年报点评：量价齐升拉动营收增长，新能源+出海转型成果可期

长城汽车年度报告要点总结

公司业绩与增长驱动因素

• 营收与利润：2023年，长城汽车实现营收1732.1亿元，同比增长26.1%；归母净利润70.2亿元，同比下降15.1%。第四季度，营收为537.1亿元，同比增长41.9%，归母净利润20.3亿元，较去年同期增长1818.2%。

• 量价齐升：全年整车销量同比增长15.8%至123万辆，其中新能源汽车销量达到26万辆，占总销量的21.3%，同比增长99%。单车均价从13.0万元提升至14.1万元，第四季度单车均价进一步增至14.6万元。

• 高端品牌与出海进展：高端品牌坦克和魏牌进入新产品周期，新车型如坦克300 Hi4-T、坦克800及魏牌拿铁的推出预计将推动销量增长。海外销量保持高增长态势，2024年一季度同比增长79%。

成本控制与盈利能力

• 汇率收益影响：尽管面临汇率波动的影响，但通过规模效应降本和费用控制优化，第四季度扣非归母净利润率同比提升3.5个百分点，主要得益于毛利率的提升和期间费用率的下降。

• 费用控制：管理费用率和财务费用率分别同比下降0.7个百分点和1.4个百分点，主要由于对新能源产品研发和销售的投入更加精细化。

发展策略与前景展望

• 产品战略：未来，长城汽车将通过高端品牌的新产品周期，如坦克系列和魏牌的新车型，以及进一步的海外扩张计划，如马来西亚和厄尔多瓜的KD工厂建设，以推动销量增长和盈利空间的扩大。

• 财务预测：预计2024-2026年的归母净利润分别为98.8亿、123.0亿和146.9亿元，对应PE分别为20.7倍、16.7倍和13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险
• 产品销量不及预期的风险
• 地缘政治风险
• 上游原材料价格上涨风险
• 测算误差风险
• 第三方数据统计风险

投资建议

长城汽车在新能源和海外市场方面的转型成果显著，通过高端品牌的产品创新和海外市场的拓展，展现出强劲的增长潜力。预计未来几年公司将继续受益于其战略转型，特别是随着新产品周期的启动和海外市场的进一步发展，有望实现稳定的营收和利润增长。鉴于其在新能源领域的布局和海外市场的开拓，以及积极的成本控制措施，我们认为长城汽车具备长期投资价值，建议投资者关注其未来发展。