www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 钢铁行业 2019年04月04日 [table_main] 公司点评报告模板 量价齐升支撑业绩优分红高，集团资产注入和扩产项目稳步推进 三钢闽光（002110.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司2018年营业收入362.48亿元，同比增长14.40%，归母净利润65.07亿元，同比减少20.04%；实现每股收益3.98元。公司拟每10股分红20元（含税），同时拟以资本公积金转增股本，每10股转增5股。 2．我们的分析与判断 （一）钢材量价齐升支撑业绩，并购三安和低财务费用增厚利润 钢材的量价齐升支撑公司业绩的稳定增长。公司2018年钢材产量959.29万吨，同比增长了52%；2018年全国螺纹钢平均价格为4177.16元/吨，同比增长了7.72%。其中主要产品的盈利能力有所提升，如螺纹钢、中板、制品用钢材、光面圆钢和建筑盘螺的毛利率达到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%，分别同比上涨了1.3、6.02、0.35、1.44和0.71个百分点。低负债带来的财务费用优势也支撑了公司业绩的稳增长。2018年公司的财务费用仅0.6亿元，同比降低了41%。另外，2018年对于三安的成功收购对于业绩的支撑起到了积极作用。2018年三安净利润21.43亿元，利润率高达19.03%，高于公司整体利润率1个百分点。 （二）钢材供需关系持续改善，基建补短板助力需求 钢材的供需关系持续改善，支撑钢价回升。据中钢协公布，2018年去产能3000万吨，钢铁行业化解过剩产能“十三五”期间1.5亿吨的任务；另外行业要继续深化供给侧结构性改革，重点防范已化解产能复产、严防“地条钢”死灰复燃和严禁新增产能。2019年河北省政府工作报告指出，年内再压减钢铁产能1400万吨，实现张家口、廊坊的钢铁产能退出。钢材需求韧性较大，在宏观经济逆周期政策调整下，基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间，财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模，拟安排地方政府专项债2.15万亿元，同比增加8000亿元，重点支持在建项目和补短板。另外，根据住建部提高建筑的设计标准，调整核心力学结构的荷载分项系数，以此来增强建筑的可靠性，或将直接拉动建筑钢材的需求。钢材的产能扩张受到限制的同时，未来钢材在地产方面的需求得到一定修复，在基建方面的需求增长值得期待，支撑2019年钢价震荡上行。 （三）意向收购集团资产、竞购产能指标和漳州闽光复产项目稳步推进成为未来业绩增长点 公司2018年钢材产量959.29万吨，2019年的生产经营目标为1017万吨，同比增长6%。据公司2019年1月份发布的意向通过现金收购罗源闽光的公告，公司正与多方商洽推进罗源闽光资产注入 分析师 华立 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 市场数据 时间 2019.04.04 A股收盘价(元) 18.88 A股一年内最高价(元) 21.55 A股一年内最低价(元) 12.21 上证指数 3246.57 市净率 1.68 总股本（亿股） 16.34 实际流通A股(亿股) 6.22 限售的流通A股(亿股) 10.12 A股总市值(亿元) 309 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司点评研究报告/钢铁行业 的相关具体工作，如果收购成功，公司的钢材产能能够增加190万吨左右达到1150万吨，产能增长率有望达到20%。2019年1月公司成功竞购山钢集团新疆公司的104万吨生铁产能指标和100万吨粗钢产能指标，为公司未来的产能置换升级和产能扩张奠定了良好的基础。2018年公司全面推进漳州闽光设备设施升级改造，漳州闽光顺利投产，年底已进入热负荷试车阶段，待产品检验合格后即可进入试生产并产生效益，待完全达产后有望释放80万吨带钢产能，预计2019年产钢45万吨。另外，公司积极推进烧结球团、老焦炉和5#高炉的大修改造等工程项目，待完工投产后将有望进一步释放产能，增厚公司利润。 3.投资建议 公司在意向收购集团资产、竞购产能指标寻求产能扩张和漳州闽光复产项目的战略布局方向明确，受益于行业供需关系持续改善，利好钢价上行、支撑公司业绩，下游需求韧性较大，新产能扩张，其业绩释放将趋于稳定。公司意向收购罗源闽光、成功竞购山钢新疆的百万吨产能指标和漳州闽光的复产项目建设的布局稳步推进，其未来发展空间也将得以扩大。2018年公司的分红比例高达50.25%，按照公司2019年04月03日收盘价18.55元来计算，公司的股息率为10.78%，同比增长2.7个百分点，超过市场预期。我们预计公司2019-2020年EPS为2.98/3.21元，对应2019-2020年PE为6.3x/5.8x，维持“推荐”评级。 4．风险提示 1）钢价大幅下跌； 2）地产和基建等下游需求不及预期； 3）资产重组、新建项目投产不及预期； 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 公司点评研究报告/钢铁行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，有色金属行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 公司点评研究报告/钢铁行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn