公司信息更新报告：Q3业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显

2025年10月26日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 程镱（分析师）chengyi@kysec.cn证书编号：S0790525090001 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 Q3业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显。维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入2131.5亿元，同 比-16.6%；实现归母净利润390.5亿元，同比-10.0%；实现扣非归母净利润387.0亿元，同比-15.9%。单Q3看，实现营业收入750.4亿元，同比-13.1%，环比+9.5%；实现归母净利润144.1亿元，同比-6.2%，环比+13.5%；实现扣非归母净利润143.9亿元，同比-13.1%，环比+14.2%。我们预计公司下半年业绩保持持续正增长，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为520.01/545.56/560.34亿元（前值519.9/545.5/560.2亿元），同比-11.4%/+4.9%/+2.7%；EPS为2.62/2.75/2.82元，对应当前股价PE为16.2/15.5/15.1倍。维持“买入”评级。 Q3量价企稳成本优化，电力板块盈利能力增强煤炭业务量价企稳，成本控制成效显著：2025年前三季度，公司商品煤产量250.9 百万吨，同比-0.4%；煤炭销售量316.5百万吨，同比-8.4%，其中外购煤销量同比下降27.5%，公司优先保障高毛利的自产煤销售。前三季度煤炭平均销售价格487元/吨，同比-13.7%。公司成本控制成效显著，前三季度自产煤单位生产成本173.2元/吨，同比下降7.5%；自产煤毛利率为39.7%，保持高位。单Q3看，商品煤产量85.5百万吨，同比+2.3%，环比+3.1%；煤炭销售量111.6百万吨，同比-3.5%，环比+5.7%，产销量环比明显回升。电力业务量跌价降但盈利增强：2025年前三季度，公司总售电量153.09十亿千瓦时，同比-5.5%；平均售电价格382元/兆瓦时，同比-4.5%。受益于燃煤采购价格下降，平均售电成本同比下降8.0%至327.5元/兆瓦时。电力板块实现毛利125.0亿元，同比逆势增长11.3%，毛利率达19.2%，同比提升3.5个百分点，一体化对冲优势显著。单Q3受益于迎峰度夏，售电量环比大幅增长32.4%。运输及煤化工业务稳健：前三季度，铁路运输周转量234.1十亿吨公里，同比基本持平。港口分部毛利26.5亿元，同比+17.1%，主因航道疏浚费等成本下降。煤化工分部毛利3.1亿元，同比+10.3%，主因上年同期设备检修导致基数较低。 相关研究报告 大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营，维持高回报可持续分红大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营：公司拟向控股股东国家能源集团购 买其持有的13家公司股权，涵盖煤炭、坑口煤电、煤化工等相关资产。本次交易将根本性解决同业竞争问题，进一步巩固和提升公司“煤—电—化—运—贸”一体化运营的核心竞争力。同时，公司加快推进重点项目建设，新街一井、二井（合计产能1600万吨/年）计划2029年建成，塔然高勒井田（产能1000万吨/年）预计2028年建成，为公司长期增长提供坚实基础。高回报可持续分红凸显投资价值：公司规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%。2025年公司首次实施中期分红，派息率高达上半年归母净利润的79%，彰显了公司对股东回报的高度重视，也稳定了市场对大规模资产收购后分红政策的预期. 《一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰 显价值—公司信息更新报告》-2025.9.2 《开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河—公司信息更新报告》-2025.8.19 《煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显—公司2025年一季报点评报告》-2025.4.28 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn