公司信息更新报告：Q3盈利能力环比显著改善，LG化学订单增长显著

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 恩捷股份（002812.SZ） 2020年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 98.00 一年最高最低(元) 102.88/32.15 总市值(亿元) 865.26 流通市值(亿元) 520.62 总股本(亿股) 8.79 流通股本(亿股) 5.29 近3个月换手率(%) 76.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020H1业绩符合预期，收购整合巩固龙头地位》-2020.8.25 《公司信息更新报告-拟收购纽米科技，进一步加强3C锂电隔膜布局》-2020.8.8 《公司深度报告-从经营数据看隔膜龙头强大竞争力》-2020.6.14 Q3盈利能力环比显著改善，LG化学订单增长显著 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ Q3恩捷股份归母净利润3.22亿元，同比+32.6%，维持“买入”评级 2020Q3公司实现营收11.41亿元，同比+56.6%，环比+28.5%；归母净利润3.22亿元，同比+32.6%，环比+65.5%；经营性现金流量净额0.62亿元；毛利率41.6%，同比-4.8pct，环比+6.3pct；净利率28.6%，同比-7.9pct，环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81亿元，同比+22.6%；归母净利润6.43亿元，同比+1.9%。我们预计全年出货量12亿平米（本部10亿平米+捷力2亿平米），全球新能源车行业景气度持续向上，我们上调2020-2022年归母净利润至10.73（+0.03）/ 16.33（+0.54）/ 21.77（+1.57）亿元，EPS1.22/ 1.86/ 2.48元，当前股价对应P/E分别为80.6/53.0/39.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 预计Q3隔膜业务营收8.41亿元，毛利率47.5% 2020Q3公司毛利率41.6%，同比-4.8pct；净利率28.6%，同比-7.9pct。利润率同比下滑主要由于：①苏州捷力盈利能力较本部更弱；②销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/+3.4pct/+1.8pct，我们推断主要系苏州捷力收购后协同效应尚未充分发挥。假定传统业务营收3亿元、毛利率25%、净利率12%。则隔膜业务实现营收8.41亿元，毛利率47.5%，净利率34.5%（2020H1上海恩捷营收5.77亿元，净利率38.9%；2020年3-6月苏州捷力营收2.52亿元，净利率28.2%）。 ⚫ LG化学订单放量显著，预计“海外+涂覆”将贡献增长新动能 2019年4月，公司与LG化学签订未来5年内、总金额不超过6.17亿美元的采购合同。该项目2020Q1-Q3确认收入2.59亿元（预计约8000万平米基膜）；2019年内确认收入2.39亿元（预计约7000万平米基膜）。除此合同之外，我们预计LG化学的“3C（涂覆膜占多）”、“LG南京”、“海外PVDF涂覆膜”等项目后续或将贡献新的增长动能。预计2020-2022年对LG化学出货量分别1.8/3/4.7亿平米。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,457 3,160 4,560 6,197 8,112 YOY(%) 101.4 28.6 44.3 35.9 30.9 归母净利润(百万元) 518 850 1,073 1,633 2,177 YOY(%) 232.5 63.9 26.3 52.2 33.3 毛利率(%) 42.0 45.2 42.9 44.8 44.9 净利率(%) 21.1 26.9 23.5 26.4 26.8 ROE(%) 16.7 19.2 19.8 22.6 23.6 EPS(摊薄/元) 0.59 0.97 1.22 1.86 2.48 P/E(倍) 166.9 101.8 80.6 53.0 39.7 P/B(倍) 22.6 19.0 15.7 12.3 9.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2019-102020-022020-06恩捷股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 Q3盈利能力环比显著改善，LG化学订单增长显著 ........................................................................................................ 3 2、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 5 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 公司2020Q3营业收入11.41亿元，同比+56.6% ......................................................................................................... 3 图2： 公司2020Q3归母净利润3.22亿元，同比+32.6% ....................................................................................................... 3 图3： 公司2020Q3毛利率41.6%，净利率28.6% .................................................................................................................. 3 图4： 恩捷股份2020Q3经营性现金流量净额0.62亿元，净现比18.9%............................................................................. 4 图5： 我们推测2020Q1-Q3恩捷股份平均有息负债62.22亿元 ........................................................................................... 5 图6： 截至2020/9/30恩捷股份固定资产58.33亿元、在建工程27.67亿元 ........................................................................ 5 图7： 2020Q3恩捷股份财务费用0.33亿元、财务费用率2.9% ........................................................................................... 5 表1： 恩捷股份2020Q3期间费用合计1.42亿元.................................................................................................................... 4 表2： 恩捷股份2020Q3期间费用率12.4% ............................................................................................................................. 4 mNwOpQrQoPuMnMqMsNrRoO9PaO6MsQnNoMoOjMpOnNiNsQuMaQtRmMMYqNrMMYmPuN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 Q3盈利能力环比显著改善，LG化学订单增长显著 2020Q3公司实现营收11.41亿元，同比+56.6%，环比+28.5%；归母净利润3.22亿元，同比+32.6%，环比+65.5%；经营性现金流量净额0.62亿元；毛利率41.6%，同比-4.8pct，环比+6.3pct；净利率28.6%，同比-7.9pct，环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81亿元，同比+22.6%；归母净利润6.43亿元，同比+1.9%。 图1：公司2020Q3营业收入11.41亿元，同比+56.6% 图2：公司2020Q3归母净利润3.22亿元，同比+32.6% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：公司2020Q3毛利率41.6%，净利率28.6% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 6.567.227.2810.535.538.8811.41-15.8%23.0%56.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012营业收入（亿元）YoY2.121.772.432.181.381.833.22-34.9%3.7%32.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.5归母净利润（亿元）YoY45.9%42.4%46.4%46.0%47.4%35.3%41.6%35.6%27.1%36.5%22.8%27.6%22.2%28.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率净利率 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 图4：恩捷股份2020Q3经营性现金流量净额0.62亿元，净现比18.9% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2020Q3期间费用率12.4%，同比+3.8pct，环比-3.2pct，主要系Q3产量环比显著增长，规模效应显现。其中，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.29/0.62/0.17/0.33亿元，分别同比+104%/+313%/-31%/+295%，主要由于苏州捷力并表所致。 表1：恩捷股份2020Q3期间费用合计1.42亿元 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 销售费用（亿元） 0.12 0.18 0.1