轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 索菲亚（002572.SZ） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 30.30 一年最高最低(元) 38.40/17.75 总市值(亿元) 276.45 流通市值(亿元) 193.15 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.37 近3个月换手率(%) 117.23 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-经销回暖、大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场》-2021.4.12 《公司信息更新报告-Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放》-2021.1.26 《公司信息更新报告-经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放》-2020.10.30 Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021Q1业绩高于预告中枢，维持“买入”评级 2021Q1公司收入17.6亿元，相较2019Q1增长48.5%，归母净利润1.18亿元，相较2019Q1增长10.3%，扣非后净利润1.01亿元，相较2019Q1增长27.8%，高于预告中枢（预告收入16.0亿元-18.3亿元，扣非后利润0.85亿元-1.05亿元），维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润15.0/17.8/21.0亿元，对应EPS为1.64/1.95/2.31元，当前股价对应PE为18.4/15.6/13.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 分渠道看：索菲亚客单价继续提升，大宗快速增长，整装拓展顺利 2021Q1，公司经销收入约13.1亿元（占比74.5%），直营收入0.4亿元（占比2.5%），大宗业务收入约3.6亿元（占比20.7%）。经销渠道，索菲亚康纯板订单占比上升至76%，带动客单价同比增长5.7%至13268元/单。大宗业务（尤其是橱柜、木门）报告期内实现高速增长，同比增长226.2%。此外，公司整装/家装渠道拓展顺利，继续与全国实力较强的装企合作，2021Q1销售额3990.7万元， ⚫ 开店情况：衣柜继续扩张，橱柜、木门加速开店，米兰纳顺利起步 2021Q1末，公司索菲亚专卖店门店2779家（净开60家）。司米橱柜门店1118家（净开160家）。索菲亚木门独立店408家（净开69家），融合店661家（净开30家）。华鹤木门专卖店277家（净开34家）。米兰纳独立招商后，已共有60家门店（已营业4家），已发展加盟商59家，前期起步顺利，有望开始发力。 ⚫ 盈利能力出现短期波动，但我们预计全年维度看仍能维持正常水平 2021Q1，公司毛利率31.2%，净利率6.7%，分别相较2019Q1下降3.2pct和2.3pct。盈利能力波动主要系新产能投放但一季度产能利用率仍较低，米兰纳和集成家居发展初期的前期投入，原材料涨价以及产品结构调整带来的影响。其中，我们认为新产能投放，新业务前期投入伴随收入提升，影响将逐步淡化。原材料涨价是阶段影响，公司对上游议价权较高并且产品具有提价能力。产品结构调整则不会过多影响净利率。因此，我们预计全年维度看，公司盈利水平仍能维持正常水平。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；工程渠道拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,686 8,353 10,445 12,346 14,571 YOY(%) 5.1 8.7 25.1 18.2 18.0 归母净利润(百万元) 1,077 1,192 1,499 1,777 2,103 YOY(%) 12.3 10.7 25.7 18.5 18.4 毛利率(%) 37.3 36.6 37.1 37.3 37.4 净利率(%) 14.0 14.3 14.4 14.4 14.4 ROE(%) 18.5 18.5 20.1 20.3 20.3 EPS(摊薄/元) 1.18 1.31 1.64 1.95 2.31 P/E(倍) 25.7 23.2 18.4 15.6 13.1 P/B(倍) 5.1 4.5 3.9 3.3 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-042020-082020-122021-04索菲亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4128 6022 6554 7510 9332 营业收入 7686 8353 10445 12346 14571 现金 1340 2557 3094 3164 4843 营业成本 4817 5299 6569 7747 9121 应收票据及应收账款 1041 1784 1748 2427 2501 营业税金及附加 72 69 102 117 134 其他应收款 42 98 77 130 114 营业费用 765 766 968 1124 1326 预付账款 38 54 61 75 85 管理费用 591 611 752 889 1064 存货 339 493 538 678 754 研发费用 185 