公司信息更新报告：全年业绩稳健释放，Q1业绩再创新高

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山西焦煤（000983.SZ） 2022年04月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/15 当前股价(元) 15.05 一年最高最低(元) 16.71/4.98 总市值(亿元) 616.53 流通市值(亿元) 616.53 总股本(亿股) 40.97 流通股本(亿股) 40.97 近3个月换手率(%) 158.78 股价走势图 数据来源：聚源 《公司三季报点评报告-Q3业绩如期释放，长协价涨幅扩大Q4业绩可期》-2021.10.29 《公司资产收购点评-资产注入预案出炉，看好公司外延增长》-2021.8.20 《公司中报点评报告-量价齐升业绩同比大增，焦煤高景气利好业绩释放》-2021.8.6 全年业绩稳健释放，Q1业绩再创新高 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 2021年业绩稳健释放，2022年Q1再创新高，维持“买入”评级 公司发布2021年度业绩快报，2021年实现归母净利润41.7亿元，同比+112.9%。同时，公司发布2022年Q1业绩预告，预计2022年一季度实现归母净利润23.2-25.9亿元，同比大增155%-185%。受益国际能源价格高涨及国内煤炭市场需求旺盛、价格上涨，公司主营煤炭产品盈利高增。根据业绩快报，我们调整盈利预测，不考虑本次资产注入，预计2021-2023年实现归母净利润41.7/92.2/97.4（前值46.1/62.3/63.8）亿元，同比增长112.9%/121.3%/5.6%；EPS分别为1.02/2.25/2.38元，对应当前股价，PE为14.8/6.7/6.3倍。除煤炭价格有望维持高位外，集团资产注入可期，看好外延增长潜力。维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭产销稳定，价格上涨推动业绩高增 2021年公司原煤产量3569万吨，同比增长0.7%，商品煤销量2871万吨，同比增长1.2%，营收452.8亿元，同比增长34.2%，产销整体稳定。2021年山西主焦煤市场均价2080元/吨，同比增长75.5%，2022年一季度均价2418元/吨，同比增长90.7%。煤炭价格同比大幅上涨带来盈利高增，公司煤炭板块主业优势突出，2022年一季度业绩再创历史新高。 ⚫ 炼焦煤需求改善，动力煤供给受束，盈利高增有望持续 需求向好推动炼焦煤价格高涨：炼焦煤由市场定价，受政策影响较小，未来有望延续供不应求局面。供给端持续偏紧：炼焦煤新增产能少，保供动力煤带来减量，澳洲主焦煤长期短缺。需求端有望向好：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售环节受阻。未来随着疫情缓解和稳增长政策拉动，炼焦煤需求有望改善，价格上涨有望持续。动力煤供给受束：动力煤需求进入淡季，受疫情影响，工业用电尚未大幅提升，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭，进一步助推海外煤价上涨。国内外煤炭差价拉大抑制进口需求，国内一季度煤炭进口同比减少24%，动力煤供应偏紧。5-6月，随着疫情缓解及稳增长发力叠加迎峰度夏，煤价仍有上涨空间。 ⚫ 集团资产证券化需求助推产能外延增长 集团煤炭资产正加速注入。2020年末，公司完成对水峪煤业及腾晖煤业的收购，2022年1月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权和李金玉、高建平持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年，产能增长16%。除此之外，集团煤炭资产仍有证券化需求，公司外延产能增长可期。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,955 33,757 45,285 54,685 55,592 YOY(%) 2.1 2.4 34.2 20.8 1.7 归母净利润(百万元) 1,710 1,956 4,166 9,220 9,738 YOY(%) -5.1 14.4 112.9 121.3 5.6 毛利率(%) 31.9 26.2 29.9 41.7 42.7 净利率(%) 5.2 5.8 9.2 16.9 17.5 ROE(%) 8.7 10.1 18.0 28.5 23.1 EPS(摊薄/元) 0.42 0.48 1.02 2.25 2.38 P/E(倍) 36.0 31.5 14.8 6.7 6.3 P/B(倍) 3.0 3.3 2.7 1.9 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2021-042021-082021-12山西焦煤沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15,225 15,133 28,369 41,291 63,637 营业收入 32,955 33,757 45,285 54,685 55,592 现金 6,974 4,987 12,791 30,179 47,761 营业成本 22,450 24,898 31,740 31,864 31,864 应收票据及应收账款 2,307 3,124 6,305 4,361 6,329 营业税金及附加 1,373 1,430 1,902 2,297 2,335 其他应收款 629 705 1,089 1,072 1,126 营业费用 2,305 437 362 437 445 预付账款 333 247 670 400 675 管理费用 2,260 