产品量价齐升增厚业绩，项目推进助力成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司10月25日晚间发布2018年度三季报，报告期内公司实现营业收入27.73亿元，同比增长42.71%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长82.9%。 一、 二、分析与判断  新增产能持续释放，量价齐升增厚业绩 公司2018Q3实现营业收入9.51亿元，同比增长31.36%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长98.65%，业绩实现超预期增长主要原因在于：一方面公司2017年底草铵膦产能从5000吨提升至8400吨，其产量较去年同期呈现较大幅度增长；另一方面2018Q3国内95%草铵膦均价为16.96万元/吨，较去年均价上涨4.2%，当前厂商报价为18万元/吨左右且仍处于上行通道。公司主营产品量价齐升，业绩有望持续增长。  草铵膦价格企稳回升，出口旺季行业景气上行 2018年以来因草铵膦新增产能陆续投放导致价格稍有回落，但随着四季度出口旺季的来临，需求端逐步复苏，近期厂商报价上涨至18万元/吨。从供给端看，今年三季度开始部分企业轮流检修或降负生产，目前能够维持正常产量的仅有利尔化学、浙江永农、河北威远、山东亿盛等，其他厂商受环保和采暖季政策影响，开工受限；从原料端看，受黄磷涨价驱动，草铵膦原料三氯化磷价格走强。此外，草铵膦未被列入美国2000亿美元中国进口商品征税清单也将利好国内原药出口。供需格局趋紧、成本支撑显著叠加出口利好，草铵膦价格有望稳步上涨，行业景气度提升。  广安项目加速推进，打开未来成长空间 公司广安基地10000吨/年草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺及1000吨/年氟环唑项目建设正在有序推进中，其中草铵膦预计今年可投产2000吨，而丙炔氟草胺项目有望年内投产。新投产草铵膦采用拜耳-赫斯特工艺路线，极具成本优势；丙炔氟草胺因生产存在技术壁垒，盈利能力较强；氟环唑当前因国内货源紧缺，目前市场价已涨至70万/吨左右，公司新增产能将有效弥补市场空缺。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.47和1.62元，对应PE分别为15.6X、12.1X和11.0X，对比申万化工行业14.9X动态PE，维持“推荐”的评级。 三、 四、风险提示： 草铵膦价格大幅下降的风险；草铵膦需求不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,084 4,338 5,181 5,571 增长率（%） 55.6% 40.7% 19.4% 7.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 402 600 769 849 增长率（%） 92.9% 49.3% 28.1% 10.3% 每股收益（元） 0.77 1.14 1.47 1.62 PE（现价） 23.2 15.6 12.1 11.0 PB 4.0 3.2 2.6 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.83元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-25 近12个月最高/最低（元） 23.16/13.03 总股本（百万股） 524 流通股本（百万股） 523 流通股比例（%） 99.79 总市值（亿元） 95 流通市值（亿元) 95 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-4%14%33%52%70%17/1018/118/418/718/10利尔化学沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利尔化学(002258):草铵膦量价齐升，一季度业绩高增长 2.利尔化学(002258):四季度草铵膦量价齐涨，2017年业绩超预期 [Table_Title] 利尔化学（002258） 公司研究/点评报告 产品量价齐升增厚业绩，项目推进助力成长 ——利尔化学(002258)点评报告 点评报告/基础化工 2018年10月26日 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 利尔化学（002258） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,084 4,338 5,181 5,571 成长能力 营业成本 2,197 3,037 3,595 3,853 营业收入增长率 55.6% 40.7% 19.4% 7.5% 营业税金及附加 10 15 17 19 EBIT增长率 116.5% 54.1% 25.3% 9.8% 销售费用 89 121 140 145 净利润增长率 92.9% 49.3% 28.1% 10.3% 管理费用 251 338 394 418 盈利能力 EBIT 536 826 1,035 1,137 毛利率 28.7% 30.0% 30.6% 30.8% 财务费用 32 51 37 37 净利润率 13.0% 13.8% 14.8% 15.2% 资产减值损失 6 7 10 10 总资产收益率ROA 8.9% 12.1% 13.0% 12.3% 投资收益 5 4 4 4 净资产收益率ROE 16.9% 20.5% 21.1% 19.1% 营业利润 525 772 993 1,094 偿债能力 营业外收支 (13) 0 0 0 流动比率 1.4 2.0 2.5 3.0 利润总额 511 767 986 1,087 速动比率 1.0 1.4 1.8 2.4 所得税 73 107 138 152 现金比率 0.3 0.5 0.9 1.5 净利润 439 660 848 935 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 402 600 769 849 经营效率 EBITDA 722 826 1,035 1,137 应收账款周转天数 61.7 62.2 62.0 62.0 存货周转天数 81.2 87.6 85.5 86.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 0.9 货币资金 393 526 1248 2064 每股指标（元） 应收账款及票据 707 849 1000 1080 每股收益 0.8 1.1 1.5 1.6 预付款项 40 52 63 67 每股净资产 4.5 5.6 6.9 8.5 存货 566 736 859 937 每股经营现金流 0.7 1.1 1.6 1.7 其他流动资产 117 117 117 117 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 1828 2278 3276 4244 估值分析 长期股权投资 20 20 20 20 PE 23.2 15.6 12.1 11.0 固定资产 1797 1797 1797 1797 PB 4.0 3.2 2.6 2.1 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 14.2 11.8 8.7 7.2 非流动资产合计 2687 2663 2663 2663 股息收益率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 资产合计 4515 4941 5939 6907 短期借款 406 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 621 705 843 901 净利润 439 660 848 935 其他流动负债 7 7 7 7 折旧和摊销 192 7 10 10 流动负债合计 1295 1114 1316 1401 营运资金变动 (297) (151) (83) (78) 长期借款 366 366 366 366 经营活动现金流 363 568 815 907 其他长期负债 67 67 67 67 资本开支 572 (19) 7 6 非流动负债合计 433 433 433 433 投资 (62) 0 0 0 负债合计 1728 1547 1749 1834 投资活动现金流 (627) 23 (3) (2) 股本 524 524 524 524 股权募资 16 0 0 0 少数股东权益 408 468 547 633 债务募资 527 0 0 0 股东权益合计 2787 3395 4190 5073 筹资活动现金流 462 (457) (89) (89) 负债和股东权益合计 4515 4941 5939 6907 现金净流量 197 134 722 815 资料来源：公司公告、民生证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 利尔化学（002258） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名