食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双汇发展（000895.SZ） 2020年08月12日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/8/11 当前股价(元) 57.25 一年最高最低(元) 58.37/21.42 总市值(亿元) 1,900.29 流通市值(亿元) 504.95 总股本(亿股) 33.19 流通股本(亿股) 8.82 近3个月换手率(%) 106.32 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩稳定增长，布局养殖业搭建产业闭环》-2020.4.29 《公司信息更新报告-业绩略超预期，肉制品业务改善可期》-2020.3.25 《公司首次覆盖报告-屠宰龙头受益，肉制品弹性可期》-2020.3.22 业绩超预期，肉制品业务量价齐升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 业绩超预期，维持“增持”评级 双汇发展公布2020年中报，2020Q2实现营收187.8亿，同比增39%；净利15.8亿，同比增42%。由于公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为63.4亿、74.2亿、79.7亿，EPS分别1.91（+0.02）、2.24（+0.12）、2.4（+0.1）元，当前股价对应PE分别为30、26、24倍。公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 ⚫ 低价进口肉推动屠宰收入增长，屠宰量下滑压缩屠宰盈利空间 2020H1双汇发展屠宰量为327.4万头，同比降61.8%。2020Q2屠宰量为161万头，同比降58.2%，主因非洲猪瘟影响持续，生猪供应短缺。生鲜肉销量约39万吨，同比增3%，公司生鲜肉销量持续增长主因公司进口大量低价猪肉。2020Q2吨价同比增48%，使得屠宰部门收入同比增53%。头均盈利同比增143.1%，但屠宰量下滑，开工率下降，产能利用受限，降低屠宰盈利空间，使得部门盈利增1.6%。展望2020H2，屠宰量或继续承压，但公司可加大进口肉，预计生鲜肉销量仍可持续增长。往长期看，中小屠宰企业陆续退出，公司屠宰市占率持续提升，屠宰业务可进一步改善。 ⚫ 肉制品业务量价齐升，利润弹性较大 2020H1肉制品销量为78万吨，同比降1.5%。2020Q2肉制品销量为41.6万吨，增4.3%。销量增长主因：（1）公司产品发货已恢复正常；（2）随着疫情得到控制，市场需求逐渐恢复；（3）随着市场投入增加、营销创新，新品及核心产品销量提升。肉制品2020Q2收入73.6亿，增21.8%，产品吨价提升16.8%。肉制品营业利润约15.8亿，增62.6%，吨利增约56%。部门盈利较好主因：（1）2019年产品提价显效；（2）产品结构持续升级；（3）原材料成本下降。展望2020H2，预计原材料成本呈下降趋势，但公司不会下调产品价格，且产品结构持续升级，肉制品业务利润弹性增大。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,767 60,310 75,261 79,499 83,785 YOY(%) -3.3 23.7 24.8 5.6 5.4 归母净利润(百万元) 4,915 5,438 6,344 7,421 7,971 YOY(%) 13.8 10.6 16.7 17.0 7.4 毛利率(%) 21.4 18.8 17.1 18.1 18.1 净利率(%) 10.1 9.0 8.4 9.3 9.5 ROE(%) 36.3 33.1 32.3 31.0 27.4 EPS(摊薄/元) 1.48 1.64 1.91 2.24 2.40 P/E(倍) 38.7 34.9 30.0 25.6 23.8 P/B(倍) 14.6 11.5 9.7 8.0 6.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-082019-122020-04双汇发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9761 16303 19176 22148 27994 营业收入 48767 60310 75261 79499 83785 现金 2618 3455 7401 8508 15234 营业成本 38324 48977 62366 65140 68636 应收票据及应收账款 162 213 255 239 281 营业税金及附加 343 297 371 392 413 其他应收款 33 86 62 94 70 营业费用 2632 2706 2785 2902 3016 预付账款 64 212 132 231 152 管理费用 1129 1308 1580 1590 1592 存货 4228 8801 7790 9539 8721 研发费用 73 88 90 95 101 其他流动资产 2657 3536 3536 3536 3536 财务费用 55 97 91 86 90 非流动资产 12587 12330 14875 14743 14546 资产减值损失 385 -335 230 238 176 长期投资 178 178 193 208 223 其他收益 259 188 65 80 75 固定资产 11165 10630 13188 13144 13031 公允价值变动收益 30 28 29 28 29 无形资产 942 983 932 879 827 投资净收益 48 143 96 120 107 其他非流动资产 302 539 562 512 465 资产处置收益 43 4 31 39 29 资产总计 22348 28633 34051 36891 42541 营业利润 6347 6852 7968 9323 10003 流动负债 8131 11284 13434 11759 12133 营业外收入 14 17 17 17 17 短期借款 2322 3277 5258 3277 3277 营业外支出 29 30 32 30 30 应付票据及应付账款 1928 3084 3298 3367 3656 利润总额 6332 6838 7953 9310 9989 其他流动负债 3880 4923 4877 5114 5200 所得税 1255 1173 1364 1596 1713 非流动负债 218 234 232 229 225 净利润 5076 5666 6589 7713 8276 长期借款 5 16 14 11 7 少数股东损益 162 228 245 293 305 其他非流动负债 213 218 218 218 218 归母净利润 4915 5438 6344 7421 7971 负债合计 8349 11518 13666 11987 12358 EBITDA 7370 7907 8962 10395 10964 少数股东权益 1025 628 873 1166 1471 EPS(元) 1.48 1.64 1.91 2.24 2.40 股本 3300 3319 3319 3319 3319 资本公积 1925 1250 1250 1250 1250 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 7726 11854 14421 17426 20650 成长能力 归属母公司股东权益 12974 16488 19512 23738 28712 营业收入(%) -3.3 23.7 24.8 5.6 5.4 负债和股东权益 22348 28633 34051 36891 42541 营业利润(%) 14.4 7.9 16.3 17.0 7.3 归属于母公司净利润(%) 13.8 10.6 16.7 17.0 7.4 获利能力 毛利率(%) 21.4 18.8 17.1 18.1 18.1 净利率(%) 10.1 9.0 8.4 9.3 9.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 36.3 33.1 32.3 31.0 27.4 经营活动现金流 5195 4424 8743 7119 10588 ROIC(%) 33.2 28.8 26.8 28.5 25.4 净利润 5076 5666 6589 7713 8276 偿债能力 折旧摊销 976 972 912 1065 1133 资产负债率(%) 37.4 40.2 40.1 32.5 29.1 财务费用 55 97 91 86 90 净负债比率(%) -1.1 -0.2 -10.1 -20.7 -39.4 投资损失 -48 -143 -96 -120 -107 流动比率 1.2 1.4 1.4 1.9 2.3 营运资金变动 -1397 -2534 1307 -1559 1255 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.5 其他经营现金流 532 364 -60 -67 -58 营运能力 投资活动现金流 -2251 -1375 -3301 -746 -770 总资产周转率 2.1 2.4 2.4 2.2 2.1 资本支出 515 668 2529 -147 -212 应收账款周转率 302.3 322.0 322.0 322.0 322.0 长期投资 -1848 -859 -16 -15 -15 应付账款周转率 20.3 19.5 19.5 19.5 19.5 其他投资现金流 -3583 -1565 -787 -908 -997 每股指标(元) 筹资活动现金流 -6357 -2385 -3477 -3285 -3091 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.64 1.91 2.24 2.40 短期借款 380 955 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.33 2.63 2.14 3.19 长期借款 -0 11 -2 -4 -4 每股净资产(