请认真阅读文后免责条款汽车行业报告日期：2024年04月03日量价齐升拉动营收增长，新能源+出海转型成果可期——长城汽车（601633.SH）年报点评华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024年4月2日当前价格（元）23.9152周价格区间（元）19.11-31.55总市值（百万）204281.66流通市值（百万）148839.73总股本（万股）8543.78流通股（万股）6168.46近一月换手（%）6.19研究员：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com联系人：李浩洋执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com相关阅读事件：3月29日，长城汽车发布2023年报：公司2023年实现营收1732.1亿元，同比+26.1%，实现归母净利润70.2亿元，同比-15.1%，实现扣非后归母净利润48.3亿元，同比+8.0%；2023Q4实现营收537.1亿元，同比+41.9%，实现归母净利润20.3亿元，同比+1818.2%，实现扣非后归母净利润10.3亿元，同比+652.0%。观点：2023年单车售价同比+8.9%，量价齐升拉动营收增长。2023年公司整车业务实现量价齐升，营收同比增长26.1%。2023年整车销量同比+15.8%至123万辆，其中新能源汽车销量同比+99%至26万辆，占比达21.3%，同比提升9pct。单车均价同比+8.9%至14.1万元/辆，其中2023Q4单车均价14.6万元/辆，同环比+2.6%/2.0%，主要系高端品牌销量占比提升，2023Q4坦克+魏牌销量占比同环比+0.5pct/2.9pct。汇率收益影响下归母净利润承压，2023Q4归母净利率同比+3.5pct。2023年公司归母净利润同比-15.1%，排除汇率收益影响后扣非归母净利润+7.98%。其中2023Q4扣非归母净利润率同比+3.5pct，盈利能力同比提升，主要原因有二：一是规模效应降本，2023Q4毛利率同比+0.5pct至18.5%；二是费用控制优化，期间费用率同比-1.4pct至12.98%，其中管理费用率/财务费用率同比-0.7pct/-1.4pct，销售费用率/研发费用率同比+0.6pct/+0.2pct，主要系公司加大对新能源产品的研发的销售投入。高端品牌进入新产品周期，海外销量持续高增。展望2024年，公司旗下高端品牌坦克和魏牌等进入新产品周期，坦克300Hi4-T、坦克800、魏牌拿铁等重磅新车有望在2024年上市贡献销量增量，推进新能源转型并提高公司整体盈利空间。2024年Q1海外销量同比+79%，维持较高增速。在已有的超千家海外渠道支撑下，随着马来西亚、厄尔多瓜等海外KD工厂逐步建设、投产，公司出海销量有望持续高增。盈利预测及投资评级：公司2024年进入高端品牌新产品周期，海外渠道、产能逐步建设完善有望维持出口高增速。预计2024-2026年公司归母净利润分别为98.8/123.0/146.9亿元，对应PE分别为20.7/16.7/13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。证券研究报告 点评报告请认真阅读文后免责条款2风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；第三方数据统计风险。盈利预测简表预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）173,212.08228,144.32263,259.40298,901.37增长率（%）26.1231.7115.3913.54归母净利润（百万元）7,021.569,878.9112,296.3414,693.61增长率（%）-15.0640.6924.4719.50ROE（%）10.2513.0314.3915.10每股收益/EPS（摊薄/元）0.821.161.441.72市盈率（P/E）30.7620.6816.6113.90市净率（P/B）3.132.692.392.10数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E现金及现金等价物42450455575890879113营业收入173212228144263259298901应收款项10145126751389415775营业成本140773183724210679237902存货净额26628382764389149563营业税金及附加59867643881910013其他流动资产39362503345814865048销售费用8285110651284714706流动资产合计118584146841174842209499管理费用4735604667137562固定资产30235316813251632695财务费用-12614125-331在建工程6477593956695535其他费用/（-收入）8054109511290015095无形资产及其他35223352123591237112营业利润7201103621306415742长期股权投资10751107511075110751营业外净收支623616600587资产总计201270230424259690295592利润总额7824109781366516329短期借款5701545151514851所得税费用801109813661633应付款项684867910393635112342净利润702398801229814696预收帐款0000少数股东损益1122其他流动负债36648490965543361832归属于母公司净利润702298791229614694流动负债合计110835133651154219179025长期借款及应付债券16749157491484914049主要财务比率其他长期负债5177517751775177会计年度2023A2024E2025E2026E长期负债合计21926209262002619226盈利能力负债合计132762154577174245198251ROE10.25%13.03%14.39%15.10%股本8498854485448544毛利率18.73%19.47%19.97%20.41%股东权益68509758478544597341期间费率7.44%7.56%7.44%7.34%负债和股东权益总计201270230424259690295592销售净利率4.05%4.33%4.67%4.92%成长能力现金流量表（百万元）收入增长率26.12%31.71%15.39%13.54%会计年度2023A2024E2025E2026E利润增长率-15.06%40.69%24.47%19.50%经营活动现金流17754152842549932108营运能力净利润702298791229614694总资产周转率0.901.061.071.08少数股东损益1122应收账款周转率25.1028.4027.5527.34折旧摊销7828779273357155存货周转率5.755.665.135.09公允价值变动26000偿债能力营运资金变动3679-2085621910655资产负债率65.96%67.08%67.10%67.07%投资活动现金流-10451-8285-8711-8626流动比1.071.101.131.17资本支出-16229-7885-7811-7626速动比0.750.740.780.83长期投资4223-1200-1700-1800每股指标（元）其他1555800800800EPS0.821.161.441.72筹资活动现金流1052-4910-4937-4877BVPS8.068.8810.0011.39债务融资18988-1250-1200-1100估值权益融资6823900P/E30.7620.6816.6113.90其它-18618-3700-3737-3777P/B3.132.692.392.10现金净增加额837421071185218605P/S1.240.900.780.68资料来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。股票评级买入股价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上增持股价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间中性股价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间减持股价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间卖出股价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上行业评级推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。版权声明：本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。华龙证券研究所北京兰州上海地址：北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦F1层华龙证券邮编：100033地址：兰州市城关区东岗西路638号甘肃文化大厦21楼邮编：730030电话：0931-4635761地址：上海市浦东新区浦东大道720号11楼邮编：200000