公司信息更新报告：2021Q1覆铜板业务量价齐升，盈利逐季向上

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生益科技（600183.SH） 2021年05月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/30 当前股价(元) 23.33 一年最高最低(元) 35.27/21.20 总市值(亿元) 534.57 流通市值(亿元) 534.57 总股本(亿股) 22.91 流通股本(亿股) 22.91 近3个月换手率(%) 51.42 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2021Q1业绩预告超预期，看好公司从周期迈向成长》-2021.4.20 《公司信息更新报告-覆铜板步入景气周期，生益电子吉安厂进展加速》-2021.3.30 《公司信息更新报告-Q4单季度成本承压，预计2021盈利逐季改善》-2021.2.1 2021Q1覆铜板业务量价齐升，盈利逐季向上 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 ⚫ 2021Q1业绩预告超预期，内资覆铜板龙头受益于提价，维持“买入”评级 公司发布2021Q1季报，2021Q1营业收入为45.1亿元，YoY+46.7%，QoQ+12.5%；归母净利润为5.4亿元，YoY+60.5%，QoQ+42.1%，超市场预期。其中生益电子归母净利润6437万元，并表62.9%对应利润4028万元。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为25.1/27.2/30.5亿元，对应EPS为1.09/1.19/1.33元，当前股价对应PE为21.5/20.0/17.9倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，短期受到FR-4产品涨价提振，中长期看好产品结构优化带动盈利能力提升，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q1覆铜板环比量价齐升，单季度首次体现提价带来的盈利弹性 公司2021Q1营业收入45.1亿元，环比提升12.8%，其中37.1亿元来自覆铜板业务，8.0亿元来自PCB业务收入，覆铜板业务收入增长主要由覆铜板产品提价贡献，按照单月700万张的产能测算，公司覆铜板平均出货单价达到176元。2021Q1整体毛利率28.0%，其中覆铜板业务毛利率实现29.3%，环比2020Q4提升4.1 pct，对应覆铜板部分净利润5亿元。公司覆铜板售价与原材料成本的剪刀差持续扩大，2021Q1是首个体现覆铜板提价弹性的季度，原材料玻纤、铜箔价格支撑本轮覆铜板定价超越2017年，叠加5-6月覆铜板提价趋势延续，公司毛利率与净利率将呈现逐季提升的态势。 ⚫ 公司由“做大做强”走向“做强做大”，从材料供应向方案解决商迈进 公司2010-2020年产量的扩张是营业收入成长的重要驱动力，实现华南、华中、华东地区的产能配套。2021-2025年公司开启新一轮五年规划，产品结构方面转向“做强做大”，公司将在HDI、IC封装载板等高端材料领域追赶日系厂商。长期来看，公司商业模式将从产品供应商向应用方案服务商转型，公司联合上下游与终端探讨汽车毫米波雷达技术，未来将提供全面的解决方案。 ⚫ 风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,241 14,687 19,490 21,350 23,444 YOY(%) 10.5 10.9 32.7 9.5 9.8 归母净利润(百万元) 1,449 1,681 2,508 2,720 3,050 YOY(%) 44.8 16.0 49.3 8.4 12.1 毛利率(%) 26.6 26.8 29.7 28.4 28.3 净利率(%) 10.9 11.4 12.9 12.7 13.0 ROE(%) 16.7 16.9 20.2 18.6 17.9 EPS(摊薄/元) 0.63 0.73 1.09 1.19 1.33 P/E(倍) 36.9 31.8 21.5 20.0 17.9 P/B(倍) 6.1 5.4 4.7 4.0 3.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-052020-092021-01生益科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8712 9716 19328 18227 22732 营业收入 13241 14687 19490 21350 23444 现金 1062 850 6822 7473 8205 营业成本 9713 10754 13702 15279 16807 应收票据及应收账款 4602 4889 7706 6091 9059 营业税金及附加 76 104 117 128 141 其他应收款 30 43 17 48 24 营业费用 288 179 390 406 445 预付账款 11 20 21 24 26 管理费用 644 720 955 961 1055 存货 2100 2519 3367 3196 4023 研发费用 605 711 887 939 1032 其他流动资产 907 1396 1396 1396 1396 财务费用 142 114 314 338 254 非流动资产 6823 8642 9610 9547 9492 资产减值损失 -37 -72 49 21 23 长期投资 383 358 343 328 314 其他收益 29 56 37 44 44 固定资产 5003 6374 7338 