1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 铜钴量价齐升带动业绩增长，新能源转型新增盈利可期 ■事件：2021年公司总营收创历史新高。2021年，公司实现营业收入43.50亿元，同比增长93%；归母净利润6.63亿元，同比增长98.25%；归母扣非净利润6.94亿元，同比增长268.94.%。基本每股收益2.15元，同比增长82.20%；ROE为15.07%，较上年增加3.24个百分点。拟每10股派发现金红利4.30元（含税）。2021Q4单季度营业收入11.46亿元，同比增长90.57%，环比增长1.95%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%，环比增长35.56%；归母扣非净利润1.51亿元，同比增长256%，环比微降0.46%。 ■铜钴量价齐增，带动业绩增长：1）量：2021年铜产品产销3.99万吨/3.46万吨，分别同比增长46.09%和26.64%，受益于子公司寒锐金属2万吨电解铜产能逐步释放；钴产品产销0.79万吨/0.82万吨，分别同比增长24.82%和38.08%，得益于刚果迈特氢氧化钴产量提升。2022年公司将全面推进项目进度，子公司寒锐金属的5000吨氢氧化钴生产线预计2022年第二季度投产，将进一步扩大公司钴产品产能，预计持续增厚业绩。2）价：报告期内铜钴价格均有40%以上提升，业绩弹性可观。2021年LME铜均价9294美元/吨，同比增长49.9%。MB钴均价23.98美元/磅，同比增长54%。受益于价格弹性，公司钴产品毛利率增长19个百分点至34.38%。 ■三费费率持续改善同时加大研发投入，夯实钴粉龙头地位：2021年公司三费合计2.29亿元，占营收比例为5.27%，同比下降2.68pct。其中销售费用0.12亿元，同比下降22.52%，主要系公司物流销售类支出减少；管理费用为1.69亿元，同比增加40.66%；财务费用为0.48亿元，同比增加10.43%。此外，公司2021年研发费用0.4亿元，同比增长6.7%，主要投入钴粉工艺研发，2020年公司钴粉全球市占率排名第三，研发投入加大或进一步夯实产业龙头地位。 ■强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间：公司募资18.68亿元新建赣州寒锐1万吨/年金属量钴新材料、2.6万吨/年三元前驱体项目，一期设计产能1万吨/年（金属量），目前基建工程基本完成，在进行设备安装，预计2022年6月底试生产，2023年Q3达产, 采用以寒锐钴业子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料。二期将采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建设2.6万吨/年三元前驱体项目，预计2024年达产。项目建成后公司成功由上游铜钴冶炼厂商切入新能源冶炼加工赛道，增添盈利增长新亮点。 ■投资建议：我们上调公司2022-2024年实现营业收入至82.30、111.76、128.51亿元，预计实现净利润15.79、18.47、21.12亿元，对应EPS分别为5.10、5.97、6.82元/股，目前股价对应PE为11.4、9.7、8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价80元/股。 Table_Tit le 2022年04月19日 寒锐钴业（300618.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 镍钴 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80.00元 股价（2022-04-15） 57.98元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,951.60 流通市值（百万元） 15,582.50 总股本（百万股） 309.62 流通股本（百万股） 268.76 12个月价格区间 56.40/100.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.46 -5.78 0.34 绝对收益 -12.65 -25.0 -10.88 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 覃晶晶 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 寒锐钴业：铜钴量价齐升带动业绩向好 扩产新建项目有序推进/雷慧华 2022-01-26 -18%-9%0%9%18%27%36%45%202 1-04202 1-08202 1-12寒锐钴业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,253.8 4,349.7 8,230.3 11,175.6 12,851.0 净利润 334.5 663.2 1,579.4 1,847.4 2,111.7 每股收益(元) 1.08 2.14 5.10 5.97 6.82 每股净资产(元) 12.51 15.29 19.99 25.27 31.52 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 53.7 27.1 11.4 9.7 8.5 市净率(倍) 4.6 3.8 2.9 2.3 1.8 净利润率 14.8% 15.2% 19.2% 16.5% 16.4% 净资产收益率 8.6% 14.0% 25.5% 23.6% 21.6% 股息收益率 0.4% 0.0% 1.2% 1.2% 1.0% ROIC 17.0% 30.4% 38.2% 31.9% 30.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/寒锐钴业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 事件：寒锐钴业发布2021年年报 ...................................................................................... 4 1.1. 铜钴量价齐升，带动业绩增长 ................................................................................... 4 1.2. 降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入 ......................................... 6 1.3. 积极向下延伸业务链，布局新能源产品增强盈利能力 ................................................ 7 1.3.1. 现有铜钴产能稳步释放，扎实铜钴冶炼业务基本盘 ........................................... 7 1.3.2 强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间 ............................................ 7 2. 盈利预测与估值评级 .......................................................................................................... 8 3. 风险提示............................................................................................................................ 8 图表目录 图1：公司营业收入及其增速（年度） ........................................................................................................................... 4 图2：公司净利润及其增速（年度） ............................................................................................................................... 4 图3：公司营业收入及其增速（季度） ........................................................................................................................... 4 图4：公司净利润及其增速（季度） ............................................................................................................................... 4 图5：公司主营业务收入分产品构成 ............................................................................................................................... 5 图6：公司成本分产品构成 ............................................................................................................................................... 5 图7：公司毛利分产品构成 ............................................................................................................................................... 6 图8：公司主营业务分产品毛利率变化 ........................................................................................................................... 6 图9：公司期间费用情况 ................................................................................................................................................... 6 图10：公司期间研发费用情况 ......................................................................................................................................... 6 图11：公司资产负债情况 ................................................................................................................................................. 7 图12：