2,506 2,944 3,555 3,613 存货 2,783 2,721 5,070 2,573 5,020 研发费用 296 383 453 547 556 其他流动资产 2,198 3,349 2,444 2,705 2,726 财务费用 839 887 878 869 860 非流动资产 49,888 55,477 51,135 46,745 42,104 资产减值损失 -436 -296 200 100 100 长期投资 2,990 3,175 3,482 3,771 4,048 其他收益 34 36 46 41 42 固定资产 28,419 33,725 32,349 29,452 25,693 公允价值变动收益 -0 -0 - 0 - 0 - 0 无形资产 8,198 12,489 12,217 11,945 11,673 投资净收益 71 132 - 0 - 0 - 0 其他非流动资产 10,281 6,088 3,088 1,577 690 资产处置收益 0 2 - 0 - 0 - 0 资产总计 65,113 70,611 79,504 88,036 105,741 营业利润 3,076 3,128 6,853 15,057 15,860 流动负债 23,012 32,560 30,991 29,599 31,094 营业外收入 20 59 41 43 45 短期借款 3,394 4,904 4,904 4,904 4,904 营业外支出 61 77 67 69 70 应付票据及应付账款 13,874 15,516 20,835 16,120 20,786 利润总额 3,035 3,109 6,827 15,031 15,835 其他流动负债 5,744 12,139 5,252 8,575 5,404 所得税 1,015 908 2,138 4,653 4,875 非流动负债 18,971 16,311 13,631 11,332 8,687 净利润 2,021 2,202 4,689 10,377 10,961 长期借款 12,310 8,039 5,824 3,400 795 少数股东损益 310 246 523 1,158 1,223 其他非流动负债 6,661 8,272 7,807 7,932 7,892 归母净利润 1,710 1,956 4,166 9,220 9,738 负债合计 41,983 48,871 44,622 40,931 39,781 EBITDA 6,289 6,769 9,714 17,596 17,919 少数股东权益 2,677 3,024 3,547 4,704 5,927 EPS(元) 0.42 0.48 1.02 2.25 2.38 股本 3,151 4,097 4,097 4,097 4,097 资本公积 1,013 345 345 345 345 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 15,548 13,508 16,790 24,054 31,727 成长能力 归属母公司股东权益 20,453 18,716 31,335 42,401 60,033 营业收入(%) 2.1 2.4 34.2 20.8 1.7 负债和股东权益 65,113 70,611 79,504 88,036 105,741 营业利润(%) -5.3 1.7 119.1 119.7 5.3 归属于母公司净利润(%) -5.1 14.4 112.9 121.3 5.6 获利能力 毛利率(%) 31.9 26.2 29.9 41.7 42.7 净利率(%) 5.2 5.8 9.2 16.9 17.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.7 10.1 18.0 28.5 23.1 经营活动现金流 7,534 5,242 12,497 18,891 19,172 ROIC(%) 5.7 6.4 12.0 21.8 19.4 净利润 2,021 2,202 4,689 10,377 10,961 偿债能力 折旧摊销 2,486 3,008 2,690 2,725 2,725 资产负债率(%) 64.5 69.2 56.1 46.5 37.6 财务费用 839 887 878 869 860 净负债比率(%) 72.3 81.3 18.5 -40.8 -74.1 投资损失 -71 -132 - 0 - 0 - 0 流动比率 0.7 0.5 0.9 1.4 2.0 营运资金变动 1,801 -985 4,331 4,920 4,625 速动比率 0.4 0.3 0.7 1.2 1.8 其他经营现金流 459 263 -91 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,774 -4,974 1,652 1,664 1,916 总资产周转率 0.5 0.5 0.60 0.65 0.57 资本支出 1,927 2,712 -207 -298 -298 应收账款周转率 7.8 12.4 9.6 10.3 10.4 长期投资 -871 0 -306 -286 -278 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -1,719 -2,262 1,139 1,081 1,341 每股指标(元) 筹资活动现金流 -4,777 -2,367 -6,345 -3,167 -3,506 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.48 1.02 2.25 2.38 短期借款 -1,284 1,510 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 1.28 3.05 4.61 4.68 长期借款