1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 铜钴量价齐升带动业绩向好 扩产新建项目有序推进 ■事件：寒锐钴业发布业绩预告，预计2021年归母净利6亿元-7亿元，同比增长79.37%-109.27%。其中，Q4季度预计实现归母净利润1.14亿~2.14亿，同比涨跌幅在-34%~23.99%，环比涨跌幅在-12.83%~63.78%。  公司灵活切换产线，实现扩产增效应对市场变化。1）公司拟以自有资金对“5000 吨电积钴”生产线改建为“6000 吨电积铜”生产线，预计 2022年初投产；2）拟在原生产线基础上改建为“5000 吨氢氧化钴”生产线，预计 2022 年第二季度投产；3）安徽寒锐2000吨新增钴粉产能有望2022年上半年投产。4）公司亦积极向下游布局分散周期风险，赣州寒锐钴新材料（钴盐与前驱体）项目分别有望于2022年及2023年投产，投产后企业盈利能力有望进一步提升。 ■公司长期发展策略清晰，看好业绩增长持续性。公司于12月27日向港交所重新递交了发行上市的申请，申请书中披露，募集资金用于上游镍钴锂海外资源投资开发，中游冶炼加工产能扩产，及增加销售研发。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为46.46、54.26、58.17亿元，实现净利润6.13、10.06、12.07亿元，对应EPS分别为1.98、3.9、3.61元/股，目前股价对应PE为38、19.3、20.8倍。首次给予“买入-A”评级，6个月目标价115元/股。 ■风险提示：项目进度不及预期、需求不及预期、铜钴价格下跌。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,779.0 2,253.8 4,646.4 5,425.9 5,978.9 净利润 13.9 334.5 651.7 1,220.0 1,240.6 每股收益(元) 0.04 1.08 2.10 3.94 4.01 每股净资产(元) 5.74 12.51 14.13 17.09 20.25 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 1,678.7 69.6 35.7 19.1 18.8 市净率(倍) 13.1 6.0 5.3 4.4 3.7 净利润率 0.8% 14.8% 14.0% 22.5% 20.8% 净资产收益率 0.8% 8.6% 14.9% 23.1% 19.8% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.6% 1.1% 1.2% ROIC -0.6% 17.0% 29.2% 24.2% 43.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年01月26日 寒锐钴业（300618.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 镍钴 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 115元 股价（2022-01-25） 76.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,546.38 流通市值（百万元） 16,865.15 总股本（百万股） 309.62 流通股本（百万股） 221.76 12个月价格区间 63.51/113.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.07 -2.13 -18.05 绝对收益 -5.12 -6.26 -29.57 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Repor t 相关报告 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%202 1-01202 1-05202 1-09寒锐钴业 沪深300 2 公司快报/寒锐钴业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,779.0 2,253.8 4,646.4 5,425.9 5,978.9 成长性 减:营业成本 1,569.9 1,715.8 2,967.1 3,240.0 3,750.5 营业收入增长率 -36.1% 26.7% 106.2% 16.8% 10.2% 营业税费 63.2 86.6 155.9 194.5 214.9 营业利润增长率 -102.0% -2330.6% 98.3% 86.9% 2.1% 销售费用 18.6 15.1 38.6 46.1 46.9 净利润增长率 -98.0% 2312.5% 94.8% 87.2% 1.7% 管理费用 84.9 120.5 203.8 262.4 290.3 EBIT DA增长率 -96.1% 1207.2% 77.4% 77.6% 0.5% 研发费用 41.3 37.3 84.4 104.8 107.7 EBIT增长率 -99.4% 7242.5% 93.1% 81.8% 0.5% 财务费用 33.7 43.6 37.9 24.6 -0.8 NOPLAT增长率 -101.3% -3885.8% 82.0% 81.8% 0.5% 资产减值损失 - - 3.3 1.1 1.5 投资资本增长率 27.3% 6.3% 119.3% -43.5% 89.5% 加:公允价值变动收益 2.5 171.0 -301.0 50.7 66.6 净资产增长率 -6.4% 118.0% 12.8% 20.7% 18.4% 投资和汇兑收益 2.9 16.9 8.4 