207 240 284 364 其他流动资产 1329 1036 1036 1036 1036 财务费用 26 35 24 12 4 非流动资产 4356 4846 5428 5925 6447 资产减值损失 -18 -8 0 0 0 长期投资 39 40 40 41 42 其他收益 44 35 0 0 0 固定资产 2731 3101 3602 4020 4498 公允价值变动收益 46 91 100 59 74 无形资产 546 559 596 634 635 投资净收益 52 66 46 49 53 其他非流动资产 1041 1146 1190 1230 1272 资产处置收益 -2 0 0 0 0 资产总计 8484 10868 11982 13435 15779 营业利润 1348 1525 1935 2282 2685 流动负债 2444 4036 4170 4291 4995 营业外收入 2 0 2 1 1 短期借款 313 980 508 557 589 营业外支出 3 4 3 4 4 应付票据及应付账款 835 1315 1005 1921 1409 利润总额 1347 1521 1934 2279 2682 其他流动负债 1296 1741 2656 1813 2996 所得税 252 297 403 460 531 非流动负债 130 210 206 198 183 净利润 1095 1224 1531 1819 2151 长期借款 30 96 93 84 70 少数股东损益 17 32 32 43 48 其他非流动负债 100 113 113 113 113 归母净利润 1077 1192 1499 1777 2103 负债合计 2575 4246 4376 4489 5178 EBITDA 1674 1876 2235 2586 3029 少数股东权益 465 499 532 574 622 EPS(元) 1.18 1.31 1.64 1.95 2.31 股本 912 912 912 912 912 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3267 3930 4748 5715 6866 成长能力 归属母公司股东权益 5445 6123 7075 8372 9979 营业收入(%) 5.1 8.7 25.1 18.2 18.0 负债和股东权益 8484 10868 11982 13435 15779 营业利润(%) 9.2 13.1 26.9 17.9 17.7 归属于母公司净利润(%) 12.3 10.7 25.7 18.5 18.4 获利能力 毛利率(%) 37.3 36.6 37.1 37.3 37.4 净利率(%) 14.0 14.3 14.4 14.4 14.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.5 18.5 20.1 20.3 20.3 经营活动现金流 1301 1145 2408 1272 2981 ROIC(%) 18.0 16.5 19.3 19.4 19.4 净利润 1095 1224 1531 1819 2151 偿债能力 折旧摊销 347 366 337 366 429 资产负债率(%) 30.3 39.1 36.5 33.4 32.8 财务费用 26 35 24 12 4 净负债比率(%) -13.3 -20.1 -31.4 -27.0 -38.4 投资损失 -52 -66 -46 -49 -53 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.8 1.9 营运资金变动 -82 -381 662 -817 525 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.6 1.7 其他经营现金流 -32 -33 -100 -59 -74 营运能力 投资活动现金流 -1400 -417 -773 -755 -823 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 686 447 581 496 521 应收账款周转率 9.4 5.9 5.9 5.9 5.9 长期投资 -781 -84 -0 -1 -1 应付账款周转率 6.4 4.9 5.7 5.3 5.5 其他投资现金流 -1495 -55 -192 -259 -303 每股指标(元) 筹资活动现金流 -739 456 -1098 -447 -479 每股收益(最新摊薄) 1.18 1.31 1.64 1.95 2.31 短期借款 -114 667 -472 49 32 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.26 2.64 1.39 3.27 长期借款 -147 66 -4 -8 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.97 6.71 7.75 9.18 10.94 普通股增加 -11 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -171 0 0 0 0 P/E 25.7 23.2 18.4 15.6 13.1 其他筹资现金流 -296 -277 -622 -488 -497 P/B 5.1 4.5 3.9 3.3 2.8 现金净增加额 -837 1183 538 70 1679 EV/EBITDA 15.6 13.8 11.1 9.6 7.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中