有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 明泰铝业（601677.SH） 2021年07月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/12 当前股价(元) 22.66 一年最高最低(元) 24.15/9.51 总市值(亿元) 154.59 流通市值(亿元) 149.87 总股本(亿股) 6.82 流通股本(亿股) 6.61 近3个月换手率(%) 97.58 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-现金流继续改善，Q1业绩增长符合预期》-2021.4.26 《公司信息更新报告-Q1业绩创历史同期最好水平》-2021.4.13 《公司信息更新报告-铝材加工龙头业绩维持高速增长》-2021.3.30 量价齐升，半年报业绩显著超预期 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 铝材加工龙头业绩保持高速增长，维持“买入”评级 7月12日公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年半年度实现归母净利润8.0亿元至8.5亿元，同比增长128%至142%，实现归母扣非净利润7.0亿元至7.5亿元，同比增长132%至148%。考虑到公司产品盈利水平超出预期，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为16.07（+1.96）、20.29（+2.73）、24.05（+2.24）亿元，EPS分别为2.37（+0.29）、2.99（+0.40）、3.55（+0.33）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.6、7.6、6.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 量价齐升，Q2业绩创历史新高 根据公司公告，2021H1公司实现归母净利润8.0亿元至8.5亿元，剔除Q1以后，Q2单季度归母净利润达到4.77亿元至5.27亿元，环比增长达到47.43%至62.90%，同比增长达到107.62%至129.40%，创历史同期最好水平。这主要得益于公司在建产能的集中投放带动产销量快速增长，2021H1铝板带箔销量达到57.58万吨，同比增长32%（其中Q2销量29.52万吨，同比增长15.90%）。此外，随着再生铝项目的快速放量以及产品结构的持续升级，公司产品吨盈利水平不断提升。在铝板带箔单季度销量环比增长5.20%的情况下，公司Q2归母扣非净利润环比增长达到53.29%至71.39%，即便剔除Q2铝锭价格上涨带来的盈利贡献，我们预计公司Q2产品吨盈利环比依旧有所上升。 ⚫ 产能持续释放叠加产品结构升级，公司业绩有望继续维持高速增长 一方面，随着在建项目的持续放量，公司产销量有望逐步增加，我们预计2020-2023年公司铝板带箔年销量将由97.5万吨逐步增长至150万吨级别。另一方面，随着高端产品占比的逐步提升以及再生铝的进一步放量，公司产品吨毛利也有望不断攀升，我们预计2020-2023年公司铝板带箔产品吨毛利将由1725元逐步提升至2258元。在二者共同作用下，公司业绩有望继续维持高速增长。 ⚫ 风险提示：项目投产不及预期、下游需求大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,148 16,333 20,186 23,795 25,652 YOY(%) 6.2 15.4 23.6 17.9 7.8 归母净利润(百万元) 917 1,070 1,607 2,029 2,405 YOY(%) 85.0 16.7 50.2 26.3 18.5 毛利率(%) 11.8 11.8 13.2 13.9 14.6 净利率(%) 6.5 6.6 8.0 8.5 9.4 ROE(%) 13.5 12.1 15.9 16.8 17.1 EPS(摊薄/元) 1.35 1.58 2.37 2.99 3.55 P/E(倍) 12.9 11.1 9.6 7.6 6.4 P/B(倍) 1.8 1.4 1.2 1.0 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-072020-112021-03明泰铝业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7824 8339 9187 10939 12827 营业收入 14148 16333 20186 23795 25652 现金 2401 2073 2395 3253 5099 营业成本 12472 14412 17524 20498 21904 应收票据及应收账款 886 804 878 1025 1027 营业税金及附加 62 78 101 119 128 其他应收款 35 29 52 58 56 营业费用 279 64 95 126 141 预付账款 561 430 467 591 549 管理费用 173 184 222 262 282 存货 2029 2362 2645 3212 3047 研发费用 347 518 626 738 744 其他流动资产 1913 2642 2750 2800 3050 财务费用 29 152 84 69 12 非流动资产 3944 4434 4755 5083 5442 资产减值损失 -5 -47 15 15 