9.4 11.6 营业利润 -19.5 435.1 862.7 1,612.5 1,646.0 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -3.9 -1.1 -1.7 -2.2 毛利率 11.8% 23.9% 36.1% 40.3% 37.3% 利润总额 -19.6 431.2 861.6 1,610.8 1,643.8 营业利润率 -1.1% 19.3% 18.6% 29.7% 27.5% 减:所得税 -33.2 96.9 215.4 402.7 410.9 净利润率 0.8% 14.8% 14.0% 22.5% 20.8% 净利润 13.9 334.5 651.7 1,220.0 1,240.6 EBIT DA/营业收入 2.3% 23.7% 20.4% 31.1% 28.3% EBIT /营业收入 0.4% 20.7% 19.4% 30.2% 27.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 68 98 61 49 42 货币资金 274.3 1,479.6 371.7 2,083.0 478.3 流动营业资本周转天数 300 204 205 197 192 交易性金融资产 3.6 453.7 152.5 203.3 269.8 流动资产周转天数 475 473 356 342 341 应收帐款 312.3 236.9 965.4 597.7 977.8 应收帐款周转天数 65 44 47 52 47 应收票据 54.7 - 331.8 26.8 295.6 存货周转天数 253 207 175 166 172 预付帐款 55.3 38.3 173.0 58.8 187.9 总资产周转天数 703 747 499 457 443 存货 1,188.7 1,400.8 3,116.3 1,878.7 3,838.7 投资资本周转天数 393 359 286 263 250 其他流动资产 124.7 295.6 166.4 195.5 219.2 可供出售金融资产 - - 60.0 20.0 26.7 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.8% 8.6% 14.9% 23.1% 19.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 0.4% 5.7% 9.2% 17.9% 15.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC -0.6% 17.0% 29.2% 24.2% 43.0% 固定资产 411.8 811.9 767.8 723.7 679.6 费用率 在建工程 452.0 420.0 420.0 420.0 420.0 销售费用率 1.0% 0.7% 0.8% 0.9% 0.8% 无形资产 34.4 89.3 85.0 80.6 76.3 管理费用率 4.8% 5.3% 4.4% 4.8% 4.9% 其他非流动资产 590.5 627.2 415.6 476.3 496.0 研发费用率 2.3% 1.7% 1.8% 1.9% 1.8% 资产总额 3,502.2 5,853.4 7,025.5 6,764.4 7,965.7 财务费用率 1.9% 1.9% 0.8% 0.5% 0.0% 短期债务 691.2 630.7 1,080.9 - 87.6 四费/营业收入 10.0% 9.6% 7.8% 8.1% 7.4% 应付帐款 262.6 302.4 396.0 466.9 572.0 偿债能力 应付票据 54.0 236.3 115.8 267.0 240.5 资产负债率 49.3% 33.8% 37.8% 22.1% 21.6% 其他流动负债 159.7 219.0 218.4 188.5 238.4 负债权益比 97.1% 51.1% 60.9% 28.3% 27.6% 长期借款 29.9 - 258.3 - - 流动比率 1.72 2.81 2.91 5.47 5.50 其他非流动负债 527.9 591.8 588.9 569.5 583.4 速动比率 0.71 1.80 1.19 3.43 2.13 负债总额 1,725.3 1,980.2 2,658.2 1,492.0 1,721.9 利息保障倍数 0.19 10.70 23.75 66.62 -2,007.15 少数股东权益 -1.4 -1.5 -6.8 -18.5 -26.1 分红指标 股本 268.8 302.9 309.6 309.6 309.6 DPS(元) 0.01 0.22 0.48 0.85 0.87 留存收益 1,299.1 3,502.3 4,064.4 4,981.3 5,960.2 分红比率 21.4% 20.4% 23.0% 21.6% 21.6% 股东权益 1,776.8 3,873.2 4,367.2 5,272.4 6,243.8 股息收益率 0.0% 0.3% 0.6% 1.1% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 13.6 334.3 651.7 1,220.0 1,240.6 EPS(元) 0.04 1.08 2.10 3.94 4.01 加:折旧和摊销 38.7 80.2 48.4 48.4 48.4 BVPS(元) 5.74 12.51 14.13 17.09 20.25 资产减值准备 -2.0 -3.3 - - - PE(X) 1,678.7 69.6 35.7 19.1 18.8 公允价值变动损失 -2.5 -171.0 -301.0 50.7 66.6 PB(X) 13.1 6.0 5.3 4.4 3.7 财务费用 23.2