公司信息更新报告：Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海信家电（000921.SZ） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 22.70 一年最高最低(元) 27.50/12.00 总市值(亿元) 315.06 流通市值(亿元) 204.94 总股本(亿股) 13.88 流通股本(亿股) 9.03 近3个月换手率(%) 45.14 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3业绩持续超预期，净利率持续改善—公司信息更新报告》-2023.10.13 《盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善—公司信息更新报告》-2023.8.31 《国内中央空调龙头，汽车热管理开启第二增长曲线—公司首次覆盖报告》-2023.4.21 Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善,维持“买入”评级 2023Q1-3公司实现的营业收入为649亿元(+13.8%)，归母净利润为24.3亿元(+126.8%)，扣非归母净利润为20.6亿元(+166.0%)。单Q3看，公司实现的营业收入为219.6亿元(+17.3%)，归母净利润9.3亿元(+106.5%)，扣非归母净利润8.0亿元(+130.1%)，业绩增速略超业绩预告中枢水平。公司α表现突出，白电盈利能力预计持续随内销治理能力改善、外销架构调整而不断提高，我们上调2023年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为29.09/32.43/37.67亿元，对应EPS为2.10/2.34/2.71元，当前股价对应PE为10.8/9.7/8.4倍，维持“买入”评级。  央空业务品类多元化战略稳步拓展，白电市场不确定性下公司α整体突出 （1）家空：品牌端双品牌战略逐渐理顺，2023Q1-3海信新风空调线下市占率达45.6%、科龙2023Q1-3品牌声量同比+46%；渠道端加强黑白电、央家空融合，并着力拓展下沉和工程渠道。随着产品结构升级、SKU精简、供应商优化及平台融合拉动，叠加外销下半年进入低基数，家空板块预计实现逆势较快增长。（2）央空：2023Q3多联机品类在国内保持20%以上份额龙头地位的同时，不断发力单元机、大水机、天氟地水、新风、热泵等，通过品类和地区多元化，有效分散地产压力、扩大收入规模。（3）冰冷洗：内销冰箱高端化、洗衣机差异化战略逐步收获成效，容声冰箱线下单品506排名Top2、洗衣机年累出货量同比+41%；外销补库持续、高价原材料消化、质损赔付结束，及新工厂摊销减少等形成低基数利好。预计Q3收入实现较快增长，看好Q4外销低基数下表现延续。（4）三电：2023Q1-3三电公司签单规模超2022年全年，2023Q3预计收入小幅增长，看好公司核心零部件自产率提高、新旧订单良好切换下，盈利能力逐渐恢复。  管理改革提效下销售费率大幅优化，盈利能力进入上行区间 2023Q3毛利率为23.2%(+0.2pct)，期间费用率16.7%(-1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/2.5%/3.1%/-0.1%，同比分别-1.3/-0.2/+0.1/+0.04pct，管理提效下销售费率大幅优化，综合影响下公司净利率6.7%(+1.7pct)，归母净利率4.2%(+1.8pct)，扣非归母净利率为3.6%(+1.8pct)，盈利能力进入上行区间。  风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、房地产市场波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 82,980 91,122 98,495 YOY(%) 39.6 9.7 12.0 9.8 8.1 归母净利润(百万元) 973 1,435 2,909 3,243 3,767 YOY(%) -38.4 47.5 102.7 11.5 16.1 毛利率(%) 19.7 20.7 22.4 22.8 23.2 净利率(%) 1.4 1.9 3.5 3.6 3.8 ROE(%) 15.0 18.9 24.1 24.2 22.7 EPS(摊薄/元) 0.70 1.03 2.10 2.34 2.71 P/E(倍) 32.4 22.0 10.8 9.7 8.4 P/B(倍) 3.0 2.7 2.3 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2022-112023-032023-07海信家电沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 39700 36629 47796 52152 65122 营业收入 67563 74115 82980 91122 98495 现金 7023 6001 9383 17885 23749 营业成本 54250 58783 64383 70342 75647 应收票据及应收账款 8985 7810 11997 9755 13447 营业税金及附加 399 479 578 594 637 其他应收款 484 475 599 580 694 营业费用 7672 8071 8298 8657 9062 预付账款 346 262 419 329 479 管理费用 1327 1821 1992 1822 1970 存货 8437 6553 9865 8072 11218 研发费用 1987 2289 2402 2711 2941 