15 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 191 351 400 450 470 固定资产 2719 2945 3113 3309 3527 公允价值变动收益 -8 11 4 2 5 无形资产 163 363 452 519 554 投资净收益 37 81 80 80 80 其他非流动资产 1062 1125 1190 1256 1360 资产处置收益 256 -5 0 0 0 资产总计 11768 12773 13942 16022 18269 营业利润 1214 1304 2003 2500 2981 流动负债 2749 2348 2664 2915 3069 营业外收入 1 1 3 1 2 短期借款 310 0 50 80 120 营业外支出 3 4 2 3 3 应付票据及应付账款 1723 1641 1864 2041 2131 利润总额 1212 1301 2004 2498 2980 其他流动负债 717 707 750 794 817 所得税 228 210 323 403 480 非流动负债 1753 1408 696 633 566 净利润 984 1092 1681 2096 2499 长期借款 1595 1216 495 373 251 少数股东损益 67 22 74 67 95 其他非流动负债 158 192 201 260 314 归母净利润 917 1070 1607 2029 2405 负债合计 4502 3756 3360 3548 3634 EBITDA 1573 1710 2301 2822 3323 少数股东权益 224 360 433 500 595 EPS(元) 1.35 1.58 2.37 2.99 3.55 股本 616 661 677 677 677 资本公积 3582 4107 4107 4107 4107 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2775 3783 5262 7043 8793 成长能力 归属母公司股东权益 7042 8658 10149 11974 14040 营业收入(%) 6.2 15.4 23.6 17.9 7.8 负债和股东权益 11768 12773 13942 16022 18269 营业利润(%) 87.2 7.5 53.6 24.8 19.2 归属于母公司净利润(%) 85.0 16.7 50.2 26.3 18.5 获利能力 毛利率(%) 11.8 11.8 13.2 13.9 14.6 净利率(%) 6.5 6.6 8.0 8.5 9.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.5 12.1 15.9 16.8 17.1 经营活动现金流 -161 875 1587 1802 3003 ROIC(%) 11.3 11.1 15.1 16.0 16.3 净利润 984 1092 1681 2096 2499 偿债能力 折旧摊销 310 390 335 390 452 资产负债率(%) 38.3 29.4 24.1 22.1 19.9 财务费用 29 152 84 69 12 净负债比率(%) -5.3 -8.3 -14.9 -19.9 -29.8 投资损失 -37 -81 -80 -80 -80 流动比率 2.8 3.6 3.4 3.8 4.2 营运资金变动 -1299 -730 -414 -673 121 速动比率 1.5 1.9 1.8 2.0 2.5 其他经营现金流 -147 53 -18 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1696 596 -556 -629 -775 总资产周转率 1.3 1.3 1.5 1.6 1.5 资本支出 321 357 196 180 192 应收账款周转率 12.1 19.3 24.0 25.0 25.0 长期投资 -1893 943 0 0 0 应付账款周转率 6.6 8.6 10.0 10.5 10.5 其他投资现金流 -3267 1895 -360 -449 -583 每股指标(元) 筹资活动现金流 2011 -115 -710 -314 -382 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.58 2.37 2.99 3.55 短期借款 -146 -310 50 30 40 每股经营现金流(最新摊薄) -0.24 1.29 2.34 2.66 4.43 长期借款 1295 -379 -722 -122 -122 每股净资产(最新摊薄) 9.98 12.47 14.65 17.35 20.40 普通股增加 26 45 16 0 0 估值比率 资本公积增加 85 525 0 0 0 P/E 12.9 11.1 9.6 7.6 6.4 其他筹资现金流 751 3 -54 -222 -300 P/B 1.8 1.4 1.2 1.0 0.9 现金净增加额 161 1345 322 859 1846 EV/EBITDA 6.9 5.8 4.0 3.0 2.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPrMmPrPmOqPzQqMyRsMpN6M9R9PnPoOoMrQiNmMqPlOmNpMaQpPxOMYtQzRuOoMrN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告