公司信息更新报告：全年业绩稳健释放，净利率保持稳定

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 保利地产（600048.SH） 2021年01月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/19 当前股价(元) 16.10 一年最高最低(元) 18.70/13.40 总市值(亿元) 1,926.79 流通市值(亿元) 1,926.79 总股本(亿股) 119.68 流通股本(亿股) 119.68 近3个月换手率(%) 44.01 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩稳健，销售提速，投资积极，杠杆有所回落》-2020.10.29 《公司信息更新报告-业绩稳健，投资积极，融资优势明显》-2020.8.24 《公司信息更新报告-业绩稳健释放，销售持续复苏，投资强度回升》-2020.7.20 全年业绩稳健释放，净利率保持稳定 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 陈鹏（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790520060001 chenpeng@kysec.cn 证书编号：S0790520100001 ⚫ 业绩稳健，销售复苏，拿地积极，维持“买入”评级 保利地产坚持“一主两翼”战略，打造全产业的不动产生态发展平台。考虑2020年疫情对公司竣工结算产生影响，同时已经发布业绩快报，我们下调盈利预测，但中长期公司成长逻辑不变。预计2020-2022年公司归母净利润289.08、332.99、381.51亿元（此前预测分别为330.23、389.66、459.36亿元），EPS分别为2.42、2.78、3.19元，当前股价对应PE分别为6.7、5.8、5.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 全年业绩稳健释放，利润率维持稳定 保利地产发布2020年业绩快报：2020年，公司实现营业总收入2452.62亿元，同比增长3.93%；利润总额525.49亿元，同比增长3.99%；归母净利润289.08亿元，同比增长3.39%；EPS为2.42元。其中4季度单季度营收、业绩增速分别为2.92%、3.83%。全年结算节奏相对稳健，归母口径的净利率11.80%。 ⚫ 销售持续好转，投资表现更为积极 2020年，公司实现销售面积3409.19万平方米，同比增长9.16%；销售金额5028.48亿元，同比增长8.88%，年内销售持续好转。公司投资积极，全年累计拿地面积3185万平方米，同比增长19%；拿地金额2354亿元，同比增长51%；拿地金额占当期销售额的47%，同比提升13个百分点；楼面价占销售均价的50%。按城市能级看，公司在一二三线拿地金额占比18.5%、61.3%、20.2%，拿地面积分别占比5.3%、57.0%、37.7%，公司继续聚焦在核心一二线城市积极投资。截至三季度末，公司在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米。 ⚫ 融资结构多样化，成本维持低位 截至2020Q3，公司资产负债率为77.9%，净负债率70.9%，同比分别下降1.7个百分点、11.4个百分点；公司现金短债比为1.91，负债结构较为合理，短期偿债能力较强。公司2020年累计发行公司债、中票、ABS等148亿元，加权融资成本3.64%，公司持续探索融资方式，利好融资端持续改善。 ⚫ 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 194,514 235,934 245,262 282,533 325,158 YOY(%) 32.9 21.3 4.0 15.2 15.1 归母净利润(百万元) 18,904 27,959 28,908 33,299 38,151 YOY(%) 21.0 47.9 3.4 15.2 14.6 毛利率(%) 32.5 35.0 34.1 34.4 34.3 净利率(%) 9.7 11.9 11.8 11.8 11.7 ROE(%) 14.0 16.4 15.1 15.1 15.0 EPS(摊薄/元) 1.58 2.34 2.42 2.78 3.19 P/E(倍) 10.2 6.9 6.7 5.8 5.1 P/B(倍) 1.7 1.4 1.1 1.0 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2020-012020-052020-09保利地产沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 全年业绩稳健释放，利润率维持稳定 .................................................................................................................................... 3 2、 销售持续好转，投资表现更为积极 ........................................................................................................................................ 3 3、 融资结构多样化，成本维持低位 ............................................................................................................................................ 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 保利地产2020年营收增速3.9% ........................................................................................................................................ 3 图2： 保利地产2020年归母净利润增速3.4% ............................................................................................................................ 3 图3： 保利地产2020年归母口径净利率维持稳定 ...................................................................................................................... 3 图4： 保利地产2020年销售金额增速9% ................................................................................................................................... 4 图5： 保利地产2020年销售面积增速9% ................................................................................................................................... 4 图6： 保利地产2020年拿地金额增速51% ................................................................................................................................. 4 图7： 保利地产2020年拿地面积增速19% ................................................................................................................................. 4 图8： 保利地产2020年拿地金额/销售额为47% ........................................................................................................................ 5 图9： 2011年后保利地产楼面价/销售均价有所回升 .................................................................................................................. 5 图10： 保利地产2020年前三季度杠杆水平稳定 ........................................................................................................................ 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 全年业绩稳健释放，利润率维持稳定 保利地产发布2020年业绩快报：2020年，公司实现营业总收入2452.62亿元，同比增长3.93%；利润总额525.49亿元，同比增长3.99%；归母净利润289.08亿元，同比增长3.39%；EPS为2.42元。其中4季度单季度营收、业绩增速分别为2.92%、3.83%。全年结算节奏相对稳健，归母口径的净利率11.80%，同比基本持平。 图1：保利地产2020年营收增速3.9% 图2：保利地产2020年归母净利润增速3.4% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：保利地产2020年归母口径净利率维持稳定 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 销售持续好转，投资表现更为积极 2020年，公司实现销售面积3409.19万平方米，同比增长9.16%；销售金额5028.48亿元，同比增长8.88%，年内销售持续好转。公司投资积极，全年累计拿地面积3185万平方米，同比增长19%；拿地金额2354亿元，同比增长51%