其他流动资产 14425 15528 15533 15530 15535 财务费用 57 -182 406 177 -59 非流动资产 16249 18746 18896 18908 18509 资产减值损失 -61 -275 0 0 0 长期投资 1436 1518 1716 1959 2186 其他收益 414 403 366 388 393 固定资产 5189 5318 5322 5119 4705 公允价值变动收益 34 23 20 24 25 无形资产 1644 1460 1482 1519 1352 投资净收益 507 513 397 412 432 其他非流动资产 7979 10450 10376 10311 10266 资产处置收益 6 1 38 18 16 资产总计 55949 55376 66691 71060 83630 营业利润 2781 3367 5687 7585 9088 流动负债 38012 36365 43453 41927 47379 营业外收入 191 531 288 329 335 短期借款 2859 1462 1462 1462 1462 营业外支出 56 75 43 47 55 应付票据及应付账款 23293 21040 29240 25867 32385 利润总额 2917 3824 5932 7867 9368 其他流动负债 11860 13863 12751 14598 13532 所得税 574 755 995 1466 1752 非流动负债 2345 2732 2728 2724 2719 净利润 2343 3069 4936 6401 7616 长期借款 32 20 16 12 7 少数股东损益 1370 1634 2028 3158 3849 其他非流动负债 2312 2712 2712 2712 2712 归属母公司净利润 973 1435 2909 3243 3767 负债合计 40357 39097 46181 44650 50098 EBITDA 4018 4991 7203 9098 10477 少数股东权益 5249 4761 6788 9946 13795 EPS(元) 0.70 1.03 2.10 2.34 2.71 股本 1363 1363 1363 1363 1363 资本公积 2069 2074 2074 2074 2074 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 6817 7960 11180 15280 20044 成长能力 归属母公司股东权益 10342 11518 13722 16464 19738 营业收入(%) 39.6 9.7 12.0 9.8 8.1 负债和股东权益 55949 55376 66691 71060 83630 营业利润(%) -13.0 21.1 68.9 33.4 19.8 归属于母公司净利润(%) -38.4 47.5 102.7 11.5 16.1 获利能力 毛利率(%) 19.7 20.7 22.4 22.8 23.2 净利率(%) 1.4 1.9 3.5 3.6 3.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.0 18.9 24.1 24.2 22.7 经营活动现金流 4314 4032 5336 9887 6666 ROIC(%) 16.9 21.3 31.9 34.3 33.9 净利润 2343 3069 4936 6401 7616 偿债能力 折旧摊销 1137 1257 1005 1144 1237 资产负债率(%) 72.1 70.6 69.2 62.8 59.9 财务费用 57 -182 406 177 -59 净负债比率(%) -23.3 -21.0 -33.9 -58.5 -63.6 投资损失 -507 -513 -397 -412 -432 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 1405 -92 -612 2543 -1730 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 -120 493 -1 34 35 营运能力 投资活动现金流 -4423 -2598 -699 -702 -364 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.3 1.3 资本支出 1107 883 956 914 611 应收账款周转率 8.8 9.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 67 1 -198 -242 -227 应付账款周转率 5.7 5.5 13.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -3383 -1716 456 454 474 每股指标（元） 筹资活动现金流 1475 -1779 -1256 -683 -438 每股收益(最新摊薄) 0.70 1.03 2.10 2.34 2.71 短期借款 2837 -1397 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.11 2.91 3.84 7.12 4.80 长期借款 32 -13 -4 -4 -5 每股净资产(最新摊薄) 7.45 8.30 9.89 11.86 14.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 5 0 0 0 P/E 32.4 22.0 10.8 9.7 8.4 其他筹资现金流 -1402 -374 -1252 -679 -433 P/B 3.0