5% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2021H1公司ToB业务收入65.0亿元（+86.2%），环比2020H2增长61.6%；ToC业务收入4.6亿元（+16.7%）。 ToB业务增速环比继续提速：（1）品质和技术优势依然绝对领先；（2）下游海外大客户和国内核心客户依然保持高增长。 ToC业务逐步恢复增长，报告期内公司积极开拓市场和分销渠道，随着疫情好转，海外销售渠道也逐步恢复正常运转。 表1：公司ToB业务2021H1环比继续高增长 单位：亿元 2017 2018 2019 2020 2021H1 ToB业务 电子雾化设备 6.9 11.2 44.8 YOY 37.4% 62.5% 298.3% 其中：含有陶瓷加热技术 0.0 4.2 35.9 YOY 765.8% 其中：不含陶瓷加热技术 6.9 7.1 8.8 YOY 37.4% 2.5% 24.4% 电子雾化组件 3.1 13.7 20.9 YOY 338.3% 52.9% 汇总 10.0 24.9 65.7 91.6 65.0 YOY 96.8% 148.3% 163.6% 39.5% 86.2% ToC业务 汇总 5.6 9.4 10.4 8.5 4.6 YOY 184.6% 67.7%