7442 7520 公允价值变动收益 31 3 -20 0 0 无形资产 380 435 418 401 384 投资净收益 25 76 14 14 14 其他非流动资产 1057 1474 1512 1375 1275 资产处置收益 -2 -17 10 12 14 资产总计 15535 18357 28939 27774 32224 营业利润 1805 2090 3117 3347 3758 流动负债 5257 6804 14620 11432 13416 营业外收入 6 5 4 4 4 短期借款 1519 2157 9380 6456 7321 营业外支出 6 12 10 10 10 应付票据及应付账款 2662 3040 4225 3876 5035 利润总额 1805 2083 3111 3341 3752 其他流动负债 1075 1607 1015 1100 1060 所得税 242 283 423 447 506 非流动负债 925 910 987 803 623 净利润 1563 1800 2688 2895 3247 长期借款 732 605 682 498 318 少数股东损益 115 120 180 175 196 其他非流动负债 192 305 305 305 305 归母净利润 1449 1681 2508 2720 3050 负债合计 6181 7714 15607 12235 14040 EBITDA 2323 2759 3942 4290 4671 少数股东权益 520 754 934 1110 1306 EPS(元) 0.63 0.73 1.09 1.19 1.33 股本 2276 2291 2291 2291 2291 资本公积 2505 2795 2795 2795 2795 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4042 4812 6170 7716 9673 成长能力 归属母公司股东权益 8834 9889 12397 14430 16879 营业收入(%) 10.5 10.9 32.7 9.5 9.8 负债和股东权益 15535 18357 28939 27774 32224 营业利润(%) 46.9 15.8 49.1 7.4 12.3 归属于母公司净利润(%) 44.8 16.0 49.3 8.4 12.1 获利能力 毛利率(%) 26.6 26.8 29.7 28.4 28.3 净利率(%) 10.9 11.4 12.9 12.7 13.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.7 16.9 20.2 18.6 17.9 经营活动现金流 1692 1758 1080 5359 1543 ROIC(%) 14.2 14.1 12.7 14.4 13.7 净利润 1563 1800 2688 2895 3247 偿债能力 折旧摊销 409 531 574 663 723 资产负债率(%) 39.8 42.0 53.9 44.1 43.6 财务费用 142 114 314 338 254 净负债比率(%) 19.1 27.3 27.6 -0.5 -0.7 投资损失 -25 -76 -14 -14 -14 流动比率 1.7 1.4 1.3 1.6 1.7 营运资金变动 -449 -812 -2494 1488 -2653 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.2 1.3 其他经营现金流 52 201 10 -12 -14 营运能力 投资活动现金流 -1566 -1833 -1540 -574 -640 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1580 1761 984 -49 -40 应收账款周转率 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 5 5 15 25 15 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 19 -67 -541 -598 -665 每股指标(元) 筹资活动现金流 -173 -215 -791 -1210 -1035 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.73 1.09 1.19 1.33 短期借款 696 638 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.77 0.47 2.34 0.67 长期借款 -1315 -127 77 -184 -180 每股净资产(最新摊薄) 3.86 4.32 5.41 6.30 7.37 普通股增加 159 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1859 290 0 0 0 P/E 36.9 31.8 21.5 20.0 17.9 其他筹资现金流 -1571 -1030 -868 -1026 -856 P/B 6.1 5.4 4.7 4.0 3.5 现金净增加额 -50 -232 -1252 3576 -132 EV/EBITDA 24.0 20.7 14.9 13.0 12.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMtMrOnRnRvMxPnQsPtMvMbRcM6MoMrRpNoPiNpPsPjMoOtNbRmNqNvPoNnNNZoNoN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险